目前，在中國經(jīng)濟增速放緩的大背景下，“雙降”的窗口似乎已被打開(kāi)。2015年貨幣政策仍有進(jìn)一步動(dòng)用利率杠桿的可能性和空間。
一方面，宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力較大，“滯”的特征較為明顯。不論從GDP增速、CPI水平、投資規模、發(fā)用電量、外貿活躍度等實(shí)體經(jīng)濟指標，或是貨幣供應量、社會(huì )融資量、利率水平等金融指標，還是PMI、消費者信心指數等先行指標來(lái)看，都顯示出“滯”的狀態(tài)。
另一方面，“縮”的趨勢幾乎已經(jīng)確立。2013年以來(lái)，我國CPI漲幅持續不斷下降。2014年全年同比累計漲幅為1.99%，低于上年CPI漲幅2.62%。從趨勢上看，2014年5月以來(lái)，CPI漲幅持續下行，至2015年1月已回落至0.8%�？鄢称分蟮腃PI漲幅，在2014年12月和2015年1月更是下跌至0.83%和0.6%。
所以，“雙降”更主要是基于我國宏觀(guān)經(jīng)濟下行、通貨總水平趨勢下降，而基礎貨幣和貨幣乘數增速雙雙回落的大背景下而展開(kāi)的，央行貨幣政策充其量是“補缺口”、“抗滯縮”，而非傳統意義上的“總量放松”�！翱s”的方面還主要表現在債務(wù)緊縮引發(fā)的資產(chǎn)負債表壓力。數據顯示，2005年至2012年，我國非金融部門(mén)(居民部門(mén)、非金融企業(yè)部門(mén)和政府部門(mén))債務(wù)占GDP比率整體呈上升趨勢，債務(wù)總額由25.8萬(wàn)億元上升至91.6萬(wàn)億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%。
當前，貨幣政策正在向定向調控轉型，進(jìn)一步加強貨幣政策、信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調配合，在重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域要保障適度流動(dòng)性，實(shí)施定向、定量、定期寬松。特別是須進(jìn)一步采取創(chuàng )新融資工具，確保在“經(jīng)濟滯縮”階段，貨幣流動(dòng)性能夠合理歸位。
此外，從外部大環(huán)境看，隨著(zhù)美國QE政策退出引發(fā)全球貨幣金融周期的新拐點(diǎn)到來(lái)，人民幣資產(chǎn)擴張的內外環(huán)境正發(fā)生趨勢性改變，可能將意味著(zhù)我國已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)“結構性偏緊”的常態(tài)化外部貨幣新環(huán)境。美元進(jìn)入強勢周期，外匯流入將出現縮減甚至負增長(cháng)，從而切斷我國基礎貨幣主要來(lái)源。因此，央行主要是盯住“流動(dòng)性水平”而非“流動(dòng)性總閘門(mén)”以提高貨幣政策的彈性、靈活性和前瞻性。
此外，貨幣政策的目標主要是提高貨幣政策效率，優(yōu)化央行資產(chǎn)負債表結構推進(jìn)政策框架改進(jìn)。在央行體系中，需要優(yōu)化央行資產(chǎn)負債表結構推進(jìn)政策框架改進(jìn)。隨著(zhù)國際收支趨于平衡，以及前些年受制于匯率和結售匯制度安排的被動(dòng)投放——外匯占款壓力已經(jīng)減輕。我國需要調整央行資產(chǎn)負債表規模和結構，調整國內資產(chǎn)規模和資產(chǎn)組合為實(shí)體提供流動(dòng)性。
