歐洲經(jīng)濟在經(jīng)歷了艱難的復蘇之后，未來(lái)道路仍然面臨多重考驗。通縮風(fēng)險、高失業(yè)率以及進(jìn)展緩慢的結構改革，亟須歐洲領(lǐng)導人采取有效的應對措施。近期歐洲央行可能將推出購買(mǎi)主權債的量化寬松(QE)政策，但最終的效果尚有待驗證。倘若僅僅依賴(lài)歐洲央行的QE措施，可能并不足以推動(dòng)歐洲經(jīng)濟在2015年實(shí)現較強的復蘇。

　　去年歐元區經(jīng)濟小幅增長(cháng)

　　過(guò)去一年里，與持續縮減第三輪量化寬松購債規模的美國不同，歐元區實(shí)施了全方位的寬松貨幣政策。在資金價(jià)格方面，歐洲央行通過(guò)兩輪降息，將主要再融資利率降至0.05%的歷史低水平，隔夜存款工具利率水平更是降至-0.2%，開(kāi)啟了所謂的“存款負利率時(shí)代”。在數量方面，歐洲央行實(shí)施了以“融資換貸款”為鮮明特征的定向長(cháng)期再融資操作(TLTRO)，力圖鼓勵銀行金融機構加大向實(shí)體經(jīng)濟放貸力度，并在第三輪購買(mǎi)擔保債券(Covered-Bond)的同時(shí)，開(kāi)始直接購買(mǎi)資產(chǎn)支持證券(ABS)。

　　在寬松貨幣政策的支持下，歐元區經(jīng)濟在2014年前三季度實(shí)際國內生產(chǎn)總值(GDP)同比增速分別為1.1%、0.6%、0.8%，據國際貨幣基金組織(IMF)估測，2014年全年歐元區經(jīng)濟實(shí)現了近三年內首次正增長(cháng)，增速預計為0.8%。但歐元區經(jīng)濟景氣指數卻表明，未來(lái)的復蘇之路并不平坦。截至去年12月份，歐元區制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)較年初下降3.4個(gè)百分點(diǎn)至50.6點(diǎn)，勉強站在榮枯分界線(xiàn)之上。去年第四季度末，歐元區制造業(yè)產(chǎn)能利用率較第三季度下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至79.9%，同樣也預示著(zhù)經(jīng)濟復蘇前景不容樂(lè )觀(guān)。

　　值得關(guān)注的是，歐元區面臨的通縮風(fēng)險呈現出惡化趨勢。去年12月份歐元區消費者物價(jià)指數(CPI)同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，是全球金融危機之后首次負增長(cháng)，生產(chǎn)者物價(jià)指數(PPI)更是連續17個(gè)月同比下降，通縮風(fēng)險似乎開(kāi)始向實(shí)質(zhì)性危機轉變。

　　主權債QE難以推動(dòng)更強復蘇

　　為抑制通縮風(fēng)險的惡化趨勢，歐洲央行近年來(lái)積極探索直接購買(mǎi)成員國主權債的政策可行性。雖然曾因以德國為代表的成員國強烈反對而多次擱淺，但近日歐洲法院針對直接貨幣交易計劃(OMT)的措辭加大主權債QE實(shí)施的可能性，瑞士央行宣布瑞士法郎與歐元脫鉤、丹麥央行降息，進(jìn)一步強化了市場(chǎng)對歐洲央行近期推行主權債QE的預期。

　　且不論歐洲央行可能推行的QE政策將有何種力度，以何種方式實(shí)施，單以同為發(fā)達經(jīng)濟體、曾經(jīng)實(shí)施了大規模QE的美國來(lái)比較，筆者就不得不對市場(chǎng)上關(guān)于QE政策能夠拯救歐元區的觀(guān)點(diǎn)提出質(zhì)疑。首先，美國經(jīng)濟持續復蘇，并非QE獨自的功勞，而是財政政策與貨幣政策合力的成果。但歐元區飽受主權債務(wù)危機的折磨，重債國為整頓財政實(shí)施緊縮措施，其他成員國也采取了相應的預防措施，這就導致貨幣政策孤掌難鳴，即便是大規模的量化寬松政策也難以取得理想效果。

　　其次，美聯(lián)儲經(jīng)過(guò)前后三輪QE成功降低市場(chǎng)融資成本，為實(shí)體經(jīng)濟復蘇提供了有力的支持。但受歐元區財政與貨幣政策不統一、成員國市場(chǎng)獨立性較強等因素的影響，歐洲央行貨幣政策傳導機制面臨較大阻礙。這也是過(guò)去一年歐洲央行實(shí)施全面寬松貨幣政策仍未能有效改善歐元區經(jīng)濟的重要原因。在此背景下，歐洲央行的QE政策效果能夠發(fā)揮到何種程度，并不難想象。

　　此外，美國經(jīng)濟能夠擺脫危機影響，重新走向增長(cháng)之路，更重要的是較為成功地進(jìn)行了經(jīng)濟結構的改革與調整。本次金融危機爆發(fā)的深層次原因正是發(fā)達經(jīng)濟體過(guò)度“去工業(yè)化”導致虛擬經(jīng)濟脫離了實(shí)體經(jīng)濟。美國積極推行“再工業(yè)化”戰略，重振制造業(yè)、加大出口貿易。去年1~11月，美國出口貿易累計金額較上年同期增長(cháng)2.9%，是全球金融危機爆發(fā)前的1.4倍。雖然德國、西班牙等國也推行了類(lèi)似的“再工業(yè)化”戰略，并取得了較好成效，但希臘等歐元區邊緣成員國“產(chǎn)業(yè)空心化”問(wèn)題仍較嚴重。從總體上看，歐元區經(jīng)濟結構改革與調整與美國相比尚有較大差距。

　　就此而言，僅僅依賴(lài)歐洲央行的主權債QE并不足以推動(dòng)歐元區經(jīng)濟在2015年實(shí)現較強的復蘇，只有同步實(shí)施配套的財政支持政策，修復失靈的貨幣政策傳導機制，并有效推出經(jīng)濟結構改革的步伐，才是其復蘇的關(guān)鍵。

　　中資企業(yè)投資歐洲要防范風(fēng)險

　　需要指出的是，歐洲作為中國第一大貿易伙伴、第一大技術(shù)供應方和第四大投資來(lái)源地，過(guò)去、現在和將來(lái)都是中國企業(yè)的重要海外目標市場(chǎng)之一。在本輪全球金融危機及歐洲主權債務(wù)危機持續惡化期間，中歐雙邊經(jīng)貿總體仍然保持較快增長(cháng)。去年1~9月，中歐雙邊貿易規模同比增長(cháng)11.8%達4571.1億美元。截至去年9月末，歐盟企業(yè)對華投資存量較2010年末上升近30%達到948.6億美元，中國企業(yè)對歐投資存量則翻了兩番多，達490.1億美元。

　　近年來(lái)，中歐全面戰略伙伴關(guān)系建設不斷加快，更是為中國企業(yè)投資歐洲創(chuàng )造了重大機遇。除國有企業(yè)作為“走出去”戰略主力軍，繼續加大對歐投資外，愈來(lái)愈多的私營(yíng)企業(yè)加入投資歐洲的隊伍。據德意志銀行統計，在2011年至2013年，中國私營(yíng)企業(yè)在歐洲并購的份額上升至30%以上，3年前只占4%的份額。著(zhù)眼未來(lái)，中國企業(yè)應密切關(guān)注歐洲這塊境外投資的熱土，結合歐洲經(jīng)濟擺脫危機泥潭走向復蘇的有利條件，以我為主、順勢而為，通過(guò)更多元化的方式加大對歐投資的規模和范圍。

　　就短期而言，歐洲經(jīng)濟復蘇面臨的風(fēng)險不容忽視。尤其是持續攀升的通縮風(fēng)險，可能成為歐元區經(jīng)濟復蘇的最大考驗。赴歐中國企業(yè)也應進(jìn)一步加強國別風(fēng)險管理，合理甄別投資對象，密切關(guān)注在歐資產(chǎn)質(zhì)量面臨的潛在風(fēng)險，特別是對于與歐元區重債國債券相關(guān)的資產(chǎn)，應提前做好風(fēng)險管理和應對預案。此外，中資企業(yè)也應密切關(guān)注歐洲央行的貨幣政策。一旦主權債QE正式推出，歐洲市場(chǎng)流動(dòng)性總體仍將有所改善，股市、債市短期內或將出現一波上漲行情。