隨著(zhù)壓軸的GDP掀開(kāi)面紗，2014年的經(jīng)濟數據全部到位。除了7.4%的GDP超出預期之外，其他主要經(jīng)濟數據均不及預期。中國的經(jīng)濟，仍未走出舊的經(jīng)濟周期。
“三駕馬車(chē)”的增速皆輸于2013年。固定資產(chǎn)投資增長(cháng)率為15.7%，相比2013年的23.1%，降幅明顯。其中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的增長(cháng)率僅為10.5%，相比2013年的19.8%，大幅下降;社會(huì )消費品零售總額增長(cháng)12%，這一數字在2013年是13.1%;按美元計價(jià)的進(jìn)出口總額同比增長(cháng)3.4%，相比2013年的7.6%，被一刀腰斬。
反映物價(jià)的兩個(gè)指標，CPI和PPI雙雙下滑，其中PPI已經(jīng)連續34個(gè)月為負值�！叭{馬車(chē)”和物價(jià)的表現，共同指向通縮風(fēng)險。這一風(fēng)險在2015年仍將氤氳。作為經(jīng)濟先行指數，去年12月的制造業(yè)PMI為50.1%，微微高于榮枯分界線(xiàn)，增長(cháng)動(dòng)力不足，預示著(zhù)2015年的開(kāi)年仍很困難。
好消息是，去年12月的非制造業(yè)PMI為54.1%，服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用持續增強。城鎮就業(yè)人數比2013年底增加1070萬(wàn)人，服務(wù)業(yè)功不可沒(méi)。這是中國經(jīng)濟結構的一個(gè)悄然變化，如果這個(gè)變化越來(lái)越積極，將重估我們觀(guān)察中國經(jīng)濟的工具，比如“克強指數”就沒(méi)那么重要了，因為它針對的是制造業(yè)，而非服務(wù)業(yè)。
對中國經(jīng)濟而言，通縮風(fēng)險、過(guò)高杠桿和過(guò)剩產(chǎn)能，構成了短期利空。而人口紅利消退和人口老齡化對中國經(jīng)濟的影響，將是持續和漫長(cháng)的。60周歲及以上人口21242萬(wàn)人，占總人口的15.5%，65周歲及以上人口13755萬(wàn)人，占總人口的10.1%。這是一個(gè)比GDP更重要的數據，構成了對中國經(jīng)濟的長(cháng)期利空。
伴隨著(zhù)人口老齡化，儲蓄率和勞動(dòng)力供給將逐漸走低，固有的投資驅動(dòng)發(fā)展模式一去不復返了。在經(jīng)濟規律面前，我們跟其他國家一樣，沒(méi)有例外。初期的快速發(fā)展靠投資，高儲蓄率和廉價(jià)勞動(dòng)力支撐起投資的大手筆;中長(cháng)期的持續發(fā)展靠消費，惟有創(chuàng )新才能制造消費需求。創(chuàng )新不是從石頭里蹦出來(lái)的，總有一段時(shí)間的斷檔，投資下來(lái)了，創(chuàng )新跟不上，經(jīng)濟就會(huì )很難看。
怎么辦?找“央媽”。在中國之前，但凡進(jìn)入老齡化的國家，都是貨幣寬松，壓低利率，為經(jīng)濟托底，為創(chuàng )新贏(yíng)時(shí)間。但這一招是賭招，弄砸了就是日本的前車(chē)之鑒：創(chuàng )新沒(méi)有接手經(jīng)濟，資產(chǎn)資本市場(chǎng)泡沫膨脹，失去N個(gè)十年。創(chuàng )新來(lái)自于市場(chǎng)的活躍，后者來(lái)自于管制的冰融，再后者來(lái)自于改革。沒(méi)錯，旨在厘清權力與市場(chǎng)邊界的改革。
與此同時(shí)，貨幣寬松能夠緩解通縮風(fēng)險，但同時(shí)又是加杠桿和復活過(guò)剩產(chǎn)能，導致市場(chǎng)遲遲無(wú)法出清，不能給新技術(shù)和新產(chǎn)能騰出空間。持續的寬松，流動(dòng)性第一位的去處是資本資產(chǎn)市場(chǎng)，這已經(jīng)被自去年11月以來(lái)的A股所驗證。但股市的雄起，完完全全是流動(dòng)性的玩物，是“看得見(jiàn)的手”的玩物。降息信號導致大漲，兩融警報導致暴跌，夜半喊話(huà)導致反彈，毫無(wú)違和。央行最想見(jiàn)到的降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本，被擠在了一旁。
市場(chǎng)出清需要陣痛，需要對GDP目標有更大的容忍度。這一點(diǎn)我們心里要有數。
