今年以來(lái)，在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(俗稱(chēng)新三板)掛牌轉讓的股份，普遍出現了大幅度上漲行情，成交也隨之日漸活躍。特別在推出了新三板成指、做市兩套指數以后，行情更顯得火爆，指數漲幅明顯超過(guò)了滬深主板市場(chǎng)，個(gè)股中股價(jià)沖過(guò)百元大關(guān)的也不再只是個(gè)案。如今從平均市盈率來(lái)看，新三板已大大超越了滬深主板，甚至與創(chuàng )業(yè)板也已不相上下了。
這種未曾料到的市況，固然反映出我國在多層次資本市場(chǎng)建設方面所取得的重大成就，表明經(jīng)過(guò)幾年的建設，作為資本市場(chǎng)重要組成部分的場(chǎng)外市場(chǎng)已獲得了投資者的廣泛認同。但是，面對新三板如此炙手可熱的行情，人們多多少少是有那么一種不太踏實(shí)的感覺(jué)。對于一個(gè)才起步不久，規范程度尚待提高的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其發(fā)展態(tài)勢如果顯得特別的“熱”，那就未必是好事�，F在新三板掛牌公司股價(jià)被炒得那么高，就非常令人擔憂(yōu)。
通常來(lái)說(shuō)，證券市場(chǎng)上交易的品種價(jià)格被炒高，不外乎兩方面的原因：要么是這些品種的投資價(jià)值突出，有條件取得較高的估值;要么是供求不平衡，交易品種因為奇貨可居，在流動(dòng)性不很充分的條件下被推高。那么，現在的新三板是屬于什么樣的情況呢?客觀(guān)來(lái)說(shuō)，在已掛牌的2000多個(gè)企業(yè)中，當前確實(shí)有一些質(zhì)地優(yōu)異，成長(cháng)性突出的品種，這些品種在交易過(guò)程中受到追捧，有較高的市盈率，應該說(shuō)也很正常。不過(guò)這樣的品種并不多，大多數掛牌公司實(shí)際上還是處于發(fā)展前期，盡管展現出了某種良好的前景，但同時(shí)也伴有大量的不確定性，對于投資者來(lái)說(shuō)，這些企業(yè)更接近于一個(gè)風(fēng)險投資的對象，而如果人們以PE或者VC的視角來(lái)審視，恐怕多半是給不出高溢價(jià)的。在海外，標準意義上的場(chǎng)外市場(chǎng)，其平均市盈率都不高，根本無(wú)法與主板市場(chǎng)相提并論。從這個(gè)意義上說(shuō)，現在我國新三板市場(chǎng)上的股價(jià)表現是非常另類(lèi)的。
為什么說(shuō)是很另類(lèi)呢?據筆者觀(guān)察，主要問(wèn)題在于供求失衡�，F在盡管掛牌的新三板公司很多，但受改制滿(mǎn)一年后股份才能流通的制度約束，真正可以交易的股份數量其實(shí)很有限，而大量采取協(xié)議轉讓的公司股份，因為交易的非連續性，加上交易價(jià)格中往往存在場(chǎng)外因素，因此真正的換手率很低。這樣，對于投資者來(lái)說(shuō)，投資新三板比較實(shí)際的做法就是介入采用做市商轉讓的公司股份。無(wú)需否認，在這個(gè)板塊中可交易股份數量也還偏少，同時(shí)做市商又有意無(wú)意地更熱衷于推高股價(jià)，這就很自然地會(huì )導致股價(jià)的大幅度上漲。特別是在有了相應的指數以后，一些專(zhuān)門(mén)投資新三板的私募基金，干脆直接采取指數化的投資模式進(jìn)入新三板，使得這個(gè)原本供應就不充分的市場(chǎng)在大資金如潮水般涌入的情況下被迅速拉高�，F在，不但新三板二級市場(chǎng)價(jià)格被炒高，其一級市場(chǎng)的價(jià)格也被帶了上去，很多公司的定增被秒殺，企業(yè)見(jiàn)有認購意向者眾多而臨時(shí)調高定增價(jià)格的也屢見(jiàn)不鮮�；蔚墓┣箨P(guān)系，破壞了正常的市場(chǎng)秩序，從而令潛在的市場(chǎng)風(fēng)險驟然加大。
顯然，現在之所以新三板如此“熱”，是因為愿意投資新三板的資金太多，供求處于嚴重的失衡狀態(tài)。于是，也就帶來(lái)了一個(gè)不可回避的問(wèn)題：為什么這么多資金甘愿高價(jià)參與新三板投資?答案其實(shí)并不復雜，因為很多人認定新三板今后會(huì )減低投資門(mén)檻，在分層以后有望實(shí)行競價(jià)交易，而且還有轉板的可能。且不說(shuō)這些預期可靠程度有多少，問(wèn)題還在于當新三板一面在快速擴容，另一方面其估值已全面超過(guò)主板時(shí)，其未來(lái)能不能繼續維持很高的價(jià)格，就已非常值得深思了。而從市場(chǎng)管理的角度來(lái)說(shuō)，如何正確引導投資者對新三板的預期，采取適當措施平衡供求關(guān)系，推動(dòng)做市商制度的合理運行與發(fā)展，都是目前就必須要做的事。
剛起步的新三板，現在最需要的是平穩發(fā)展，而不是盲目拉高估值，在過(guò)熱中運行。
