中國人民銀行2月28日宣布，從3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。春節前后央行接連宣布降準及降息，穩增長(cháng)的需要之下貨幣政策再度發(fā)力。預期年內的寬松還將延續。貨幣政策發(fā)力將助推無(wú)風(fēng)險利率下行，也有助于提升資產(chǎn)價(jià)格中樞。

　　今年以來(lái)，一系列經(jīng)濟指標表現不佳，PPI繼續下行且幅度有擴大之勢，潛在通縮風(fēng)險上升。融資成本盡管有所降低但仍然較高，企業(yè)融資成本壓力依然很大。在此情況下，央行宣布自2015年3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%;一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，同時(shí)結合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機構存款利率浮動(dòng)區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍。降息有利于鞏固去年底降息的作用，推動(dòng)貸款利率和整個(gè)社會(huì )融資成本進(jìn)一步下行，緩解企業(yè)壓力，進(jìn)而起到穩增長(cháng)的效果。同時(shí)結合擴大存款利率浮動(dòng)區間舉措，推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革步伐。降準及降息將助推無(wú)風(fēng)險利率下行。

　　首先，年內降準依然有空間。假定2015年M2增速為12.5%、貨幣乘數為4.1，新增財政存款和外匯占款與去年接近，為各5000億元，現金投放2000億元，以此測算，基礎貨幣缺口超過(guò)3萬(wàn)億元，這決定了央行需要通過(guò)各種渠道提供流動(dòng)性。去年，央行通過(guò)中期借貸便利等工具，填補了大約2萬(wàn)億元的基礎貨幣缺口。如果維持現有的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)規模，則至少還需降準2次。降息與降準量?jì)r(jià)調控疊加，累計效果會(huì )逐步顯現。

　　其次，為降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本，切實(shí)引導利率下行，并為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng )造所需要的低銀行間利率環(huán)境，央行仍將繼續多管齊下引導銀行間利率下行。銀行間市場(chǎng)與存款的利差縮小后，現金管理產(chǎn)品規模料將收縮，無(wú)風(fēng)險利率將下行。

　　再次，在經(jīng)濟增速下行趨緩并逐步筑底的背景下，實(shí)體經(jīng)濟資金需求穩中趨弱，無(wú)風(fēng)險利率趨于下行;但受利率市場(chǎng)化影響及存量債務(wù)滾動(dòng)融資需求支撐，從短期看，無(wú)風(fēng)險利率大幅下降的空間也不大。此次降息后，多數銀行執行存款利率上浮到頂是大概率事件。上浮之后存款利率與本次降息之前持平。從去年11月到本次降息之前，貨幣市場(chǎng)利率仍未顯著(zhù)下行，顯示資金面仍然偏緊。無(wú)風(fēng)險利率下行不會(huì )一蹴而就。

　　當然，如果金融改革速度超預期，資本市場(chǎng)發(fā)展推動(dòng)直接融資占比提升，同時(shí)剛性?xún)陡队行虼蚱�、政府平臺債務(wù)有效緩解，無(wú)風(fēng)險利率則有望超預期下行。

　　總體而言，無(wú)風(fēng)險利率處于下降態(tài)勢，這為A股市場(chǎng)引來(lái)更多的“源頭活水”，更多資金有望加入日益升溫的股票市場(chǎng)。預期解決產(chǎn)能過(guò)剩和經(jīng)濟結構調整會(huì )是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程，無(wú)風(fēng)險利率下降也將緩慢進(jìn)行，未來(lái)更可能呈現慢牛行情。

　　與市場(chǎng)利率相比，房貸利率下行立竿見(jiàn)影。降息將有助于穩定市場(chǎng)信心和增加消費及投資房市需求。不過(guò)，上次降息后，刺激房地產(chǎn)成交在去年年底放量，在前期剛需集中釋放后，本次降息對房地產(chǎn)市場(chǎng)的刺激可能不及上次。

　　同時(shí)，貨幣放松尚未結束，債市牛市持續依然可期。