在上月底，央行發(fā)布《關(guān)于存款口徑調整后存款準備金政策和利率管理政策有關(guān)事項的通知》(銀發(fā)【2014】387號，下稱(chēng)“387號文”)。387號文被認為是大利好，后續幾天直至目前，股市中銀行業(yè)股票出現較好的走勢。

　　市場(chǎng)上對于387號文的解讀，普遍是認為在實(shí)質(zhì)上有利于銀行業(yè)。一是認為387號文調整了同業(yè)存款和一般性存款的口徑，有利于降低目前銀行業(yè)普遍偏高的存貸比指標，從而有利于銀行放貸。二，把非銀同業(yè)存款納入一般存款管理但是新納入的口徑暫不繳存款準備金，相當于降準。按照20%左右的存款準備金率，這部分新納入存貸比管理的原同業(yè)存款，需要繳納大約2萬(wàn)億元的存款準備金，現在不用繳納了，相當于降低了三次準備金。第三，由于這部分新增一般性存款口徑的存款不需要繳納存款準備金，所以銀行存在著(zhù)套利的空間。

　　但是，這些樂(lè )觀(guān)的理由被過(guò)于夸大了。非銀同業(yè)存款納入一般性存款管理，名義上是降低了存貸比，但是也只是存款口徑調整了，貸款口徑?jīng)]有調整。即使貸款口徑調整了，可貸款的盤(pán)子擴大了，銀行業(yè)也不見(jiàn)得會(huì )有增加貸款的積極性。目前銀行通過(guò)吸收非銀同業(yè)存款，再投向其他資產(chǎn)的收益率比以準備金的形式存在央行，收益率高出部分不到1%，但目前一年期同業(yè)存單利率約為4.7%，一年期定存利率約為3.3%，前者反超過(guò)后者一個(gè)百分點(diǎn)以上，不存在套利的可能。387號文的最大作用，是銀行不必在表內和表外之間折騰存款了。

　　因此，此政策對銀行信貸的刺激并不如想象大，信貸體系中存在著(zhù)令人憂(yōu)慮的冰凍現象。那就是，即使是銀行手里有錢(qián)，實(shí)體領(lǐng)域也不一定會(huì )貸到錢(qián)，因為銀行不能貸或不愿意貸。正如這次把過(guò)去的非銀同業(yè)存款納入一般存款口徑和存貸比管理，但銀行也不方便貸，因為這些非銀金融機構的存款，畢竟于居民和企業(yè)的存款特性不一樣，這些非銀金融機構的存款，一般都是特別性質(zhì)的資金，沒(méi)有過(guò)去的一般性存款穩定，這些資金用于解決社會(huì )上的短期流動(dòng)資金的需求是可以的，用于發(fā)放中長(cháng)期貸款是不合適的，不然又會(huì )出現期限錯配問(wèn)題。所以銀行確實(shí)不能也不愿意把這些新增的貸款額度用于給中小企業(yè)作中長(cháng)期貸款。

　　這種信貸領(lǐng)域冰凍現象早就存在，上次降息以后實(shí)際利率反而走高，反映的也是這種情況。2014年11月央行決定非對稱(chēng)降低人民幣存貸款利率，被認為是央行開(kāi)啟了降息的通道，但是市場(chǎng)利率未見(jiàn)降低，甚至微有升高，票據直貼利率不降反升，銀行間7天回購利率依然高達 3.6%，較降息前微升。不僅貨幣市場(chǎng)，連債券市場(chǎng)的國債、信用債收益率也全面上行。市場(chǎng)走勢出現了與央行政策背道而馳的現象，說(shuō)明市場(chǎng)冰凍或者存在腸梗塞問(wèn)題。

　　因此，需要正視金融系統存在的冰凍現象。關(guān)于治理信貸領(lǐng)域的冰凍現象，美國和歐洲有不少經(jīng)驗和教訓值得吸取。美國在2008年9月以后，在金融危機開(kāi)始爆發(fā)以后，美國通過(guò)不斷的降息，直至將基準利率降低至零利率范疇，接著(zhù)通過(guò)量化寬松向金融系統注入了巨大的流動(dòng)性，但并沒(méi)有如愿地讓這些錢(qián)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。然而，隨著(zhù)時(shí)間的推移，特別是多輪量化寬松之后，市場(chǎng)信心終于開(kāi)始修復，美國的實(shí)體經(jīng)濟，包括制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、勞動(dòng)就業(yè)等領(lǐng)域都開(kāi)始復蘇，國內生產(chǎn)總值(GDP)指標持續轉好。美國經(jīng)濟復蘇，表明寬松政策在滯后一段時(shí)間以后終于影響實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域，這與聯(lián)儲堅定地向市場(chǎng)和社會(huì )發(fā)出寬松信號和長(cháng)期的極低利率信號是分不開(kāi)的。相反，歐元區在2009年以后也搞過(guò)少量的QE措施，但至今成效不明顯。其中一個(gè)原因可能是市場(chǎng)和社會(huì )對于歐洲央行信心不足，因為歐洲央行成員來(lái)自各個(gè)成員國，利益和觀(guān)點(diǎn)不一致，決策效率低，因此市場(chǎng)對寬松政策的預期不穩定。

　　中國應該汲取美歐的經(jīng)驗教訓，不妨向市場(chǎng)和社會(huì )傳遞較為明確的信號。在中國經(jīng)濟高速增長(cháng)時(shí)期，應該發(fā)出緊縮的信號，而今經(jīng)濟下行，周邊環(huán)境和內部存在著(zhù)不少經(jīng)濟風(fēng)險，所以應當釋放較清晰的寬松信號：利率會(huì )走在下降通道里，未來(lái)會(huì )有若干次降息;存款準備金率果斷地降低，且步步降低。這樣，社會(huì )信心自然增強，利率就會(huì )逐漸走低，才有利于化解信貸領(lǐng)域的冰凍現象，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟復蘇。