央行昨日（19日）宣布降準，其釋放資金規模超過(guò)萬(wàn)億元，力度之大遠超市場(chǎng)預期。
根據央行此前的報告，當前我國一般性存款余額規模約為120萬(wàn)億元，由此估算，下調1個(gè)點(diǎn)的存準率，釋放的流動(dòng)性約為1.2萬(wàn)億，但事實(shí)上還不局限于此。
根據央行昨日的決定，農信社、村鎮銀行等農村金融機構還將額外降低存準率1個(gè)百分點(diǎn)，并統一下調農村合作銀行存款準備金率至農信社水平;此外，對農發(fā)行額外降低存準率2個(gè)百分點(diǎn);更進(jìn)一步的是，對符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農”或小微企業(yè)貸款達到一定比例的國有銀行和股份制商業(yè)銀行，可執行較同類(lèi)機構法定水平低0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準備金率。
考慮到當前農村金融機構的總負債和農發(fā)行存款水平，預計釋放的流動(dòng)性規模不會(huì )超過(guò)200億元，但關(guān)鍵要看上述第三項補充要求央行會(huì )怎么認定——如果國有銀行包括了四大行，考慮到四大行存款規模約48萬(wàn)億元，那么最高可釋放2400億元流動(dòng)性——由此，本次降準釋放的流動(dòng)性總規模有望能達到1.5萬(wàn)億元。
此前市場(chǎng)曾測算，預計基礎貨幣缺口將有1.1萬(wàn)億，但本輪降準釋放的流動(dòng)性已經(jīng)大于1.1萬(wàn)億。由于降準用力之猛超過(guò)市場(chǎng)預期，未來(lái)降準的空間估計會(huì )比較有限。也正因為此，市場(chǎng)對貨幣政策“大招”的期待就只剩降息了。
本輪降準的目的是什么呢?這一次降準與外匯占款的關(guān)系不大：4月人民幣升值預期明顯走強，資金利率也隨之下行。
不過(guò)本次降準雖然并不是被動(dòng)對沖外匯占款，但也不能視為貨幣政策轉向，搞“大水漫灌”、搞強刺激。實(shí)際上，本輪降準依然是為了支持實(shí)體經(jīng)濟，也是為了減輕銀行負擔。
寬松的目的首先是出于穩增長(cháng)的需求。上周出爐的宏觀(guān)經(jīng)濟數據顯示，傳統經(jīng)濟增長(cháng)引擎乏力——房地產(chǎn)銷(xiāo)售受制于需求壓力，房地產(chǎn)開(kāi)工受制于存量庫存;出口內部是人民幣匯率過(guò)強的壓力，外部是發(fā)達國家復蘇疲弱;跟隨房地產(chǎn)和出口打造產(chǎn)業(yè)鏈(鋼鐵、有色、建材、紡織、煤炭等)有去庫存、去杠桿和去產(chǎn)能多重壓力�；诖�，降準對應了穩增長(cháng)的需求。
其次，降準也出于地方債務(wù)置換壓力。審計署口徑的2015年政府債務(wù)到期規模約2.8萬(wàn)億，二季度正是債務(wù)到期高峰，在此背景下，財政部推出萬(wàn)億地方債置換計劃。但債務(wù)大量到期導致國債收益率明顯上升，央行這個(gè)時(shí)候通過(guò)降準幫一把，可以增加銀行配債頭寸，壓低置換債收益率。
再次，降準有助于去產(chǎn)能途中緩釋金融風(fēng)險，維系金融市場(chǎng)的穩定，防止經(jīng)濟因“債務(wù)—通貨緊縮”相互作用、相互增強陷入嚴重的蕭條，為經(jīng)濟轉型爭取時(shí)間。
最后，降準有助于對沖存款保險制度實(shí)施以后，給銀行帶來(lái)的上繳保費的壓力。
本輪降準后，流動(dòng)性缺口基本已填滿(mǎn)，考慮到經(jīng)濟總需求不強(舊增長(cháng)引擎乏力和新增長(cháng)點(diǎn)青黃不接)，經(jīng)濟下行壓力不會(huì )輕易緩釋?zhuān)髽I(yè)利潤率僅5%但貸款成本至少6%，降低融資成本的要求還很迫切，因此未來(lái)貨幣政策大招還看降息。
降準對人民幣匯率的壓力并不大。當前人民幣實(shí)際有效匯率太強，這必然會(huì )損及外需和經(jīng)濟增長(cháng)。在此背景下，就應該寬松壓低匯率，即使不想貶值，也不能讓它太強。從趨勢來(lái)看，人民幣資產(chǎn)收益率還是顯著(zhù)高于境外，且多數資產(chǎn)還有政府擔保，風(fēng)險溢價(jià)不大，因此即使降準，人民幣也沒(méi)有大幅貶值的基礎。
降準對股債兩市會(huì )有影響，其中股市應當無(wú)憂(yōu)，債券市場(chǎng)則需觀(guān)察。目前的股債雙牛局面能不能維持要分兩種情況：
一是如果降準后走了老路(穩增長(cháng)力度偏大)，實(shí)體經(jīng)濟會(huì )分流金融市場(chǎng)資金，經(jīng)濟企穩后貨幣寬松也會(huì )掣肘，那么債券漲一波后就完了，股市短期受益于經(jīng)濟企穩和風(fēng)險偏好增強，會(huì )出現“快�！毙星�。但隨著(zhù)實(shí)體分流流動(dòng)性和貨幣收緊擠壓，一旦國債收益率上行到4.5%，股市“快�！敝箫L(fēng)險很大。二是如果降準后不走老路，穩增長(cháng)只是托底而非大搞刺激，那么未來(lái)無(wú)風(fēng)險收益率還是繼續下行的趨勢，金融造富的股權慢牛時(shí)代則仍然可以繼續期待。
