自2015年1月發(fā)動(dòng)以來(lái)，創(chuàng )業(yè)板指數從1600點(diǎn)飆升至如今的3500點(diǎn)，平均市盈率高達125.27倍。這已經(jīng)將2000年的納斯達克互聯(lián)網(wǎng)泡沫遠遠拋在身后。
　　在創(chuàng )業(yè)板瘋�？癖嫉耐瑫r(shí)，產(chǎn)業(yè)資本正以前所未有的速度逃離。2015年以來(lái)，創(chuàng )業(yè)板總共有229家公司發(fā)生了重要股東的凈減持，凈減持金額合計為459億元。
　　貪婪與恐懼是人與生俱來(lái)的本性，是無(wú)法改變的。不過(guò)，這不應成為監管層對當前的超級泡沫視而不見(jiàn)的借口。中國當前的股市大泡泡有很多體制性因素，而消除體制扭曲是監管層義不容辭的職責。
　　首先，IPO審批制制約了市場(chǎng)供求關(guān)系的自發(fā)調解。當市盈率偏高時(shí)，就有更多的企業(yè)愿意IPO，供給增加抑制股價(jià)上升；當市盈率偏低時(shí)，IPO供給自動(dòng)減少，供給減少可抑制股價(jià)下跌�？梢�(jiàn)，放開(kāi)IPO供給，讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用，這是緩和股市大起大落的關(guān)鍵。遺憾的是，證監會(huì )至今還在人為調控新股發(fā)行節奏。上千家企業(yè)排隊，這顯然意味著(zhù)IPO供給被人為壓低。對IPO的控制導致新股上市即出現爆炒，暴風(fēng)科技39個(gè)漲停即為IPO審批制的惡果。而新股爆炒的神話(huà)又進(jìn)一步刺激了股民的投機熱情。
　　其次，監管不力為投機盛行大開(kāi)方便之門(mén)。中國股市犯罪，無(wú)論從被查處的概率還是懲罰力度，都極不給力。牛市時(shí)期，投資者的狂熱，更易為犯罪者提供天賜良機。去年以來(lái)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)發(fā)生482起重組并購，創(chuàng )業(yè)板300多家上市公司（除掉新上市的），平均每家公司1.5次。這意味著(zhù)什么，你懂的。這些概念炒作式的收購，幻想給豬插上翅膀就能學(xué)會(huì )飛翔，成為中國資本市場(chǎng)的笑話(huà)。
　　再次，機構投資者的代理成本�；�金等機構投資者被視為理性投資、長(cháng)期投資，其實(shí)不然。原因有二：一是在牛市中，基金更容易募集資金，募集了資金就要投資，這本身就會(huì )成為助推股市上漲的力量。3月1日至5月20日，新基金募集規模達5229.14億元。中郵信息產(chǎn)業(yè)一天募集規模即達到126.02億元。問(wèn)題是，在市盈率超100倍的情況下募集資金入市的基金，其結局令人不寒而栗。二是基金行為嚴重短期化。由于業(yè)績(jì)考核非常短期，基金經(jīng)理有“賭一把”的心態(tài)：賭贏(yíng)了，獎金豐厚；賭輸了，由基民埋單。不賭白不賭。換言之，基金經(jīng)理只分享收益、不承擔風(fēng)險，這是機構投資者治理結構的痼疾。
　　第四，“基金扎堆”現象令人擔憂(yōu)。安碩信息、長(cháng)亮科技等高價(jià)股，基金持股比例甚至超過(guò)30%，幾乎形成控盤(pán)。但這恰恰意味著(zhù)流動(dòng)性風(fēng)險。一旦出現恐慌情緒，大家爭相出逃，就會(huì )導致無(wú)人接盤(pán)的流動(dòng)性枯竭，股價(jià)暴跌。
　　第五，與中國過(guò)去的歷次牛市不同，此輪牛市是有了“融資融券杠桿機制”后的首次牛市。缺乏經(jīng)驗的新股民、渴求暴富的投機心態(tài)，驅動(dòng)著(zhù)盲目加杠桿。2015年5月20日，兩市融資融券余額達20130.14億元，再創(chuàng )歷史新高。其中，融資余額20057.39億元，融券余額只有72.75億元。股民對杠桿的熱衷，也源于契約精神的缺位：在信托、銀行、影子銀行普遍存在剛性?xún)陡兜那闆r下，投資者風(fēng)險意識和責任意識淡薄。由于中國個(gè)人破產(chǎn)制度尚未健全，助長(cháng)了投資者的賭博心態(tài)。