●股權眾籌是依托互聯(lián)網(wǎng)媒介，向全社會(huì )征集創(chuàng )業(yè)項目，通過(guò)對接創(chuàng )業(yè)者與投資人進(jìn)而將商業(yè)方案、創(chuàng )業(yè)項目對接資本市場(chǎng)，為普通投資者提供了相對低門(mén)檻的融資渠道。
●市場(chǎng)主體的多元化，必然要求資本市場(chǎng)的多層次和多樣性。從某種意義上說(shuō)，建立和完善我國多層次資本市場(chǎng)體系，僅靠“兩所兩系統”是不夠的，需要不斷金融創(chuàng )新，進(jìn)一步豐富資本市場(chǎng)的層次。當前應當加快發(fā)展和完善期貨期權市場(chǎng)及債券市場(chǎng)，特別是區域性股權交易市場(chǎng)（又稱(chēng)“四板市場(chǎng)”）和股權眾籌市場(chǎng)。
●股權眾籌不僅有利于豐富投融資渠道，而且可以刺激金融創(chuàng )新，通過(guò)金融創(chuàng )新，豐富資本市場(chǎng)的層次。因而，股權眾籌對于完善多層次資本市場(chǎng)體系，支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的活動(dòng)具有積極的意義。毫無(wú)疑問(wèn)，股權眾籌將成為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分和金融創(chuàng )新的重要領(lǐng)域。
股權眾籌的民間試水和探索已引起高層高度關(guān)注。李克強總理2014年11月19日在國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上提出，“要建立資本市場(chǎng)小額再融資快速機制，開(kāi)展股權眾籌融資試點(diǎn)�！惫蓹啾娀I融資試點(diǎn)還被國務(wù)院寫(xiě)入了2015年政府工作報告。眾籌行業(yè)將步入新的發(fā)展階段。
股權眾籌為中小微企業(yè)融資難提供了新的渠道和解決方案
中小微企業(yè)融資難，是世界各國普遍面臨的難題，在中國尤為嚴重。一個(gè)顯而易見(jiàn)的現象，是中小微企業(yè)的戰略地位和為社會(huì )創(chuàng )造的價(jià)值，與其獲得的金融資源明顯不匹配。
中小微企業(yè)在我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展中重要戰略地位和所做的貢獻，大體可用“98765”來(lái)概括，即占全國各類(lèi)企業(yè)1871.49 萬(wàn)戶(hù)的99%以上，提供了80%的城鎮就業(yè)崗位和90%的新增就業(yè)崗位，完成了75%以上的企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新，創(chuàng )造的GDP超過(guò)60%，納稅額超過(guò)國家稅收總額的50%。
然而作為中國企業(yè)主力軍的中小微企業(yè)，當遇到融資需求時(shí)往往要靠自己解決。國有大銀行貸款主要投放給大型企業(yè)，大企業(yè)貸款覆蓋率為100%。中小微企業(yè)很難參與直接融資，且融資成本過(guò)高。只有10%左右的小微企業(yè)能夠從銀行獲得貸款，獲得貸款的利率普遍上浮約30%，融資成本達15%左右。90%的小微企業(yè)要靠小貸公司和民間借貸獲得資金，融資成本在25%左右，應急式的過(guò)橋貸款利率更是高達40%以上。國家統計局一季度最新數據顯示，雖然小微企業(yè)融資難、融資貴的矛盾有所緩解，但貸款難、貸款貴仍然是企業(yè)反映比較突出的一個(gè)問(wèn)題。
融資難融資貴長(cháng)期困擾中小微企業(yè)的生存與發(fā)展。2014年，李克強總理一個(gè)月內四次提及融資難，并批評銀行只做大生意，強調解決中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。但由于體制機制的原因，商業(yè)銀行尤其大銀行通常是不會(huì )向中小微企業(yè)貸款的。緩解企業(yè)融資難和融資貴的問(wèn)題，無(wú)法單純依賴(lài)銀行，必須多管齊下，有更多融資渠道來(lái)服務(wù)和支持實(shí)體經(jīng)濟。
實(shí)踐證明，通過(guò)場(chǎng)外股權交易市場(chǎng)，解決中小微企業(yè)融資需求，是一個(gè)很好的選擇。比如眾籌模式，就為小微企業(yè)的資金需求提供了可能。中國連續30多年的高增長(cháng)，培養出一大批資金富裕的中產(chǎn)階級，在股市動(dòng)蕩、樓市徘徊、實(shí)業(yè)不興的背景下，股權眾籌的出現，為富余資金提供了新的投資渠道。
股權眾籌是依托互聯(lián)網(wǎng)媒介，向全社會(huì )征集創(chuàng )業(yè)項目，通過(guò)對接創(chuàng )業(yè)者與投資人進(jìn)而將商業(yè)方案、創(chuàng )業(yè)項目對接資本市場(chǎng)，為普通投資者提供了相對低門(mén)檻的融資渠道。相關(guān)調查顯示，我國目前已有32家股權眾籌平臺，有人測算2014年籌資總額約在15億元以上，眾籌模式從某種程度上緩解了中小微企業(yè)融資難融資貴。
股權眾籌有利于建立和完善我國多層次資本市場(chǎng)體系
不同的市場(chǎng)主體有不同的資金需求，多層次資本市場(chǎng)有利于滿(mǎn)足資本市場(chǎng)上資金供求雙方的多層次的要求。20多年來(lái)，我國初步形成了“兩所兩系統”的資本市場(chǎng)格局�！皟伤奔瓷虾Ｉ钭C券交易所和深圳證券交易所；“兩系統”一是全國中小企業(yè)股份轉讓系統（又稱(chēng)新三板），一是機構間私募產(chǎn)品報價(jià)與服務(wù)系統（簡(jiǎn)稱(chēng)“報價(jià)系統”）。
然而不同層次的資本市場(chǎng)有不同的門(mén)檻和市場(chǎng)定位。上交所、深交所為主的主板市場(chǎng)，主要為成熟的國有大中型企業(yè)提供上市服務(wù)，其初衷可以說(shuō)是為了國有企業(yè)脫困。深交所推出的中小板，雖然主要是為成熟型中型企業(yè)服務(wù)，但基本上延續了主板的規則：除能接受流通盤(pán)在5000萬(wàn)股以下的企業(yè)上市這點(diǎn)不同以外，其他上市的條件和運行規則幾乎與主板一樣， “門(mén)檻”依然很高。加之后來(lái)的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展也很快，但仍無(wú)法滿(mǎn)足眾多中小微企業(yè)融資需求。
全國中小企業(yè)股份轉讓系統是經(jīng)國務(wù)院批準，依據證券法設立的全國性證券交易場(chǎng)所，已正式運營(yíng)兩年多時(shí)間、擴大試點(diǎn)到全國一年多時(shí)間。主要為創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。新三板市場(chǎng)2309家掛牌公司覆蓋31個(gè)省、市、自治區， 19個(gè)門(mén)類(lèi)行業(yè)。中小微企業(yè)占比近96%；民營(yíng)企業(yè)占比近97%；77%的掛牌企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)，代表新興行業(yè)和新型業(yè)態(tài)的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)占比超過(guò)21%。
機構間私募產(chǎn)品報價(jià)與服務(wù)系統（報價(jià)系統），由中國證券業(yè)協(xié)會(huì )于2013年初啟動(dòng)建設， 2013年9月9日正式上線(xiàn)。主要為各類(lèi)企業(yè)提供多種類(lèi)型的綜合投融資服務(wù)。系統定位為私募市場(chǎng)、機構間市場(chǎng)、互聯(lián)互通市場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，通過(guò)正面列舉加負面清單的方式，支持包括收益憑證、資管計劃、私募基金、私募債券、股權眾籌、場(chǎng)外衍生品等一系列產(chǎn)品的發(fā)行與轉讓?zhuān)菫閰⑴c人提供私募產(chǎn)品報價(jià)、發(fā)行、轉讓及相關(guān)服務(wù)的專(zhuān)業(yè)化電子平臺。目前參與人總數379家機構。截至3月17日，私募產(chǎn)品累計發(fā)行量突破500億元。
市場(chǎng)主體的多元化，必然要求資本市場(chǎng)的多層次和多樣性。從某種意義上說(shuō)，建立和完善我國多層次資本市場(chǎng)體系，僅靠“兩所兩系統”是不夠的，需要不斷金融創(chuàng )新，進(jìn)一步豐富資本市場(chǎng)的層次。當前應當加快發(fā)展和完善期貨期權市場(chǎng)及債券市場(chǎng)，特別是區域性股權交易市場(chǎng)（又稱(chēng)“四板市場(chǎng)”）和股權眾籌市場(chǎng)。區域性股權交易市場(chǎng)是為特定區域內的企業(yè)提供股權、債券的轉讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，一般以省級為單位，由省級人民政府監管。對于促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權交易和融資，鼓勵科技創(chuàng )新和激活民間資本，加強對實(shí)體經(jīng)濟薄弱環(huán)節的支持，具有積極作用。
股權眾籌不僅有利于豐富投融資渠道，而且可以刺激金融創(chuàng )新，通過(guò)金融創(chuàng )新，豐富資本市場(chǎng)的層次。因而，股權眾籌對于完善多層次資本市場(chǎng)體系，支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的活動(dòng)具有積極的意義。毫無(wú)疑問(wèn)，股權眾籌將成為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分和金融創(chuàng )新的重要領(lǐng)域。
互聯(lián)網(wǎng)金融與實(shí)體經(jīng)濟有著(zhù)天然的聯(lián)系，正像金融不可能是無(wú)米之炊一樣。股權眾籌之所以快速發(fā)展，與實(shí)體經(jīng)濟有較高的關(guān)聯(lián)度密切相關(guān)�！叭巳送丁笔堑谝患覍�(shí)體行業(yè)與股權眾籌相結合的眾籌平臺，始終堅持為線(xiàn)下項目方快速融資開(kāi)分店，為草根投資人尋找優(yōu)質(zhì)項目的宗旨，成立一年來(lái)，會(huì )員超過(guò)40萬(wàn)，項目162個(gè)，成功融資金額達2.25 億元。股權眾籌不僅幫助中小微企業(yè)緩解了融資難融資貴等問(wèn)題，而且推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展。
作為我國資本市場(chǎng)深化改革和多層次資本市場(chǎng)體系建設過(guò)程中產(chǎn)生的新事物，股權眾籌尚處于起步階段并將進(jìn)入試點(diǎn)。這一模式還很不完善，需要在發(fā)展中不斷解決已經(jīng)出現和將要出現的一些問(wèn)題。
股權眾籌迫切需要法律保障和進(jìn)一步防范風(fēng)險
股權眾籌雖然有利于分散融資風(fēng)險，但自身也要注重防范風(fēng)險。風(fēng)險主要來(lái)自三個(gè)方面，一是法律制度不完善，二是缺乏信用體系，三是風(fēng)險意識不強。就目前來(lái)講，是投資者權益的維護和眾籌平臺的合法性及監管問(wèn)題。
眾所周知，股權眾籌的融資模式，尚走在法律的邊緣，爭議最大的就是與非法集資的界限。眾籌屬于公開(kāi)向不特定人群募集資金，很容易涉嫌非法集資�！侗娀I服務(wù)行業(yè)白皮書(shū)2014》列舉了參與眾籌可能面臨的風(fēng)險，有眾籌機制不完善、項目的執行、投資者維權難以及眾籌平臺的道德風(fēng)險等。業(yè)內人士認為股權眾籌項目本身就存在諸多問(wèn)題，比如質(zhì)量良莠不齊、管理信息不透明、估值定價(jià)無(wú)依據、退出周期過(guò)長(cháng)、退出方式不明等。眾籌平臺存在專(zhuān)業(yè)性不足，與項目方勾結、投后管理不到位等，創(chuàng )業(yè)項目的失敗率高達90％以上。這些很大程度上阻礙了股權眾籌的健康發(fā)展。
業(yè)內人士呼吁借鑒美國《喬布斯法案》做法，盡早修訂完善《證券法》等有關(guān)法規條文，降低中小微企業(yè)參與資本市場(chǎng)的門(mén)檻及成本，在私募、小額、眾籌等發(fā)行方面設定豁免機制，增加發(fā)行的便利性，幫助中小微企業(yè)融資。
3月28日，證監會(huì )新聞發(fā)言人透露，證監會(huì )正在對股權眾籌模式進(jìn)行調研，適時(shí)出臺股權眾籌相關(guān)意見(jiàn)。另?yè)私�，相關(guān)指導意見(jiàn)有望很快落地，內容或涉及建立投資者適當性制度等。
這對眾籌業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是重大利好。
無(wú)論修法還是建章立制，我們希望以保護投資者、促進(jìn)中小微企業(yè)發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，盡快對股權眾籌進(jìn)行規制，以便有法可依、有章可循。
