2月8日，海關(guān)總署發(fā)布數據顯示：2015年1月，出口為2002.58億美元，同比降低3.3%，遠不如市場(chǎng)預期。進(jìn)口為1402.26億美元，同比降低19.9%，同樣大幅不如市場(chǎng)預期。當月貿易順差600.32億美元，高于預期的425億美元。

　　三大因素疊加導致出口同比大幅下滑。2014年1月基數較高拉低了出口的同比增速。中國的進(jìn)出口貿易有著(zhù)非常明顯的季節性因素。一方面，下半年特別是11~12月份的貿易值較高;另一方面是春節錯位造成1~2月份的進(jìn)出口數據大幅波動(dòng)。2014年1月的出口值為2070億美元，與2013年12月的出口值差不多，這是比較少見(jiàn)的，因為1~2月的進(jìn)出口值一般都會(huì )比11~12月大幅下降。因此，2014年1月進(jìn)出口基數較高使得2015年1月的進(jìn)出口同比增速均明顯下滑。

　　外需不振惡化，歐日經(jīng)濟不景氣可能進(jìn)一步拉低出口。中國對美和對東盟仍是亮點(diǎn)，對歐日明顯下滑。由于上述基數的影響，中國對各國的貿易出口同比增速均下降，但是對東盟和美國出口仍然較好。對東盟出口同比從2014年12月的18.73%下降至15.46%，但仍保持兩位數同比增速，對美國出口同比從9.88%下降至4.76%。受到歐日經(jīng)濟萎靡影響，對歐出口同比從4.85%大幅下降為-4.59%，對日出口同比從-7.19%大幅下降為-20.56%。外需復蘇有待時(shí)日。從日本進(jìn)口情況來(lái)看，不單對中國的進(jìn)口下降，對其他國家的進(jìn)口也大幅下降，這說(shuō)明日本的內需在走弱，從而拉低進(jìn)口。由于歐日的復蘇均弱并且費時(shí)，因此外需的復蘇可能需要一段時(shí)間。

　　人民幣實(shí)際有效匯率指數仍然不斷攀升，抑制出口。對匯率敏感的勞動(dòng)力密集型產(chǎn)品同比大都由正轉負，紡織服裝、鞋類(lèi)和玩具的同比均不斷下滑。除了玩具以外，1月的同比增速接近-10%。

　　大宗商品進(jìn)口量?jì)r(jià)齊跌，內需延續不振。首先，1月進(jìn)口也有基數效應的問(wèn)題，2014年1月進(jìn)口值較高拉低了同比增速。另外，大宗商品價(jià)格持續下跌，價(jià)格效應使進(jìn)口金額同比受到較大影響。但是，我們也注意到，大宗商品進(jìn)口數量的環(huán)比也在減弱。這一方面與政府增加儲備的力度減弱有關(guān)，另一方面也反映了內需的走弱，企業(yè)的補庫存動(dòng)力不足。除去大宗商品進(jìn)口的影響，整體進(jìn)口仍大幅走低，顯示內需不振較為嚴重。

　　原油增加儲備力度減弱。2014年12月份，原油價(jià)格加速下跌，中國加大原油儲備力度，原油進(jìn)口環(huán)比增加近20%。2015年1月原油價(jià)格有所企穩，中國增加儲備的力度有所減弱，原油進(jìn)口環(huán)比下降。

　　房地產(chǎn)走弱可能導致鐵礦石需求減弱。2014年12月鐵礦石進(jìn)口環(huán)比大增28.86%，同比增速大幅提高到18.36%，這與房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖以及基建加碼有關(guān)。但1月房地產(chǎn)銷(xiāo)售明顯走弱，可能對鐵礦石的進(jìn)口造成拖累。

　　近期在全球新一輪貨幣貶值潮中，人民幣相對于歐元、日元和新興經(jīng)濟體貨幣升值，過(guò)于強勢的實(shí)際有效匯率使得出口部門(mén)受損。為了穩增長(cháng)，我們認為人民幣進(jìn)一步貶值有現實(shí)必要性。

　　為了對沖經(jīng)濟下滑，我們認為財政貨幣將雙松托底。2014年12月~2015年2月，發(fā)改委明顯加快了項目審批力度，銀行信貸投放明顯加快，推動(dòng)基建保持較快增長(cháng)。

　　發(fā)達經(jīng)濟體的復蘇仍需時(shí)間，外需低迷可能將維持一段時(shí)間;如果人民幣沒(méi)有進(jìn)一步貶值，出口將明顯承壓。2015年大宗商品進(jìn)口的價(jià)格效應幾乎貫穿全年，進(jìn)口低迷將維持一段時(shí)間。受進(jìn)口大幅下降影響，未來(lái)商品貿易順差將在原來(lái)高位下進(jìn)一步攀升至月均約600億美元的高位。