2015年，注冊制改革將是中國資本市場(chǎng)的頭等大事。如何安排這一改革進(jìn)程？基本思路有兩套：一套是大多數人的主張，他們認為應該先修法、后改革；另一套則是筆者的建議，改革先行、修法跟進(jìn)，這叫交叉推進(jìn)、兩不耽誤。筆者建議，2015年注冊制改革，可分為兩步走。
　　第一步：2015年6月底前，全面恢復2009年IPO市場(chǎng)化改革做法。
　　具體包括，廢除證監會(huì )“暫停IPO”或“重啟IPO”的特權，實(shí)行IPO節奏市場(chǎng)化；廢除證監會(huì )對新股發(fā)行定價(jià)的“窗口指導”，實(shí)行IPO定價(jià)的市場(chǎng)化；廢除“市值配售”的打新規定，賦予全體投資者平等的打新權；廢除與IPO同步的“存量發(fā)行”；廢除新股上市首日漲跌幅限制；廢除對IPO超募的行政干預或管制。2009年6月至2012年10月期間，A股市場(chǎng)新股發(fā)行體制改革一直堅守上述做法。注冊制改革首先應該率先恢復上述做法。
　　第二步：2015年12月底前，完成相關(guān)修法、證監會(huì )與證交所分工到位。
　�。�1）通過(guò)《證券法》修訂，賦予注冊制的合法地位，并對證監會(huì )的權力清單及責任清單劃定邊界，授權證監會(huì )對IPO進(jìn)行注冊審核，并授權證交所對IPO進(jìn)行上市審核及實(shí)質(zhì)性審查。同時(shí)，進(jìn)一步明確發(fā)行人及證券中介（包括保薦人、承銷(xiāo)商、會(huì )計師、審計師、律師）對IPO應當承擔的法律責任。此外，在刑法與民法中，有關(guān)證券犯罪的條款修訂，也應加大懲處力度，要有足夠威懾力。
　�。�2）證監會(huì )在IPO環(huán)節負責注冊審核。在注冊審核上，證監會(huì )不對企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和投資價(jià)值進(jìn)行判斷和背書(shū)，不對信息披露的真實(shí)性負責，但要對招股說(shuō)明書(shū)的齊備性、一致性和可理解性負責。同時(shí)，證監會(huì )還要協(xié)同有關(guān)部門(mén)制定IPO負面清單，并行使注冊審核的一票否決權。
　　所謂IPO負面清單，主要包括勞工標準（社保不繳費或少繳費）、環(huán)保標準（排放不達標）、稅收標準（偷稅、逃稅、漏稅）、信用標準（合同違約、司法訴訟）、產(chǎn)業(yè)政策（高能耗、高污染）等。凡是劃入IPO負面清單的企業(yè)，證監會(huì )可一票否決其IPO申請。
　�。�3）證交所在IPO環(huán)節負責上市審核及實(shí)質(zhì)性審查，并獨立制定本所上市規則。在上市審核環(huán)節，證交所設立“上市委員會(huì )”，并依本所上市規則對IPO申請企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和問(wèn)訊。也就是說(shuō)，IPO審核的重點(diǎn)或重心在證交所，而不在證監會(huì )。
　　證交所IPO審核步驟必須前置于證監會(huì )的注冊審核，并作為注冊審核的必要條件。只有證交所先行上市審核通過(guò)后，方能提交證監會(huì )進(jìn)行注冊審核。如果不能通過(guò)證交所上市審核，則無(wú)資格進(jìn)入證監會(huì )注冊審核。當然，即便通過(guò)了證交所上市審核，證監會(huì )仍可一票否決。也就是說(shuō)，IPO審核的實(shí)質(zhì)重心在證交所，IPO審核的一票否決權在證監會(huì )。
　　此外，注冊制推行后的其他配套改革可在2015年以后擇機實(shí)施，包括，建立集體訴訟機制（學(xué)習美國經(jīng)驗）；取消股票漲跌幅限制（與港股相同）；實(shí)行T+0回轉交易制度（與港股相同）；加大金融衍生品創(chuàng )新與擴容（學(xué)習香港經(jīng)驗）；延長(cháng)股市交易時(shí)間：上午9：30—12：00；下午13：00—16：00（與港股相同）。這是一個(gè)大國股市應有的包容性。