近日，財政部、中國人民銀行、銀監會(huì )聯(lián)合發(fā)文，規定采用定向承銷(xiāo)方式發(fā)行地方債，允許將地方債納入抵押品框架，并按規定在交易場(chǎng)所開(kāi)展回購交易。
在經(jīng)濟下行壓力增大的背景下，地方債顯然已成為一塊“燙手山芋”。據報道，審計署口徑的2015年政府債務(wù)到期規模約2.8萬(wàn)億，而二季度正是債務(wù)到期高峰。這些地方融資主要用于公益性基建項目，回款周期長(cháng)、收益率偏低，與發(fā)債期限及發(fā)行利率不相匹配，到期債務(wù)若得不到合理延展，極有可能引發(fā)壞賬風(fēng)險，而既有投建項目也會(huì )擱淺，系統風(fēng)險隨之累積。但與此同時(shí)，相形其他投資品種，地方債普遍呈現規模龐大、發(fā)行利率偏低、流動(dòng)性弱等特征，市場(chǎng)對其認購的意愿較低。為了防范地方債“堰塞湖”的決堤風(fēng)險，此前財政部已數次發(fā)文給予制度疏導，不僅規定今年地方政府債券發(fā)行利率高于同期限國債利率，而且還鼓勵社�；�、住房公積金等機構投資者投資地方債�？梢�(jiàn)，此次地方債新規正是既有政策邏輯的延續，且更具操作指導性。
具體而言，此次地方債新規的亮點(diǎn)主要在于定向承銷(xiāo)和可抵押回購。據報道，財政部下發(fā)了1萬(wàn)億元置換債券，其中對存量債務(wù)中的貸款部分定向發(fā)行，對其他債務(wù)經(jīng)協(xié)商也可采取定向發(fā)行，這種“攤派”式的發(fā)行方法提前鎖定了市場(chǎng)需求方，確保了地方債的成功發(fā)售。由此，地方政府部門(mén)得以對存量債務(wù)進(jìn)行盤(pán)活的同時(shí)有余力兼顧新項目開(kāi)發(fā)，進(jìn)而促進(jìn)地方經(jīng)濟有序開(kāi)發(fā)。
事實(shí)上，無(wú)論是定向發(fā)行還是市場(chǎng)化發(fā)行，商業(yè)銀行特別是地方性銀行都是地方債的主要認購人。新規將地方債納入中央銀行抵押品范疇，認購者可以此為抵押物從中央銀行換取借款。就此而言，地方債的流動(dòng)性獲得了極大提升，在一定程度上減少了銀行因購買(mǎi)地方債而占用現金頭寸的機會(huì )成本，降低了債權人資產(chǎn)風(fēng)險，而中央銀行也可借此釋放基礎貨幣，經(jīng)由信貸投放渠道提振新興實(shí)體部門(mén)、帶動(dòng)經(jīng)濟轉型。
可見(jiàn)，這一新規對提高地方債認購熱情、緩釋地方債累積風(fēng)險頗有裨益。但應當指出的是，外力救助并非根治地方債痼疾的良方，只有地方財政得到充盈才能實(shí)質(zhì)性降低地方債風(fēng)險爆發(fā)的可能性。目前的財稅體制強調中央對財權的上收，而事權卻持續下放，以至于地方財政入不敷出的矛盾積重難返，不得不通過(guò)舉債和表外土地財政緩解資金周轉困境。輿論界一直呼吁有關(guān)部門(mén)盡快著(zhù)手培育地方政府的主體稅源，平衡各級財政部門(mén)的財權與事權，引導地方政府以戰略眼光合理安排舉債與償債事宜、為防控地方債務(wù)風(fēng)險滋長(cháng)建立長(cháng)效機制。
另一方面，有關(guān)部門(mén)應針對地方政府的道德風(fēng)險建立一套完善的約束機制。不可否認，隨著(zhù)近期新預算法、地方政府一般債券和專(zhuān)項債券發(fā)行管理文件的陸續下發(fā)，地方債務(wù)的外部監管得到加強，但地方政府信息披露機制仍有待夯實(shí)。一個(gè)典型的現象是，財政部規定發(fā)行債券前要開(kāi)展信用評級，而“自發(fā)自還”地方債試點(diǎn)評級結果均是“A
A A”級的最高信用等級。如此一致的高級別讓評級結果的公信力大打折扣，凸顯了地方政府在融資信息披露中的軟肋。
