2014年下半年以來(lái)，隨著(zhù)資本市場(chǎng)的持續上漲，上市公司再融資規模也出現了明顯增長(cháng)，這對緩解企業(yè)資金壓力、帶動(dòng)潛在投資增長(cháng)、加快存量資產(chǎn)證券化都起到了明顯的促進(jìn)作用。事實(shí)表明，資本市場(chǎng)的繁榮能夠有效地反哺實(shí)體經(jīng)濟，具有明顯的正面溢出效應。
　　一、上市公司再融資情況概要
　　上市公司再融資的方式主要有增發(fā)和配股，其中增發(fā)又分為公開(kāi)增發(fā)和定向增發(fā)兩種方式。2014年以來(lái)隨著(zhù)資本市場(chǎng)的持續上漲，上市公司再融資規�？焖偕仙�，當年再融資額高達6800億元，創(chuàng )出歷史新高，2015年1-5月也明顯高于歷史同期水平。在這其中，定向增發(fā)占據了絕對主導地位，近兩年占比高達98%以上。
　　二、不同融資目的對企業(yè)的影響分析
　　按發(fā)行目的分類(lèi)，上市公司再融資可以分為項目融資、殼資源重組、公司間資產(chǎn)置換重組、補充流動(dòng)資金、配套融資、實(shí)際控制人資產(chǎn)注入、引入戰略投資者、集團公司整體上市、融資收購其他資產(chǎn)這8類(lèi)融資行為。近年來(lái)數據顯示，公開(kāi)增發(fā)和配股主要用于其中的項目融資和補充流動(dòng)性資金，而定向增發(fā)則對這8類(lèi)均有涉及。
　　我們按照再融資對上市公司的影響，進(jìn)一步將融資行為分為3大類(lèi)，其中“A類(lèi)”對資本結構改善作用明顯、增加企業(yè)的潛在投資能力，而“B類(lèi)”主要涉及資產(chǎn)重組（即存量資產(chǎn)的證券化），“C類(lèi)”是配套融資、難以進(jìn)行詳細區分。主要針對“A類(lèi)”和“B類(lèi)”中的再融資行為進(jìn)行分析。
　　三、分析樣本范圍說(shuō)明
　　1、A類(lèi)（增加凈資產(chǎn)）主要包括配股、公開(kāi)增發(fā)、定向增發(fā)-項目融資、定向增發(fā)-補充流動(dòng)資金、定向增發(fā)-引入戰略投資者；B類(lèi)（存量資產(chǎn)的證券化）主要包括定向增發(fā)-殼資源重組、定向增發(fā)-公司間資產(chǎn)置換重組、定向增發(fā)-實(shí)際控制人資產(chǎn)注入、定向增發(fā)-集團公司整體上市、定向增發(fā)-融資收購其他資產(chǎn)。
　　2、考慮到券商增發(fā)配股并不能直接作用于實(shí)體經(jīng)濟，因此樣本范圍內不包括證券業(yè)上市公司。
　　3、銀行通過(guò)增發(fā)配股可以提升自己的放貸能力（提高資本充足率），從而間接提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力。但考慮到銀行屬于高杠桿經(jīng)營(yíng)，不同于其他實(shí)體企業(yè)，因此我們對其單獨分析。
　　四、2014年再融資分析
　　隨著(zhù)資本市場(chǎng)的上漲，2014年上市公司A類(lèi)、B類(lèi)再融資實(shí)施規模均大幅上升。
　　1、2014年再融資上市公司的公司屬性分布
　　對于A(yíng)類(lèi)，從公司屬性來(lái)看，按照實(shí)際募集資金統計，2014年A類(lèi)再融資主要集中在民營(yíng)企業(yè)、地方國企，占比分別為47%、39%，央企排名第三，占比約為9%；對于B類(lèi)，主要集中在民營(yíng)企業(yè)，占比達到63%，其次是央企和地方國企，占比分別為18%和15%。
　　2、2014年再融資上市公司的行業(yè)分布及板塊漲跌幅情況
　　從行業(yè)分布來(lái)看，按照實(shí)際募集資金統計，2014年再融資主要集中在計算機、通信和其他電子制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等，傳統強周期、重資產(chǎn)行業(yè)的再融資規模相對不大。
　　為測算行業(yè)漲跌幅與再融資活躍度之間的相關(guān)關(guān)系，我們首先計算了行業(yè)再融資募資金額與行業(yè)2013年凈資產(chǎn)的比例（比例越高說(shuō)明行業(yè)再融資越活躍），然后再將其與板塊漲跌幅進(jìn)行對比。發(fā)現2014年再融資活躍度與板塊漲跌幅并未呈現正相關(guān)關(guān)系。
　　3、再融資實(shí)施前后公司資產(chǎn)負債率的變化（主要針對A類(lèi)）
　　2014年A類(lèi)再融資共涉及208個(gè)發(fā)行人（剔除銀行），這其中，190個(gè)發(fā)行人2014年末的資產(chǎn)負債率較2013年末出現下降，占比高達91%：資產(chǎn)負債率下降幅度超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)、介于10-20個(gè)百分點(diǎn)、介于5-10個(gè)百分點(diǎn)、小于5個(gè)百分點(diǎn)的發(fā)行人個(gè)數分別為24個(gè)、51個(gè)、61個(gè)和54個(gè)。這表明再融資對上市公司資本結構的改善作用明顯。
　　4、可能撬動(dòng)的潛在投資金額
　�。�1）非金融類(lèi)企業(yè)
　　對于A(yíng)類(lèi)：2014年A類(lèi)再融資涉及非金融類(lèi)發(fā)行人共208個(gè)，共計募資3132億元。假設2014年加權平均資產(chǎn)負債率與2013年保持不變（70%），那么除募集的3132億元可以用于投資外，2014年還可以撬動(dòng)約7066億元的負債用于投資，潛在投資總規模接近1萬(wàn)億元。
　　對于B類(lèi)：2014年B類(lèi)再融資涉及非金融類(lèi)發(fā)行人共170個(gè)，共計募資2644億元，B類(lèi)再融資實(shí)現了盤(pán)活存量資產(chǎn)、推進(jìn)了原有股東資產(chǎn)證券化的進(jìn)程、促進(jìn)了原有資產(chǎn)增值變現，同時(shí)也有助于提高原有股東的潛在投資能力。
　�。�2）金融企業(yè)（銀行）
　　2014年再融資涉及銀行類(lèi)發(fā)行人共2個(gè)，共計募資178億元，全部用于補充核心一級資本。假設2014年核心一級資本充足率與2013年保持不變（8.7%），那么2014年還可以撬動(dòng)約2046億元的加權風(fēng)險資產(chǎn)。
　　五、2015年1-5月再融資預案分析
　　近年來(lái)，A類(lèi)和B類(lèi)再融資預案規模均呈現快速增長(cháng)態(tài)勢，2015年1-5月兩類(lèi)再融資預計募資分別達到5111億元、3037億元。
　　1、2015年1-5月再融資上市公司的公司屬性分布
　　對于A(yíng)類(lèi)，從公司屬性來(lái)看，按照預計募集資金統計，2015年1-5月A類(lèi)再融資主要集中在民營(yíng)企業(yè)，占比達到49%，其次集中在地方國企、央企，占比分別為28%、16%；對于B類(lèi)，主要集中在民營(yíng)企業(yè)，占比達到53%，其次是地方國企和央企，占比分別為28%和11%。
　　2、2015年1-5月再融資上市公司的行業(yè)分布及板塊漲跌幅情況
　　從行業(yè)分布來(lái)看，按照預計募集資金統計，2015年1-5月再融資主要集中在房地產(chǎn)業(yè)、航空運輸業(yè)、計算機通信和其他電子設備業(yè)等，傳統強周期、重資產(chǎn)行業(yè)中，鋼鐵行業(yè)的預案金額明顯增多。
　　為測算行業(yè)漲跌幅與再融資活躍度之間的相關(guān)關(guān)系，我們計算了行業(yè)再融資募資金額與行業(yè)2014年凈資產(chǎn)的比例（比例越高說(shuō)明行業(yè)再融資越活躍），然后再將其與板塊漲跌幅進(jìn)行對比。2015年1-5月再融資活躍度與板塊漲跌幅并未呈現正相關(guān)關(guān)系。
　　3、可能撬動(dòng)的投資金額
　�。�1）非金融類(lèi)企業(yè)
　　對于A(yíng)類(lèi)：2015年1-5月A類(lèi)再融資涉及的非金融類(lèi)發(fā)行人共計196個(gè)，預計募資5051億元。假設2015年加權平均資產(chǎn)負債率與2014年保持不變（73.8%）且預案全部在今年得到實(shí)施，那么除募集的5051億元可以用于投資外，2015年還可以撬動(dòng)約1.46萬(wàn)億元的負債用于投資，潛在投資總規模接近2萬(wàn)億元。
　　對于B類(lèi)：2015年1-5月B類(lèi)再融資涉及的非金融類(lèi)發(fā)行人共計145個(gè)，預計募集3037億元，如上文所述，在盤(pán)活存量資產(chǎn)的同時(shí)，也有助于提高原有股東的潛在投資能力。
　�。�2）金融企業(yè)（銀行）
　　2015年1-5月再融資涉及的銀行類(lèi)發(fā)行人有1個(gè)，預計募資60億元，全部用于補充核心一級資本。假設2015年其核心一級資本充足率與2014年保持不變（10.4%），那么2015年還可以撬動(dòng)約678億元的加權風(fēng)險資產(chǎn)。
　　六、總結
　　通過(guò)對2014年以來(lái)上市公司再融資情況的實(shí)證分析，結果表明資本市場(chǎng)的繁榮帶動(dòng)了上市公司再融資規模的大幅增長(cháng)，這一方面能夠緩解企業(yè)資金壓力、帶動(dòng)潛在投資增長(cháng)，另一方面能加快存量資產(chǎn)證券化、提高股東的潛在投資能力。因此，資本市場(chǎng)的繁榮能夠有效地反哺實(shí)體經(jīng)濟，具有明顯的溢出效應。但需要說(shuō)明的是，這里的測算金額僅僅是企業(yè)可能撬動(dòng)的投資金額，暫不考慮企業(yè)是否具有投資意愿。
　　行業(yè)分布方面，從2014年再融資實(shí)施情況和2015年1-5月再融資預案情況來(lái)看，均主要集中在計算機、通信和其他電子制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，但相比2014年，傳統強周期、重資產(chǎn)行業(yè)的再融資步伐有所加快（尤其是鋼鐵行業(yè)，2015年1-5月再融資預案規模明顯增加）。