5月經(jīng)濟和政策出現多重導向性，可能是非同尋常變化的根源。隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟數據會(huì )密集公布，對抗下行態(tài)勢的經(jīng)濟，其健康程度將得到數據反饋;貨幣政策信號不尋常，是因為半年來(lái)的第三次降息，央行一季度貨幣政策執行報告提供了管窺貨幣政策穩健運行的政策思維，也給出了觀(guān)察這次對稱(chēng)性降息的決策邏輯。多種不確定性的經(jīng)濟風(fēng)險在聚集，多種不可測的轉型矛盾在交織，多種難以把控的市場(chǎng)慣性在蔓延，多重導向性的貨幣政策在醞釀，都在促使投資者審慎分析經(jīng)濟走勢，判斷股市行情。

　　首先，以審慎態(tài)度聚焦于宏觀(guān)經(jīng)濟數據，透視經(jīng)濟運行背后的數據邏輯。4月CPI和PPI數據不及社會(huì )預期，表明經(jīng)濟依然面臨較大下行壓力。4月全國居民消費價(jià)格總水平同比上漲1.5%，其中城市上漲1.6%，農村上漲1.3%;食品價(jià)格上漲2.7%，非食品價(jià)格上漲0.9%;消費品價(jià)格上漲1.3%，服務(wù)價(jià)格上漲2.1%，CPI總體徘徊在低位運行的態(tài)勢相對突出，凸顯的是消費對經(jīng)濟的貢獻作用難以發(fā)揮。

　　看CPI數據，消費價(jià)格上漲動(dòng)力明顯不足。4月1.5%的CPI，只比2、3月略高0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續三個(gè)月較低水平運行，這既是經(jīng)濟下行因素作用的影響，也是經(jīng)濟下行壓力加大的結果，消費意愿不足，經(jīng)濟運行中活躍度降低，反映為價(jià)格總水平的剪刀差現象突出。綜合分析1至4月的平均值，全國居民消費價(jià)格總水平僅比去年同期上漲1.3%，遠不及1%高頻次調降準備金所對應的貨幣乘數效應，說(shuō)明較多的人放棄了即期消費，股市等投資領(lǐng)域集中了過(guò)多資金，對消費形成了負面的實(shí)際影響。

　　從縱向比較上來(lái)看，個(gè)案數據也低于預計。4月全國消費價(jià)格總水平環(huán)比下降0.2%，略高于3月的-0.3%，和去年11月數據持平，說(shuō)明降息具有迫切性。

　　另一方面，看PPI數據，工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格下降的趨勢也很顯著(zhù)。4月全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格環(huán)比下降0.3%，同比下降4.6%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格環(huán)比下降0.2%，同比下降5.5%。1-4月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格同比下降4.6%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降5.6%。無(wú)論是原材料采購價(jià)格，還是工業(yè)產(chǎn)成品出廠(chǎng)價(jià)格，都處在不同程度的下降中，說(shuō)明4月份工業(yè)生產(chǎn)景氣度下降，產(chǎn)品過(guò)剩程度在加深，既壓制了價(jià)格上升，也擠壓了去過(guò)剩產(chǎn)能的進(jìn)展，反映出生產(chǎn)端存在嚴峻問(wèn)題，說(shuō)明穩定經(jīng)濟下行的底線(xiàn)，密切關(guān)注工業(yè)生產(chǎn)的環(huán)境，把穩定工業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格作為重點(diǎn)，應該是政策優(yōu)先考慮的事情了。

　　其次，貨幣政策具有反應迅速的優(yōu)勢條件，是中國經(jīng)濟穩定增長(cháng)局面的有力工具。面臨經(jīng)濟較大考驗的時(shí)候，貨幣政策有必要在積極作為的同時(shí)，還打破常規因勢利導巧妙作為。央行《2015年第一季度中國貨幣政策執行報告》，已從一個(gè)特殊角度透露出貨幣政策的傾向。報告提到目前各類(lèi)貨幣政策工具都有較大空間，能有效調節和供給流動(dòng)性，無(wú)須以量化寬松的方式大幅擴張流動(dòng)性水平。這基本上闡述貨幣政策的當前思路。

　　筆者以為，從長(cháng)期來(lái)看，央行管理流動(dòng)性是貨幣政策的職能。如果短期不從釋放流動(dòng)性的量化寬松上做文章，就必然會(huì )從疏導流動(dòng)性的導向環(huán)節上做文章，或者引導利率朝市場(chǎng)化的方向變動(dòng)。當前經(jīng)濟中比較尖銳的矛盾，不是取決于流動(dòng)性嚴重缺乏的不足，而是流動(dòng)性導向目的地的渠道不夠暢通，實(shí)體經(jīng)濟急需要大量資金解決問(wèn)題，而銀行儲蓄卻大舉搬家推高股市，導致了市場(chǎng)過(guò)度的風(fēng)險積累，不僅這種虹吸現象抽干了消費資金，也吸收了本該用于生產(chǎn)的生產(chǎn)資金，導致CPI和PPI反映的經(jīng)濟問(wèn)題和矛盾。

　　再次，在總體“穩健”的政策大基調之下，央行將把利率市場(chǎng)化作為政策首選。通過(guò)適度收縮各類(lèi)貨幣政策工具，增強貨幣投放到實(shí)體經(jīng)濟的力度，通過(guò)創(chuàng )新方式實(shí)現疏導流動(dòng)性的目的，來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟從根本上扭轉頹勢，可能是本次加息的主要目的。同時(shí)，考慮到2月“降準”和“降息”的滯后作用，以及4月大幅“降準”的傳導作用，都將隨著(zhù)這次降息一起發(fā)酵，社會(huì )具備相對寬松的流動(dòng)性氛圍，貨幣供應格局也是歷史上少有的寬松時(shí)期，這有助于改變前三個(gè)月的困局，即過(guò)去新增流動(dòng)性并沒(méi)有流入消費價(jià)格領(lǐng)域，實(shí)際上未能順暢地拉動(dòng)消費價(jià)格總水平，說(shuō)明貨幣政策對經(jīng)濟中消費因素施加的影響，很有可能被股市等更加活躍的領(lǐng)域所吸收，大量的本該用于即期消費的資金，流入了股市成為推動(dòng)市場(chǎng)暴漲的推手，導致貨幣政策的影響邊際偏弱。

　　最后，貨幣政策導向實(shí)體經(jīng)濟的新認識，促使資本市場(chǎng)運行步入理想軌道。對中國資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，有節奏的慢牛走勢，更符合經(jīng)濟變化的步調，而過(guò)分暴漲的瘋牛，卻會(huì )傷害市場(chǎng)。

　　筆者認為，資本市場(chǎng)突然之間的變局，既凸顯了風(fēng)險的突發(fā)性，暴露出牛市運行的曲折性，也是市場(chǎng)內在規律發(fā)揮作用的結果。而培育新入市者的風(fēng)險意識，接受市場(chǎng)的錘煉，對股市長(cháng)治久安意義深遠。