如果說(shuō)實(shí)業(yè)是經(jīng)濟的“筋骨”，那么金融則是其“血脈”。金融的本質(zhì)是資金融通，帶動(dòng)生產(chǎn)要素優(yōu)化配置，正如血液給器官和組織輸送營(yíng)養。資金融通可分為直接融資和間接融資，它們是驅動(dòng)資金循環(huán)的兩個(gè)輪子，其現狀如何呢?
最新數據顯示，去年全年社會(huì )融資規模為16.46萬(wàn)億，其中貸款增加約9.78萬(wàn)億;企業(yè)債券凈融資約2.43萬(wàn)億;其余主要以委托貸款、信托貸款和銀行票據等形式存在。去年滬深兩市合計集資總額約6900億，其中增發(fā)融資約6200億，而IPO融資額僅約670億。也就是說(shuō)，以貸款為主的間接融資比例約為60%，但債券和股票融資合計直接融資比例不到20%。而成熟經(jīng)濟體直接融資比例普遍在60%以上，美國在80%以上。
FDIC(聯(lián)邦存款保險公司)報告顯示，去年上半年美國銀行業(yè)貸款和租賃余額約為8萬(wàn)億美元，約占其GDP的47%;而我國去年末貸款余額81.68萬(wàn)億，約占GDP的128%。2013年美國銀行業(yè)總利潤為1830億美元，在GDP中占比為1%;同期我國銀行業(yè)總利潤為2920億美元，超過(guò)全部非銀行企業(yè)利潤總和，在GDP中的占比高達3%以上，是美國的3倍多。
無(wú)疑，隨著(zhù)中國經(jīng)濟“調結構”的不斷推進(jìn)，那種與工業(yè)化初期大規模建設資金需求相對應的融資模式已不能適應新經(jīng)濟要求，融資模式也要“調結構”。在新經(jīng)濟模式下，創(chuàng )新企業(yè)以輕資產(chǎn)的服務(wù)類(lèi)和消費類(lèi)為主，很難從傳統融資渠道獲得發(fā)展資產(chǎn)。而直接融資通過(guò)無(wú)數投資者和融資者的自由配對，可分散創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)風(fēng)險，也能為高收益高風(fēng)險偏好資金提供投資機會(huì )。
直接融資是資金供應方和需求方面對面的交鋒和博弈，需要具備很高的專(zhuān)業(yè)知識。正如銀行提供了絕大多數的存貸款服務(wù)一樣，資本市場(chǎng)中的股票融資及債券發(fā)行承銷(xiāo)主要都通過(guò)券商完成。然而，兩者資產(chǎn)規模及盈利能力懸殊：2013年末，銀行業(yè)共有法人機構3949家，資產(chǎn)總額約151萬(wàn)億元，凈利潤合計約1.4萬(wàn)億;而同期券商約115家，總資產(chǎn)合計約2.1萬(wàn)億，凈利潤440億。券商龍頭中信證券2013年盈利約52億，只相當于區域性上市銀行寧波銀行的盈利水平。
未經(jīng)審計財務(wù)報表顯示，去年我國全部120家券商合計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2602億，同比增至約1.6倍;凈利潤966億，同比增至約2.2倍;總資產(chǎn)為4.09萬(wàn)億，同比增至約2.0倍;各主要業(yè)務(wù)類(lèi)型如傭金收入、自營(yíng)業(yè)務(wù)、兩融收入、承銷(xiāo)與保薦收入、資管收入等實(shí)現了0.5至1.5倍的增長(cháng)。其中，已上市的券商19家，數量占比雖小，但合計業(yè)務(wù)規模卻占了120家券商的一半以上�？匆压嫉目靾�，個(gè)股與整個(gè)行業(yè)情況相符，差異不大，這是由各券商業(yè)務(wù)的高度一致性所決定的�？紤]到行業(yè)會(huì )計核算的復雜性，如有的通過(guò)計提減值準備或保守估算自營(yíng)收益等謹慎性做法暫時(shí)將盈利隱藏起來(lái)，2014全年整體行業(yè)真實(shí)狀況應更佳。
那么，今年券商營(yíng)運情況會(huì )如何?大致可從以下三大塊業(yè)務(wù)來(lái)匡算：
第一，傭金收入。2013年滬深兩市總成交量合計47.2萬(wàn)億，對應整體傭金收入759億;2014年合計74.8萬(wàn)億，對應收入約1100億，整體傭金比例約為0.15%(雙向)。今年1月前16個(gè)交易日的日均成交約6500億，如果這樣的交易量能維持，預計今年整體傭金收入可翻番至2000多億。
第二，融資融券業(yè)務(wù)收入。目前，中信、海通、華泰和廣發(fā)證券相繼公布了高達百億以上的H股再融資計劃，其中很大部分將用于“兩融”業(yè)務(wù)。隨著(zhù)國信證券IPO、申萬(wàn)宏源合并上市，東方證券、國泰君安等發(fā)行與上市也箭在弦上，今年將成為券商融資年。去年平均融資余額約為6000億;年底融資余額突破萬(wàn)億，如果行情繼續，估計今年平均融資余額較往年翻倍。由于融資業(yè)務(wù)收入以利差為主，一般變化不大，因此“兩融”收入也可能翻番。
第三，自營(yíng)業(yè)務(wù)收益。這是最難估算的部分。一般而言，券商自營(yíng)盤(pán)與其凈資產(chǎn)處于同一量級水平，與保險公司一樣，其自營(yíng)盤(pán)中大部分是固定收益類(lèi)的債權性資產(chǎn)，少部分是波動(dòng)性較大的權益性資產(chǎn)即股票和基金。歸入不同會(huì )計科目，其利潤體現也不同。比如歸入交易性金融資產(chǎn)科目，上漲可計入利潤;但若歸入可供出售金融資產(chǎn)科目，則暫不計利潤，只能計入資本公積，待處置時(shí)方可計算收益。因此，今年券商自營(yíng)收入取決于自營(yíng)盤(pán)規模、權益性資產(chǎn)分配比例和會(huì )計核算方法;當然，最重要的一條，仍取決于行情及券商的把握能力，這是變數最大的。
眼下，券商總收入中傭金占比約一半，結構還比較“粗放”。從長(cháng)期來(lái)看，券商的可持續發(fā)展不能再“靠天吃飯”，不能滿(mǎn)足于“通道”角色，資本市場(chǎng)的活躍度和效率要靠有效的組織、創(chuàng )新的產(chǎn)品、強有力的綜合投資能力、中介商的做市激活等來(lái)實(shí)現。在這個(gè)過(guò)程中，券商應大有作為，而個(gè)體差異也會(huì )拉大。
