在歐洲正式啟動(dòng)量化寬松(QE)之前，筆者認為2015年中國樓市會(huì )迎來(lái)嚴峻的考驗，其原因是2015年美國可能會(huì )加息，這對中國樓市產(chǎn)生巨大的利空;但歐洲啟動(dòng)大規模的QE，對沖美國加息影響，對中國樓市構成利好。

　　歐洲QE與“歐洲新困境”

　　次貸危機之后，歐洲又深陷主權債務(wù)危機，盡管歐洲出臺一系列刺激政策，產(chǎn)生了一些積極效果，如樓市回升、股市上漲等，但歐洲經(jīng)濟沒(méi)有像美國那樣徹底走出經(jīng)濟衰退的陰影。據歐盟統計局發(fā)布的數據顯示，歐元區2014年12月通脹率初值為-0.2%，為2009年10月以來(lái)首次跌至負值。歐洲失業(yè)率也處于高位，例如2014年意大利年輕人失業(yè)率超過(guò)40%，處于近30年來(lái)的最高水平。

　　在這種情況下，歐洲正式啟動(dòng)QE是必然的，盡管美國貨幣政策在逐步轉向。據報道，北京時(shí)間1月22日晚間，歐央行行長(cháng)德拉吉在發(fā)布會(huì )上明確宣布，將每個(gè)月資產(chǎn)采購的額度增加到600億歐元，同時(shí)將范圍擴大到公共證券領(lǐng)域。這意味著(zhù)歐央行正式啟動(dòng)QE，每個(gè)月新增的采購額為500億歐元。依據3月1日啟動(dòng)持續到2016年9月底計，歐央行新增的QE火力為9500億歐元，總額達1.14萬(wàn)億歐元。歐央行明確表示，從2015年3月開(kāi)始，歐元系統(包括各成員國央行)將開(kāi)始在二級市場(chǎng)采購歐元計價(jià)的由歐元區各國政府和機構，以及歐洲機構發(fā)行的投資級證券。

　　實(shí)際上，在美元升值的情況下，歐洲正式啟動(dòng)QE是相當冒險的。因為這會(huì )導致歐元貶值，進(jìn)而引發(fā)人們將歐元資產(chǎn)換成美元資產(chǎn)。就在德拉吉新聞發(fā)布會(huì )宣布正式啟動(dòng)QE之后，歐元兌美元跌逾500點(diǎn)，歐元兌美元在跌破1.13關(guān)口之后又跌破1.12關(guān)口，刷新11年新低1.1113;歐元兌英鎊跌破0.75關(guān)口至0.7457，為2008年3月以來(lái)最低水平，歐元兌日元大跌逾2%至131.49，為2013年12月以來(lái)最低水平。

　　如果歐元兌美元在未來(lái)兩年內一直延續這種跌勢，盡管歐洲貶值對其出口有益，但另一方面大量國際資金必然將手中的歐元資產(chǎn)換成美元資產(chǎn)，其結果是歐元進(jìn)一步貶值，歐元進(jìn)一步貶值又會(huì )引發(fā)新一輪的歐元資產(chǎn)拋售，這樣就形成惡性循環(huán)了。筆者稱(chēng)之為“歐洲新困境”。這是歐洲國家必須考慮對付的事情。

　　當年美國推出QE時(shí)，是全球都在進(jìn)行貨幣放水，所以那個(gè)時(shí)候美國沒(méi)有歐洲現在的麻煩，沒(méi)這種困境。

　　現在的關(guān)鍵是，歐洲應該考慮盡快增加機會(huì )供給，其中包括市場(chǎng)性機會(huì )供給和政府性機會(huì )供給。在經(jīng)濟衰退期，在通貨緊縮時(shí)期，市場(chǎng)性機會(huì )供給會(huì )嚴重不足，這時(shí)主要依靠政府性機會(huì )供給。歐洲國家最直接的政府供給就是增加政府投資，加速基礎設施建設。

　　歐洲QE利好中國樓市

　　進(jìn)一步的問(wèn)題是，歐洲QE對中國樓市會(huì )產(chǎn)生重大影響嗎?

　　由于歐洲股市近幾年漲幅較大，已經(jīng)到了一個(gè)相對高位，資金會(huì )相對謹慎，不會(huì )大規模流入歐洲股市。歐洲目前投資機會(huì )依然不足。從全球范圍看，歐洲推出QE，盡管對其出口、房地產(chǎn)以及股市具有一定的刺激作用，但從相當長(cháng)一段時(shí)期看，由于世界性投資機會(huì )集中在中國和美國這兩個(gè)中心，歐洲QE增加的流動(dòng)性會(huì )有相當一部分流向中國和美國，其中不少資金會(huì )進(jìn)入中國樓市，特別是一線(xiàn)城市樓市，這對中國樓市構成利好。

　　過(guò)去10年，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有力地支撐了中國經(jīng)濟發(fā)展，但“瘋�！卑愕姆康禺a(chǎn)業(yè)總會(huì )有歇息的時(shí)候，未來(lái)一定時(shí)期內，對房地產(chǎn)業(yè)具有高依賴(lài)度的中國經(jīng)濟，必然受到房地產(chǎn)業(yè)“歇息”的影響，進(jìn)入調整周期。本來(lái)這種調整幅度會(huì )很大，但這次歐洲QE的推出，會(huì )延緩中國樓市泡沫破裂的進(jìn)程。

　　據國家統計局公布的數據， 2014年，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資95036億元，比上年名義增長(cháng)10.5%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(cháng)9.9%)，增速比1-11月份回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，比2013年回落9.3個(gè)百分點(diǎn)。2014年，商品房銷(xiāo)售面積120649萬(wàn)平方米，比上年下降7.6%，其中，住宅銷(xiāo)售面積下降9.1%。商品房銷(xiāo)售額76292億元，下降6.3%，其中，住宅銷(xiāo)售額下降7.8%。 這些數據表明，中國房地產(chǎn)業(yè)在降溫了，房?jì)r(jià)再像過(guò)去幾年那樣瘋漲概率不大，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度也不會(huì )像過(guò)去幾年那樣快。

　　影響房?jì)r(jià)的核心因素是貨幣供給量，因為房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，而且房地產(chǎn)投資需求增加需要大量資金。據國家統計局公布的數據，2014年12月末，中國廣義貨幣(M2)余額122.84萬(wàn)億元，比上年末增長(cháng)12.2%。中國貨幣供應量已經(jīng)達到相當大的規模。如果歐洲這次不推QE的話(huà)，中國再像過(guò)去那樣大量增加貨幣資金可能性較低，也不太可能出臺高強度貨幣刺激政策。因為美國貨幣政策正在逐步回歸中性，中國貨幣大量放水的話(huà)，會(huì )導致人民幣大幅貶值，國際資金會(huì )大量拋售人民幣資產(chǎn)流向美國。此次歐洲推出QE，給中國繼續實(shí)行寬松貨幣政策留下空間，給中國央行降準帶來(lái)空間。這樣，一方面，歐洲推QE之后，會(huì )有一部分資金流向中國樓市;另一方面，中國貨幣政策繼續寬松，也有一部分資金會(huì )流向樓市。

　　當然，如果在歐洲QE正式啟動(dòng)之后，人民幣也像歐元那樣大幅貶值，同樣會(huì )出現“歐洲新困境”。中國要防止這種“新困境”出現，一方面要穩定人民幣匯率，另一方面應把股市搞起來(lái)，避免國際資金將人民幣資產(chǎn)大量換成美元資產(chǎn)。

　　此外，中國既要設法穩定樓市，更要讓股市真正牛起來(lái)，通過(guò)提高直接融資比重支持實(shí)體經(jīng)濟得不償失，因為當今中國實(shí)體經(jīng)濟不行的主要原因不是融資成本高，而是因消費不足產(chǎn)生的生產(chǎn)過(guò)剩。股市“�！逼饋�(lái)，財富效應會(huì )增加大量的消費需求。