近日，銀監會(huì )和證監會(huì )出臺政策聯(lián)手醫治A股市場(chǎng)的資金高燒癥狀。

　　銀監會(huì )出臺 《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，對銀行委托貸款的資金來(lái)源及用途作出了嚴格限制，明確商業(yè)銀行對委托貸款不承擔信用風(fēng)險，禁止將銀行授信資金作為委托貸款資金來(lái)源。

　　證監會(huì )則對證券公司融資融券類(lèi)業(yè)務(wù)檢查中違規的公司進(jìn)行了處罰，最嚴厲的莫過(guò)于對中信證券、海通證券和國泰君安暫停3個(gè)月融資融券業(yè)務(wù)。

　　兩項政策的出臺明確指向A股市場(chǎng)越來(lái)越瘋狂的高杠桿。本輪牛市是資金市，指數的飆升基本靠權重股集體拉升帶動(dòng)。滬深兩市的成交額一舉突破了7000億元、9000億元和10000億元關(guān)口，融資融券余額也在2014年末突破了萬(wàn)億元大關(guān)，到今年1月15日為1.1萬(wàn)億元。

　　從理論上說(shuō)，A股市場(chǎng)杠桿率不高，50%的保證金，常規業(yè)務(wù)杠桿不超過(guò)2倍。股票折算率最高不超過(guò)70%，因此保證金比例通常要高于0.5。引用一個(gè)案例，如果某個(gè)投資者擁有資金100萬(wàn)元，融資保證金比例為0.5，則客戶(hù)可以先普通買(mǎi)入股票100萬(wàn)元，再將普通買(mǎi)入的股票作為擔保物向證券公司融資買(mǎi)入股票140萬(wàn)元(融資買(mǎi)入金額=保證金/融資保證金比例=擔保物市值×折算率/融資保證金比例=100×0.7/0.5)，即總共買(mǎi)入240萬(wàn)元的股票。如果該股票價(jià)格下跌10%，則虧損240×10%=24萬(wàn)元，是普通交易虧損的2.4倍。

　　融資券商一本萬(wàn)利，既可以收獲8%左右的融資收益，又可以控制風(fēng)險，市場(chǎng)下跌時(shí)可以強行平倉。目前交易所規定客戶(hù)信用資金賬戶(hù)的維持擔保比例低于130%且未按期補足差額時(shí)，證券公司有權啟動(dòng)強制平倉程序。融資者證券資產(chǎn)有50萬(wàn)元的門(mén)檻，擔保品有不同的折扣率，兩融業(yè)務(wù)還有半年的持倉限制。目前市況好轉，各類(lèi)資金源源不斷地進(jìn)入股市，突破了規則限制。少數券商杠桿率超過(guò)2倍，兩融門(mén)檻從50萬(wàn)元降低到10萬(wàn)到20萬(wàn)元，甚至出現借15萬(wàn)元給30萬(wàn)元的現象。

　　融資實(shí)際操作過(guò)程中屢屢突破限制，被高收益誘惑。不僅券商，其他資金也借助傘形信托、委托貸款、銀證合作等各種方式，進(jìn)入股票融資資金池，分享資金高收益。

　　A股市場(chǎng)基本面尚未好轉、波動(dòng)率加大，12月9日上證綜指收跌5.43%，刷新了5年之最;1月8日，A股市場(chǎng)再次上演“逗你玩”行情，短短半小時(shí)內殺跌4%。誰(shuí)都知道波動(dòng)率加劇與高杠桿同時(shí)發(fā)生，意味著(zhù)踩踏事件發(fā)生概率上升，但身處其中享受高收益者難以收手。

　　兩融規模1萬(wàn)億元是個(gè)瓶頸，兩融杠桿必須得到控制，以防資金市成為高利貸狂歡，進(jìn)一步打壓實(shí)體經(jīng)濟。

　　深究此次銀監會(huì )與證監會(huì )的政策，似乎有些有心無(wú)力。證監會(huì )對于三大券商暫停3個(gè)月融資融券業(yè)務(wù)，對于限制券商的融資融券業(yè)務(wù)也是隔靴搔癢。據悉目前市場(chǎng)上幾乎所有的券商基本已將兩融額度用光，且兩融制度實(shí)行已久，不會(huì )畏懼限制新開(kāi)戶(hù)的處罰。3個(gè)月期限一過(guò)，照樣可以大展拳腳。

　　銀監會(huì )政策看似對于委托貸款嚴厲管制，但實(shí)則不然。委托貸款本就是銀行的表外業(yè)務(wù)，游離在資產(chǎn)負債表之外，能夠增加投資渠道、資金運用比較靈活。在實(shí)際操作中，委托貸款往往脫離了其初衷，成了規避監管和政策的法寶，將資金投向政策限制的領(lǐng)域。

　　據《證券時(shí)報》報道，去年12月新增人民幣貸款僅6973億元，其中新增委托貸款規模就達到4582億元，超過(guò)前3個(gè)月的總和，成了主流貸款項目。銀監會(huì )政策看似對委托貸款規模造成了巨大影響，但只要市場(chǎng)有需求，難保銀行、資本市場(chǎng)會(huì )幻化出其他的融資方式，對于股市資金面的長(cháng)期利空影響恐怕有限。

　　A股市場(chǎng)燒得有些不健康。銀監會(huì )、證監會(huì )的醫治手段恐怕只是暫時(shí)用冰袋降低高燒，可以稍稍緩解下已經(jīng)急功近利、利欲熏心的市場(chǎng)和讓投資者更好地了解到市場(chǎng)的殘酷性和不確定性。要讓A股市場(chǎng)真正康復，恐怕要建立振興實(shí)體經(jīng)濟、優(yōu)化信貸結構、建立注冊制的基礎制度問(wèn)題。