目前仍有降息空間
自去年11月央行兩年多以來(lái)首次降息之后，就預示著(zhù)降息通道的開(kāi)啟。從央行歷次調息過(guò)程看，降息或者加息都不是一次性的，而是連續多次的。因為央行調息的效果需要一定時(shí)間，數據反映滯后性，因此僅以一次的調息難以扭轉物價(jià)的趨勢，需要連續的降息或加息才能發(fā)揮作用。上一次降息通道是在2007年金融危機之后，為應對外部經(jīng)濟環(huán)境惡化，刺激經(jīng)濟增長(cháng)，從2008年10月份至12月，3個(gè)月時(shí)間內連續降息4次，降息幅度達到1.89個(gè)百分點(diǎn)。由于大幅降息和寬松貨幣政策，帶動(dòng)CPI從2010年開(kāi)始顯著(zhù)上漲，達到4%以上，面臨通脹壓力，于是央行從2010年10月開(kāi)始啟動(dòng)加息通道，以控制通脹，到2011年7月共半年多時(shí)間內連續加息5次，加息幅度達到1.25個(gè)百分點(diǎn)。那么，此輪降息周期將延續多長(cháng)時(shí)間?降息的底線(xiàn)是多少?
這一輪降息周期自2012年6月啟動(dòng)，目前已經(jīng)連續降4次，降息幅度1.0個(gè)百分點(diǎn)，目前一年期存款基準利率為2.5%，比2004年以來(lái)最低存款基準利率高0.25%，這意味著(zhù)從基準利率絕對值的水平來(lái)看，至少還有一次的降息空間。但是，我們不能簡(jiǎn)單以歷史絕對值來(lái)判斷當前降息空間，而要同時(shí)關(guān)注內外部經(jīng)濟金融環(huán)境的變化。
從內部環(huán)境看，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，此次降息同時(shí)央行已將存款利率上浮區間上限擴大至1.3倍，這意味著(zhù)基準利率的含義已不可同日而語(yǔ)，即使基準利率為2%，低于前期最低值，但上浮1.3倍后仍達到2.6%，高于前期最低值0.35個(gè)百分點(diǎn)。
從外部環(huán)境看，發(fā)達國家基本維持零甚至負利率水平，美國維持零利率政策長(cháng)達數年，目前對于加息時(shí)點(diǎn)仍猶豫不決，歐洲央行已于去年實(shí)行負利率，瑞士央行也開(kāi)始執行負利率，外部的低利率環(huán)境意味著(zhù)我國利率即使下調，資本外流風(fēng)險也相對可控。因此，綜合歷史數據和內外部金融環(huán)境看，央行仍然具有一定的降息空間，預計至少會(huì )有一次降息，有可能2次降息，如果經(jīng)濟形勢持續低迷，也有3次降息的可能性，但是這種概率較低。從降息時(shí)點(diǎn)來(lái)看，預計未來(lái)一年內還會(huì )有一次降息，至于降息終點(diǎn)在什么時(shí)候，取決于經(jīng)濟走勢和物價(jià)水平。
降息目的是降低企業(yè)融資成本
此次降息目的是降低企業(yè)融資成本，減輕企業(yè)債務(wù)負擔，但能否實(shí)現目的，仍有待觀(guān)察，并且取決于多重因素。
其一，降息主要作用于存量貸款，不能直接影響新增貸款利率，銀行仍然可以通過(guò)提高貸款上浮比例，使新發(fā)放貸款的貸款利率下降幅度少于降息幅度。
其二，銀行的貸款利率下降空間取決于存款成本下降幅度，雖然央行此次為對稱(chēng)降息，但是由于同步提高存款上浮比例，在存款競爭日趨激烈的形勢下，預計存款利率將難以有實(shí)質(zhì)性的下降，因此銀行新發(fā)放貸款的利率下降幅度有限。
其三，在金融脫媒和互聯(lián)網(wǎng)金融的推動(dòng)下，商業(yè)銀行存款的增長(cháng)將更加乏力，在存貸比和流動(dòng)性管控下將對銀行放貸產(chǎn)生一定限制。
其四，基準利率只是作用于管制項下的存貸款，而當前市場(chǎng)項下業(yè)務(wù)占比增加，企業(yè)通過(guò)表外或影子銀行體系融資并不受基準利率影響，因此要真正降低企業(yè)融資成本，需要使市場(chǎng)利率和管制利率同步下降，降低整體的利率水平。此外，目前企業(yè)融資難不僅是利率高問(wèn)題，本質(zhì)上是結構性問(wèn)題，因為資金主要流向大型國有企業(yè)、地方政府平臺，所以小微企業(yè)只能向信貸以外渠道融資。因此，要解決企業(yè)融資難題，不僅是價(jià)格手段能夠解決的，還需要總量和結構手段，包括理順融資體系，拓展企業(yè)融資渠道，打破剛性?xún)陡�，把影子銀行體系納入良性的監管，建立相對健全的信用體系，把好企業(yè)篩選出來(lái)，使其能獲得合理價(jià)格的資金支持，更好地助力經(jīng)濟發(fā)展。
此次降息和利率市場(chǎng)化提速對銀行體系具有深遠的影響。雖然此次為對稱(chēng)降息，但由于貸款利率上浮比例較高，以及存款利率市場(chǎng)化推進(jìn)，將導致銀行息差收窄，盈利能力進(jìn)一步下降，這是利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的必經(jīng)之路，促進(jìn)銀行差異化競爭，從以往以?xún)衾⑹杖霝橹鬓D向拓展中間業(yè)務(wù)收入，以服務(wù)贏(yíng)得客戶(hù)和收益，而不是靠央行保護的利差收入。而且，未來(lái)利差水平也不是央行指定的，由于允許存款利率浮動(dòng)，銀行要靠自身的競爭優(yōu)勢去獲得低成本存款，例如網(wǎng)點(diǎn)、服務(wù)優(yōu)勢，如果沒(méi)有競爭優(yōu)勢只能吸收高成本存款，勢必侵蝕銀行的盈利能力。因此，未來(lái)將是銀行業(yè)的差異化競爭時(shí)代，改變過(guò)去粗放式擴張的發(fā)展路徑，以服務(wù)和產(chǎn)品取勝的銀行將脫穎而出，在利率市場(chǎng)化時(shí)代走在前面。
必須前瞻做好風(fēng)險防范
但是，對于降息帶來(lái)的金融系統性風(fēng)險也不可忽視，必須前瞻性地采取應對措施，做好風(fēng)險防范。此次降息將導致存款脫媒化加速，加上近期外匯占款增速明顯放緩甚至下降，銀行存款增長(cháng)將更加乏力;同時(shí)由于降息導致銀行利差收窄，銀行經(jīng)營(yíng)壓力陡增。當前中國存款準備金率遠高于其他國家，下一步央行應下調存款準備金率，以對沖存款的增長(cháng)乏力，為銀行放貸釋放更多空間，減輕銀行的經(jīng)營(yíng)壓力。銀行是中國金融體系最重要的金融中介，利潤壓力過(guò)大將迫使銀行過(guò)于追求高風(fēng)險資產(chǎn)，在經(jīng)濟放緩的形勢下可能使不良貸款大幅上升，不利于于金融體系的長(cháng)期穩定，使系統性金融風(fēng)險上升。
同時(shí)，降準能使貨幣市場(chǎng)保持相對寬松的態(tài)勢，使金融機構對市場(chǎng)資金面有比較平穩的預期，有利于市場(chǎng)利率水平的下行，真正將降息的效果傳導至貨幣市場(chǎng)，從而帶動(dòng)社會(huì )整體融資水平下降，而不僅是貸款利率的下降。畢竟，銀行貸款只是企業(yè)融資的一部分，龐大的影子銀行體系也是企業(yè)的重要融資來(lái)源，只有整體市場(chǎng)利率下降了，才能有效降低企業(yè)的融資成本。
