央行最新公布的3月廣義貨幣（M2）增速僅為11.6%。3月新增信貸1.18萬(wàn)億元，雖然高于預期，但市場(chǎng)對此態(tài)度并不樂(lè )觀(guān)。央行官員盛松成表示，“今年一季度，M2增速雖略有下降，但仍較接近12%的目標值，與經(jīng)濟增長(cháng)和物價(jià)漲幅預期目標也基本匹配，有利于為經(jīng)濟結構調整和轉型升級營(yíng)造穩定的貨幣金融環(huán)境”。
　　3月M2增速之所以低于市場(chǎng)預期，專(zhuān)家們給出了答案：其一，外匯占款同比明顯少增。其二，去年同期拉存款力度較大，造成月末存款偏離度考核下今年存款增幅相比去年減少。其三，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)監管加強，部分表外融資逐漸向表內轉移。表外融資減少導致貨幣派生相應減少，拉低了M2增速。
　　筆者從最新的各項金融數據分析，認為目前中國經(jīng)濟存在以下隱憂(yōu)：
　　首先，信貸的高增長(cháng)無(wú)法帶動(dòng)經(jīng)濟的強復蘇。一方面，3月新增信貸高達1.18萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)的預期。但另一方面最新PPI已連續三年為負值，CPI仍然數月徘徊在2%以下，說(shuō)明通縮陰霾仍將持續。此外，3月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數（PMI）終值為49.6，預期值為49.3，該數據已創(chuàng )下三個(gè)月來(lái)最低。這說(shuō)明我國中小企業(yè)的生存環(huán)境實(shí)在堪憂(yōu)。
　　為什么信貸高增長(cháng)，而實(shí)體經(jīng)濟卻沒(méi)有強勁增長(cháng)呢？這就說(shuō)明，通過(guò)寬信貸、印鈔票等方式，解決不了實(shí)體經(jīng)濟現有的困境，信貸高增長(cháng)帶來(lái)的資金要么流向了虛擬經(jīng)濟，要么流向了效率低下的地方融資平臺、國有企業(yè)等領(lǐng)域。只有激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟的投資欲望，打通貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)利率的落差，讓貨幣之水真正流向實(shí)體經(jīng)濟，而不是將存量資金都引向炒股、炒樓。
　　再者，直接融資占比較低，間接融資比重偏高。一季度人民幣貸款占同期社會(huì )融資規模的78.3%，雖然占比較以往有所下降，但也說(shuō)明了直接融資占比明顯偏低，對降低融資成本不利。另一方面也證明了實(shí)體經(jīng)濟面臨通縮壓力，中小企業(yè)貸款投資意愿不強，而穩定經(jīng)濟仍要靠政府的基建投資、國企的項目投資。
　　在發(fā)達國家中，實(shí)體經(jīng)濟融資主要靠發(fā)行中小企業(yè)債券、IPO、VC、信托等直接融資方式解決，直接融資占社會(huì )融資總額比重在80%至90%之間。所以現在不是降準降息的問(wèn)題，而是如何提高直接融資占社會(huì )融資總額的比重，盤(pán)活社會(huì )存量資金，拓寬實(shí)體經(jīng)濟融資渠道。
　　最后，雖然一季度新增人民幣存款4.15萬(wàn)億，同比少增1.64萬(wàn)億,增速低于市場(chǎng)預期。專(zhuān)家們認為，一方面是因為存貸比考核壓力沒(méi)這么大，銀行拉存款意愿減弱；另一方面是因為股市上漲、理財產(chǎn)品、信托等投資渠道，分流了大量的存款資金。
　　從3月的金融數據可以看出，期望民間消費來(lái)承擔穩定經(jīng)濟的重任仍然需要時(shí)日，需要進(jìn)一步優(yōu)化融資結構，提高直接融資規模在社會(huì )融資規模中的占比。應該看到，通過(guò)高流動(dòng)性、高投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的舊模式已經(jīng)失靈，中國經(jīng)濟需要進(jìn)一步深化改革，調整結構，才能真正走出困境。