●未來(lái)，穩增長(cháng)政策仍然需要重點(diǎn)支持基礎設施建設，特別是我國中西部地區基礎設施建設仍有巨大的建設空間。
　　●全年房地產(chǎn)投資增速可能經(jīng)歷前下后穩的走勢，不排除下半年回升至10%左右的可能。
　　●利率市場(chǎng)化加快推進(jìn)、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)生水起和直接融資迅速發(fā)展的推動(dòng)下，銀行存款增速持續放緩將成為長(cháng)期趨勢，未來(lái)準備金率將逐步下調至正常和合理水平。

　　近年來(lái)，我國經(jīng)濟由高速增長(cháng)逐步轉向中高速增長(cháng)。2015年一季度GDP同比增長(cháng)7.0%，比去年同期下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)季調的經(jīng)濟環(huán)比增速1.3%，比2014年第四季度下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。當前經(jīng)濟增速持續下行并創(chuàng )出新低，主因是固定資產(chǎn)投資增長(cháng)疲弱，其中尤其是房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資大幅回落；制造業(yè)和工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩持續處在調整過(guò)程之中，局部通縮效應還在顯現；由于種種原因，政府消費能力大幅減弱。供給端和需求端兩方面的共同作用帶來(lái)了持續增大的下行壓力。盡管如此，在宏觀(guān)調控的政策效應和潛在增長(cháng)能力共同影響下，經(jīng)濟運行中積極因素正在逐步累積，并將相互融合，共同推動(dòng)增長(cháng)觸底企穩。這些因素包括從短期著(zhù)眼的需求和市場(chǎng)因素、從中長(cháng)期著(zhù)眼的改革和戰略因素以及宏觀(guān)調控方面政策因素。

　　宏觀(guān)調控效果已經(jīng)顯現

　　今年一季度出口形勢實(shí)際上明顯地好于去年。一季度出口同比增長(cháng)4.7%，比去年一季度-3.4%的出口增速著(zhù)實(shí)高了8.1個(gè)百分點(diǎn)。這主要得益于外部環(huán)境的改善和去年以來(lái)我國政府采取的一系列扶持外貿的政策；去年四季度后人民幣對美元出現了一輪貶值過(guò)程，應該也是積極因素之一。伴隨著(zhù)貿易順差的擴大，凈出口對我國經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻度得到提升。未來(lái)，美國經(jīng)濟有望繼續溫和復蘇之勢，帶動(dòng)外需小幅回暖。中韓自貿協(xié)定將完成簽署、與澳大利亞等經(jīng)濟體自貿協(xié)定談判推進(jìn)；多方面推進(jìn)“一帶一路”建設，在23個(gè)沿線(xiàn)國家設立了77個(gè)境外經(jīng)貿合作區，都將有利于推動(dòng)未來(lái)出口發(fā)展。今年凈出口將對GDP增長(cháng)形成小幅正的拉動(dòng)。
　　一季度基礎設施投資增速明顯回升，對房地產(chǎn)和制造業(yè)投資下行壓力起到一定的對沖作用。在前期一系列穩增長(cháng)措施促進(jìn)下，一季度基礎設施建設投資增速達到22.8%，比去年同期高了兩個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)，穩增長(cháng)政策仍然需要重點(diǎn)支持基礎設施建設，特別是我國中西部地區基礎設施建設仍有巨大的建設空間。今年將繼續加大對棚戶(hù)區改造、鐵路、水利等基礎設施建設的投資，并通過(guò)PPP模式吸引社會(huì )資本參與共同建設。其中，僅鐵路和重大水利工程就將實(shí)現兩個(gè)8000億元以上的投資�；�礎設施建設規模的擴大將在一定程度上對沖制造業(yè)和房地產(chǎn)投資下降，緩解固定資產(chǎn)投資增速下行的壓力，對經(jīng)濟企穩起到積極作用。
　　就業(yè)保持平穩增長(cháng)，城鎮居民實(shí)際可支配收入增速提升，正在成為經(jīng)濟增長(cháng)筑底企穩的重要支點(diǎn)。由于創(chuàng )業(yè)型就業(yè)增加和服務(wù)業(yè)平穩發(fā)展，去年底以來(lái)就業(yè)形勢大體穩定。2015年一季度城鎮新增就業(yè)320萬(wàn)人，與2014年相當；調查失業(yè)率5.1%，總體平穩。就業(yè)形勢穩定支持了居民收入平穩增長(cháng)。雖然一季度GDP增速比去年下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)，但中國居民人均可支配收入按照可比價(jià)格同比增長(cháng)8.1%，高于GDP增速。城鎮居民實(shí)際可支配收入增速達到7%與GDP增速持平，比去年同期上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。居民可支配收入的上升將帶動(dòng)消費增長(cháng)。一方面，食品、衣著(zhù)、日用品類(lèi)等傳統日用消費品將繼續穩定增長(cháng)態(tài)勢；另一方面，網(wǎng)絡(luò )信息、健康教育、家政養老以及各種服務(wù)消費等新型消費市場(chǎng)正在迅速形成，推動(dòng)消費市場(chǎng)加快轉型，新型消費模式將成為新的消費增長(cháng)熱點(diǎn)。
　　商品房銷(xiāo)售大幅反彈，房地產(chǎn)政策松綁有助樓市企穩。在前期相關(guān)政策的推動(dòng)下，房地產(chǎn)銷(xiāo)售明顯轉暖。2015年3月份，70個(gè)大中城市新建商品住宅成交量比2月份增加65.9%，接近2014年同期水平。最近“330新政”涉及房貸首付比例和營(yíng)業(yè)稅下調等內容，在信貸、稅收、取消限購和降息降準等政策的綜合刺激下，房市成交量可能繼續回升。隨著(zhù)房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積的回升，相關(guān)的一系列消費產(chǎn)品行業(yè)，如家電、裝潢、建材等產(chǎn)品消費將回暖。隨著(zhù)樓市銷(xiāo)售回暖帶動(dòng)商品房庫存壓力的釋放，尤其是一、二線(xiàn)城市的拿地需求將明顯回升，三季度后房地產(chǎn)投資增速可能止跌企穩。全年房地產(chǎn)投資增速可能經(jīng)歷前下后穩的走勢，不排除下半年回升至10%左右的可能。
　　大宗商品價(jià)格企穩可能拉動(dòng)一輪企業(yè)補庫存過(guò)程。大宗商品價(jià)格是企業(yè)增減庫存的重要影響因素。買(mǎi)漲不買(mǎi)跌是市場(chǎng)短期波動(dòng)的重要規律。2014全年，大宗商品價(jià)格有一個(gè)較大幅度的下滑，企業(yè)去庫存傾向明顯。而今年年初至今，大宗商品價(jià)格已經(jīng)停止下跌，有企穩小幅回升的跡象。大宗商品價(jià)格的企穩并小幅回升有助于推動(dòng)企業(yè)補庫存過(guò)程。這是因為，一方面，大宗商品多為企業(yè)生產(chǎn)所用原材料，企業(yè)出于節約成本考慮，將進(jìn)行原材料補庫存活動(dòng)，以免后期原材料價(jià)格上漲帶來(lái)成本上行的風(fēng)險。另一方面，大宗商品價(jià)格企穩回升將傳導至產(chǎn)成品價(jià)格的回穩，PPI下行壓力可能收縮；企業(yè)將加大投資力度，提高產(chǎn)量。綜合考慮這兩方面因素，企業(yè)將進(jìn)入一個(gè)至少是短期的補庫存階段。企業(yè)的這種補庫存行為將對需求擴張帶來(lái)階段性的明顯拉動(dòng)。
　　股市上漲將拉動(dòng)總需求。近十多年來(lái)，我國資本市場(chǎng)的財富效應日益明顯。我們將上證綜指、居民消費總額同比（滯后一個(gè)季度）和GDP同比增速的數據進(jìn)行比較，發(fā)現2000年之后，股指與居民消費和經(jīng)濟總量之間具有較強的正相關(guān)性。尤其2004年之后，股指波動(dòng)產(chǎn)生的財富效應在三個(gè)月之后的消費上都有所體現。當前，我國股市上漲趨勢明顯。股指的上漲，一方面體現為居民的財富效應，即導致居民的資產(chǎn)價(jià)值上升，從而刺激居民消費和投資；另一方面則有利于企業(yè)的直接融資，股市上行期內投資者對資本市場(chǎng)熱情度較高，上市企業(yè)通過(guò)IPO或增發(fā)渠道進(jìn)行融資較為便利，融資成本相對較低。與此同時(shí)，市值的增加有利于上市公司進(jìn)行再融資以及開(kāi)展收購兼并活動(dòng)。而財富效應帶來(lái)的居民消費增加將直接拉動(dòng)需求擴張，尤其是居民在財富效應和政策寬松下，將有可能選擇購置房產(chǎn)，這又有助于房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩，這種效應目前正在顯現。而房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩又將拉動(dòng)與地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)行業(yè)的增長(cháng)。

　　財政政策與貨幣政策將更加積極與寬松

　　積極的財政政策有可能逐步落到實(shí)處，未來(lái)有可能會(huì )改善支出結構，提升實(shí)施效率。一季度積極的財政政策實(shí)際執行中略為偏緊，2015年財政赤字規模計劃1.62萬(wàn)億左右，加上去年未使用的預算結余合計1.84萬(wàn)億元。但從1-2月全國一般公共預算收入與支出情況看，財政政策執行情況實(shí)質(zhì)上偏緊。1-2月一般公共預算收入25717億元，支出18865億元，財政盈余6852億元，存在財政收入增速放緩、財政支出進(jìn)度慢、支出結構不合理等問(wèn)題，削弱了財政政策應有的調節資源配置的能力，制約了積極財政政策應有的對總需求的刺激作用。未來(lái)，一方面全年預算額度將嚴格執行，加快財政支出進(jìn)度，優(yōu)化財政支出結構；有可能在二季度使用一定額度的財政赤字，不讓財政赤字計劃成為擺設，改善財政政策對經(jīng)濟的支持能力和平衡作用。另一方面將加大結構性減稅力度，針對中小微企業(yè)、“三農”、戰略新興產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)和薄弱環(huán)節的減稅力度，同時(shí)推進(jìn)稅制改革，激活微觀(guān)經(jīng)濟主體的活力。
　　穩健的貨幣政策繼續向偏松方向微調。自2014年四季度至今，央行已經(jīng)兩次降息和兩次降準，其效應已經(jīng)并將進(jìn)一步顯現。在經(jīng)濟下行壓力持續較大的情況下，貨幣政策將堅持“松緊適度”，進(jìn)一步針對經(jīng)濟運行的實(shí)際需求進(jìn)行調節，以降低市場(chǎng)利率、促進(jìn)社會(huì )融資成本下行、應對通縮風(fēng)險。三月以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率已有明顯下行，銀行貸款利率也已開(kāi)始有所回落。這有助于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，促進(jìn)市場(chǎng)形成樂(lè )觀(guān)預期。當前外匯占款增長(cháng)趨勢性放緩，基礎貨幣投放減少導致M2增速偏低，全年M2實(shí)現12%的增長(cháng)目標有一定難度，可能形成貨幣供應缺口。與此同時(shí)，金融機構新增存款增速下降，今年一季度比去年一季度少增約9000億，金融機構流動(dòng)性壓力依然存在。鑒于此，央行年內可能會(huì )再下調1-2次存款準備金率，在降低銀行負債成本的同時(shí)，推動(dòng)企業(yè)融資成本下降。在利率市場(chǎng)化加快推進(jìn)、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)生水起和直接融資迅速發(fā)展的推動(dòng)下，銀行存款增速持續放緩將成為長(cháng)期趨勢，未來(lái)準備金率將逐步下調至正常和合理水平。

　　全面深化改革與新的發(fā)展戰略將推動(dòng)經(jīng)濟健康發(fā)展

　　全面深化改革與新的發(fā)展戰略將推動(dòng)經(jīng)濟健康發(fā)展。全面深化改革包括價(jià)格形成機制、土地市場(chǎng)化、人民幣匯率形成機制、利率市場(chǎng)化改革等，將有助于提升全要素生產(chǎn)率，促進(jìn)大眾創(chuàng )業(yè)和萬(wàn)眾創(chuàng )新。2013年至2014年，上述改革尚處于探索和規劃階段，并沒(méi)有大面積付諸實(shí)施。2015年來(lái)，改革推進(jìn)步伐明顯加快，前期擬定的各項方案進(jìn)入了落實(shí)階段。深化改革有利于經(jīng)濟結構調整和市場(chǎng)經(jīng)濟體制建設，最終將體現在全要素生產(chǎn)率的提高上。這將推動(dòng)我國經(jīng)濟增長(cháng)發(fā)生質(zhì)變，向更好更健康的方向轉型。而新型城鎮化建設推進(jìn)、實(shí)施開(kāi)放的對外戰略等新發(fā)展戰略將催生一系列新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)。2014年全年，我國城鎮化率增長(cháng)較快，達到54.77%。新型城鎮化建設將拓展新的經(jīng)濟增長(cháng)空間，創(chuàng )造巨大的投資市場(chǎng)和消費市場(chǎng)。以“一帶一路”、自貿區建設和“走出去”戰略為核心的新對外開(kāi)放戰略，在拓展新的外部空間、實(shí)現互聯(lián)互通的同時(shí)，有助于盤(pán)活我國部分的過(guò)剩產(chǎn)能，助推經(jīng)濟發(fā)展提升到新的層次，同時(shí)實(shí)現對全球資源更為有效的利用，獲得新的全球化紅利。
　　當前，我國經(jīng)濟增長(cháng)下行壓力依然較大。前期累積的過(guò)剩產(chǎn)能仍然需要較長(cháng)一段時(shí)間才能逐步化解；PPI年內難以轉正，工業(yè)和制造業(yè)局部通縮狀態(tài)短期內很難根本改觀(guān)；而去杠桿的過(guò)程則會(huì )更長(cháng)，中期內難見(jiàn)明顯效果。當前供給端調整仍處在關(guān)鍵階段。由于過(guò)剩產(chǎn)能調整涉及債務(wù)關(guān)系處理和就業(yè)安排等復雜問(wèn)題，可能會(huì )對庫存變化和市場(chǎng)預期等方面產(chǎn)生一定程度的緊縮效應，進(jìn)而影響短期經(jīng)濟波動(dòng)。經(jīng)濟結構調整時(shí)期，不確定性因素增多，風(fēng)險隱患此起彼伏，而調結構所釋放出的增長(cháng)動(dòng)力往往需要滯后一段時(shí)間才能逐步顯現。然而，積極的因素正在形成和累積。近來(lái)中長(cháng)期信貸較快增長(cháng)，用電量小幅回升，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回暖和原材料庫存回升，都是具體表現。根據上述分析可以判斷，市場(chǎng)需求筑底企穩已露端倪。我國經(jīng)濟增速有可能于二季度止跌企穩，并在各類(lèi)短期因素的作用下，于下半年溫和回升，全年有希望實(shí)現增長(cháng)目標。
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