國家統計局最新公布的數據表明，2014年12月全國消費者物價(jià)指數(CPI)同比上漲1.5%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數(PPI)同比下降3.3%。2014年全年CPI同比上漲2.0%，遠低于3.5%的政府控制目標;PPI則同比下降1.9%，已連續34個(gè)月持續為負值。

　　物價(jià)指數低意味著(zhù)可以買(mǎi)到便宜的東西。然而，從宏觀(guān)經(jīng)濟的角度去看，持續的低通脹水平，不利于經(jīng)濟的增長(cháng)，最終將影響百姓的收入增長(cháng)。中國在人口紅利、城鎮化初期等因素的共同作用下，經(jīng)歷了相當長(cháng)一段時(shí)間的“低通脹、高增長(cháng)”的黃金增長(cháng)期，但目前中國人口紅利已經(jīng)消失，城鎮化也進(jìn)入了成熟期，因而中國的通脹水平與經(jīng)濟增長(cháng)水平相關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟規律將發(fā)揮作用。

　　持續的低通脹為何會(huì )最終影響到百姓的收入增長(cháng)?一般而言，低通脹是由于兩種情況形成的：一是消費者的需求不足;二是生產(chǎn)者的產(chǎn)能過(guò)剩，總的來(lái)說(shuō)，都是市場(chǎng)的供過(guò)于求。低通脹的持續發(fā)展會(huì )進(jìn)一步發(fā)展為通縮。無(wú)論是需求不足還是產(chǎn)能過(guò)剩，都會(huì )嚴重打擊企業(yè)生產(chǎn)的積極性，因為在這種情況下繼續增加生產(chǎn)的話(huà)，企業(yè)會(huì )減少利潤甚至會(huì )虧本。在這種情況下，企業(yè)通常會(huì )減少生產(chǎn)或者是停產(chǎn)去庫存，經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)甚至會(huì )倒閉;而工人則會(huì )出現開(kāi)工不足或者是就業(yè)難的現象，工人工資會(huì )隨之停止增長(cháng)或者是減少;當百姓收入停止增長(cháng)或者是正在減少的時(shí)候，甚至是當百姓出現收入停止增長(cháng)或者是減少的預期的時(shí)候，百姓通常會(huì )捂緊自己的錢(qián)包，減少消費，這又造成了市場(chǎng)需求不足，形成了一個(gè)惡性循環(huán)。而這，就是經(jīng)濟學(xué)家和決策者擔心通縮的原因所在。

　　當前并不只是中國出現了低通脹，全球主要的經(jīng)濟體都出現了低通脹現象。歐元區此前不久公布數據表明，歐元區2014年12月CPI為-0.2%，剔除油價(jià)因素之外，核心CPI為0.8%。日本通脹水平在2014年5月達到3.70%的峰值后，又開(kāi)始了持續的回落，2014年10月跌破3%的水平至2.9%，2014年11月大幅回落至2.4%。美國通脹水平在2014年5月和6月均在2%以上，但從2014年7月開(kāi)始，逐月回落，至2014年11月已經(jīng)回落至1.3%的水平。

　　面對低通脹，采取寬松的貨幣政策似乎成為唯一選擇。中國央行已經(jīng)在2014年11月降息，而市場(chǎng)對今年一季度降準或者降息抱有強烈預期。歐洲央行將于1月22日召開(kāi)理事會(huì )，市場(chǎng)預期此會(huì )將討論量化寬松政策，進(jìn)一步向歐元區注入流動(dòng)性。2014年12月，美聯(lián)儲召開(kāi)議息會(huì )議后發(fā)布公報，在前瞻指引中用“耐心”一詞替代了“相當長(cháng)一段時(shí)間”，并強調了對于加息要保持足夠的耐心。多數分析人士認為美聯(lián)儲將于今年4至6月間取消零利率政策而加息;但也有經(jīng)濟學(xué)家認為，如果明年通脹不朝著(zhù)2%的目標邁進(jìn)，美聯(lián)儲將不會(huì )開(kāi)啟加息進(jìn)程。

　　采取寬松的貨幣政策以應對低通脹，主要是通過(guò)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，增加企業(yè)的貸款量以用于擴大企業(yè)的生產(chǎn)，從而達到刺激經(jīng)濟增長(cháng)的效果。但從過(guò)往的實(shí)例來(lái)看，這種政策目的通常難以實(shí)現。在低通脹或者通縮的條件下，企業(yè)通常貸款意愿不高，主要是怕擴大生產(chǎn)后銷(xiāo)售不暢，反而增加了還貸的壓力和負擔，在銀行方面，放貸款的動(dòng)力也不足，主要是擔心企業(yè)還貸能力不強，怕增加呆賬和壞賬。

　　在筆者看來(lái)，采取寬松貨幣政策應對低通脹，刺激經(jīng)濟的政策目的是可以通過(guò)迂回的曲線(xiàn)來(lái)間接實(shí)現的。

　　在企業(yè)貸款意愿不高的情況下，寬松貨幣政策釋放的巨額資金流向了哪里?巨額資金更多的不是進(jìn)入了經(jīng)濟實(shí)體，而是流向了資本市場(chǎng)，推高了股市。自2008年爆發(fā)全球經(jīng)濟危機以來(lái)，美聯(lián)儲多次推出了寬松的貨幣政策，但美國經(jīng)濟真正的復蘇只是近期的事情，而美國股市的牛市卻持續了五六年時(shí)間。從這一現象看，我們不妨這樣理解貨幣傳導過(guò)程：充足的流動(dòng)性——流動(dòng)性進(jìn)入股市形成牛市——出現投資者財富效應——財富效應增強了消費者的信心提高了市場(chǎng)的需求——市場(chǎng)需求的增加刺激企業(yè)擴大生產(chǎn)——企業(yè)擴大生產(chǎn)形成了經(jīng)濟的復蘇。我們都知道，“再工業(yè)化”、頁(yè)巖油氣革命、國際油價(jià)下跌等因素，都推動(dòng)了美國經(jīng)濟的復蘇，但我們不能因此而忽視了股市持續多年走牛對美國經(jīng)濟復蘇的重要貢獻。

　　從上述分析我們可以看出，不能再一味地指責寬松的貨幣政策推高了資產(chǎn)價(jià)格，甚至制造了資本泡沫，我們也應該看到股市走強所帶來(lái)的正能量。股市走強可以提高消費者資本收入的預期，增強消費者消費的意愿，從而增加市場(chǎng)需求，最終導致生產(chǎn)的擴大和經(jīng)濟的繁榮。在歐盟、日本等主要經(jīng)濟體都采取寬松貨幣政策的情況下，市場(chǎng)預期中國央行也將繼續采取寬松的貨幣政策，向市場(chǎng)進(jìn)一步注入流動(dòng)性，牛市也已經(jīng)啟動(dòng)，筆者期待，中國的牛市也將刺激中國經(jīng)濟的全面復蘇和繁榮。