影子銀行是指游離于銀行監管體系之外、可能引發(fā)系統性風(fēng)險和監管套利行為的信用中介體系。美國2007年金融危機爆發(fā)的源頭就是影子銀行，主要是高度不透明的資產(chǎn)證券化。由于影子銀行風(fēng)險識別難道較傳統銀行體系高得多，一旦風(fēng)險暴露引起的多米諾骨牌效應會(huì )更強烈。有意思的是，在美國金融危機之后，中國的影子銀行體系反而出現爆發(fā)式的增長(cháng)。盡管美國金融危機后中國暫停了資產(chǎn)證券化進(jìn)程，但是并沒(méi)有阻止中國影子銀行體系前進(jìn)的步伐，并且以更加多樣化的形式存在和發(fā)展。

　　2008年以來(lái)特定的內外部環(huán)境，為影子銀行體系發(fā)展創(chuàng )造了良機。由于外需下降，政府出臺大規模刺激計劃。從內部環(huán)境看，中國經(jīng)濟仍處于轉型期，金融改革處于攻堅階段，利率市場(chǎng)化在逐步推進(jìn)，利率雙軌制下管制利率和市場(chǎng)利率分化明顯，金融市場(chǎng)尚不完善。前期大量投資項目啟動(dòng)，對資金的需求仍將持續，但是信貸增速由2009年高峰期的34%逐步回落至不到14%，投資衍生的信貸需求仍然存在，部分資金需求無(wú)法通過(guò)正常信貸滿(mǎn)足，影子銀行體系也隨之迎來(lái)黃金發(fā)展時(shí)期。

　　對于影子銀行的發(fā)展要辯證地看，既要看到其對金融和實(shí)體經(jīng)濟的積極作用，也應看到其蓬勃發(fā)展之下所隱藏的風(fēng)險。影子銀行的積極作用體現在三方面，一是通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng )新拓展了企業(yè)融資渠道，為解決企業(yè)融資需求發(fā)揮不可替代的作用;二是依托于理財產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，拓展個(gè)人投資渠道，促進(jìn)個(gè)人財富的保值增值;三是通過(guò)銀行與證券、保險之間的合作推進(jìn)了金融機構市場(chǎng)化和金融監管改革的步伐。

　　商業(yè)銀行是影子銀行體系資金的主要來(lái)源，一方面是理財產(chǎn)品的發(fā)展，截至2014年末應該超過(guò)14萬(wàn)億，另一方面是通過(guò)投資信托的受益權計劃等方式轉化為同業(yè)資產(chǎn)，為企業(yè)提供融資服務(wù)，2014年末我國商業(yè)銀行對其他存款性公司的債權余額為11萬(wàn)億，理財產(chǎn)品和同業(yè)投資合計達到25萬(wàn)億，占貸款余額的31%。但是從增量來(lái)看，2009年以后人民幣信貸增加40萬(wàn)億，理財產(chǎn)品余額增加12萬(wàn)億，同業(yè)投資規模增加9萬(wàn)億，影子銀行規模合計增加21萬(wàn)億，占比超過(guò)信貸增量的50%，可見(jiàn)影子銀行體系已經(jīng)成為傳統信貸的有效補充，增加了對實(shí)體經(jīng)濟的資金支持。

　　在2012年央行允許存款利率上浮10%、啟動(dòng)存款利率市場(chǎng)化之前，對存款一直實(shí)行管制利率，由于實(shí)際的存款利率低于市場(chǎng)利率、甚至低于通脹水平，使公民有迫切的理財需求，銀行理財產(chǎn)品也就在這種環(huán)境下迅速發(fā)展。作為影子銀行體系的一部分，理財產(chǎn)品將部分存款轉化為市場(chǎng)化定價(jià)的理財產(chǎn)品，使商業(yè)銀行提前適應了負債成本上升的節奏，減小了存款利率市場(chǎng)化對商業(yè)銀行的沖擊，使監管層加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程成為可能。

　　由于銀行資金不能以非信貸的方式直接到達企業(yè)，必須以信托計劃、資管計劃等形式繞道，因此影子銀行體系實(shí)際上也加快了銀行與信托、證券、基金等非銀機構的合作，增強了金融產(chǎn)品的創(chuàng )新，拓展了金融資金來(lái)源與運用的渠道，拉開(kāi)了金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大幕。近期央行對存貸款口徑調整也是順應了這種趨勢，將銀行與非存款類(lèi)金融機構的資金往來(lái)納入存貸款范圍，打通了商業(yè)銀行傳統信貸與同業(yè)拆放之間的壁壘，推進(jìn)商業(yè)銀行的市場(chǎng)化改革。

　　影子銀行體系發(fā)揮了拓展實(shí)體經(jīng)濟融資渠道、加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程、加快金融機構市場(chǎng)化改革的三重功效，但我們也要看到影子銀行帶來(lái)的問(wèn)題。一是由于融資鏈條環(huán)節的增多抬高了最終融資主體的資金成本，增加了表內信貸利率與影子銀行體系利率的差異，使得無(wú)法通過(guò)信貸融資的企業(yè)成本更加高企。二是在金融體系整體的剛性?xún)陡兜沫h(huán)境下，加上影子銀行體系的不透明，存在銀行風(fēng)險兜底、風(fēng)險責任主體不明、風(fēng)險權責錯配的情況，沒(méi)有實(shí)現“買(mǎi)者自負，賣(mài)者有責”的契約精神。

　　通過(guò)影子銀行體系融資需要借道信托計劃等第三方機構，因此需要支付一定的通道費用，額外增加企業(yè)的成本。此外，還有某些機構利用優(yōu)勢從銀行獲取低成本資金、然后轉手高價(jià)借給需要資金的企業(yè)，這也變相抬高最終的資金成本，但實(shí)際高利差并沒(méi)有為銀行所獲得，銀行無(wú)法用利潤反哺企業(yè)，而是那些具有獲取資金優(yōu)勢的掮客進(jìn)行套利截取利差，這也是由于影子銀行體系的定價(jià)不透明所導致的。如果能減少交易環(huán)節，銀行可以以相對公允價(jià)格貸給需要資金的企業(yè)。事實(shí)上，近期銀監會(huì )下發(fā)的《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》就意在規范資金來(lái)源與運用，明確權責，限制這種資金套利行為。

　　剛性?xún)陡�、風(fēng)險權責錯配是影子銀行體系蘊含的主要風(fēng)險。金融投資是一種風(fēng)險的交易，投資者因為期待更高的收益率而愿意承受風(fēng)險，是風(fēng)險的需求方;企業(yè)由于存在融資需求，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在一定風(fēng)險，是風(fēng)險的供給方。但在剛性?xún)陡兜捏w系中，購買(mǎi)者至少心里認為不承擔風(fēng)險，意味著(zhù)把理財產(chǎn)品收益率、信托收益期等均看作無(wú)風(fēng)險利率，這會(huì )導致整個(gè)金融體系定價(jià)體系的錯亂，真正的風(fēng)險得不到準確定價(jià)。在剛性?xún)陡董h(huán)境下，金融機構出于審慎會(huì )首選風(fēng)險較低的大中型企業(yè)和國有企業(yè)，因為選擇小微型企業(yè)也是剛性?xún)陡�，而且得不到有效的風(fēng)險溢價(jià)補償。這就會(huì )導致小微型企業(yè)得不到足夠資金的支持，出現小微企業(yè)融資難融資貴的情況。同時(shí)，影子銀行的不透明可能掩蓋了真實(shí)的風(fēng)險，尤其在經(jīng)濟增速放緩、部分產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)面臨更大經(jīng)營(yíng)困局，對影子銀行的資產(chǎn)質(zhì)量帶來(lái)較大壓力。

　　中國的影子銀行體系中盡管蘊含了一定的風(fēng)險，但是規�？偭颗c發(fā)達國家比仍相對較小。美國2008年金融危機時(shí)影子銀行的規模達到是傳統商業(yè)銀行的1.61倍，美聯(lián)儲最新公布數據顯示2013年美國影子銀行規模約為17.2萬(wàn)億美元，而我國影子銀行規模尚不足40萬(wàn)億，占傳統商業(yè)銀行比例不到25%。金融穩定委員會(huì )報告稱(chēng)2013年發(fā)達國家影子銀行規模達到GDP的120%，我國影子銀行占GDP規模小于60%。由此可見(jiàn)，盡管我國影子銀行體系過(guò)去數年發(fā)展迅猛，但規模體量與發(fā)達國家相比仍有一定距離，仍有較大的發(fā)展空間，但在發(fā)展的同時(shí)要做好風(fēng)險防范，減少融資鏈條，確立合理的風(fēng)險溢價(jià)機制，實(shí)現風(fēng)險權責匹配，以更好地支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。