價(jià)值投資者做決策前，一般會(huì )給予目標公司合理估值，主要參考指標有市盈率、市凈率和市銷(xiāo)率，當交易價(jià)低于估值時(shí)，才會(huì )買(mǎi)入并持有。那么，對于當下火爆的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，這些指標適用嗎?

　　首先，市盈率(PE)并不適用。目前創(chuàng )業(yè)板PE約為130倍，有種說(shuō)法認為這意味著(zhù)130年后才能收回投資。其實(shí)這種說(shuō)法有些片面，其前提假設是業(yè)績(jì)在未來(lái)130年中不增不減，股價(jià)不升不降，全靠股利分紅取得回報，到時(shí)累計分紅正好等于投資本金。但事實(shí)上沒(méi)人把股票當國債來(lái)持有，大家買(mǎi)股票是來(lái)賺取買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的。況且，股票炒的就是預期，拿市盈率來(lái)說(shuō)事，就會(huì )不自覺(jué)地盯著(zhù)歷史業(yè)績(jì)，卻忽視了未來(lái)潛力。對創(chuàng )業(yè)板中的新興企業(yè)，若用傳統企業(yè)靜態(tài)市盈率的辦法來(lái)估值，顯然是用錯了地方。

　　其次，市凈率(PB)也不適用。印鈔機的好壞應看能印多少鈔票，并不是購買(mǎi)成本。市凈率高并不意味著(zhù)投資價(jià)值低。比如貴州茅臺PB高達5倍，但其凈資產(chǎn)收益(ROE)高達近30%，ROE/PB約為6%，6%的倒數約為17倍，也就是目前貴州茅臺的PE值。所以說(shuō)，PB指標和PE指標是相通的，主要適應于經(jīng)營(yíng)比較穩定的傳統企業(yè)。

　　那么，市銷(xiāo)率(PS)呢?市銷(xiāo)率是市值和收入的比值，一般而言，數值越小，說(shuō)明企業(yè)營(yíng)收相對較大，投資價(jià)值相對較高。市銷(xiāo)率著(zhù)眼于企業(yè)營(yíng)收指標，比前兩個(gè)指標更適用一些。畢竟，除了金融投資企業(yè)以外，盈利總歸來(lái)源于收入。比如貴州茅臺，每賣(mài)100元可凈賺約50元，利潤率高達約50%，但不可能超過(guò)收入，凈賺101元。因此，新興企業(yè)哪怕目前不賺錢(qián)，但起碼收入要說(shuō)得過(guò)去。

　　滬深上市公司總收入今年可達30萬(wàn)億以上，目前滬深總市值約60萬(wàn)億，A股整體市銷(xiāo)率約為2倍。去年A股整體利潤率約為8.3%，用市銷(xiāo)率除以利潤率，比值為約24倍，也就是目前A股的整體市盈率，這是市銷(xiāo)率和市盈率之間的勾稽關(guān)系�？梢�(jiàn)，如果一個(gè)行業(yè)利潤率較高，那么市銷(xiāo)率可稍高些，即較少的收入可提供相對較多的盈利，把估值降下來(lái);反之，行業(yè)利潤率較低，市銷(xiāo)率就不能高。由于我國企業(yè)利潤率普遍為5%至10%，因此1至2倍的市銷(xiāo)率比較合理。

　　不妨拿兩家互聯(lián)網(wǎng)公司——阿里巴巴和京東商城作為參照樣本：京東去年凈收入1150億，交易額2602億(自營(yíng)+平臺流量)，尚未盈利，但據商業(yè)行業(yè)平均利潤率水平，以1倍的市銷(xiāo)率匡算，京東的合理估值約為2000億。目前其在納斯達克市值約為460億美元，考慮到京東有自己的物流體系，實(shí)質(zhì)上是“1個(gè)商業(yè)公司+0.5個(gè)物流公司”，在商業(yè)流通全產(chǎn)業(yè)鏈上可獲取更多盈利，因此目前京東的市值被低估了。

　　阿里巴巴2011年后才開(kāi)始盈利，去年實(shí)現商品成交總額約2.3萬(wàn)億，由于阿里的商業(yè)模式是從交易中收取傭金(或營(yíng)銷(xiāo)費)，2.3萬(wàn)億并非其凈收入，但如以商品成交總額擬合凈收入，考慮到阿里要和賣(mài)家平分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節利潤，以市銷(xiāo)率0.5倍匡算，阿里巴巴的市值約為1.2萬(wàn)億。目前其在紐交所的市值為2200億美元，與前述估值基本相當。但考慮到阿里巴巴已成為一家集金融、娛樂(lè )、影視、旅游、教育、醫療等業(yè)態(tài)的超級生態(tài)公司，其目前的市值也被低估了。

　　可見(jiàn)，對某些互聯(lián)網(wǎng)公司，市銷(xiāo)率雖不能決定一切，但可參考。需要特別說(shuō)明的是，此類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)公司必須是在存量的盤(pán)子里，與傳統企業(yè)爭搶市場(chǎng)份額的公司。比如電子商務(wù)，改變了銷(xiāo)售模式，卻基本沒(méi)改變產(chǎn)品本身，所以可用這個(gè)行業(yè)的利潤率水平為基準來(lái)估值。美國本土企業(yè)利潤率普遍比我國企業(yè)高，所以亞馬遜的市銷(xiāo)率約為2倍，盡管從未盈利過(guò)，但不妨礙其股價(jià)達到每股420多美元。

　　但眼下還有大量增量需求的互聯(lián)網(wǎng)公司，如視頻、網(wǎng)游手游等企業(yè)，其本身就是全新產(chǎn)業(yè)，沒(méi)有什么原有模式可供參考。對此類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)公司估值，市銷(xiāo)率也不一定適用了。去年我國創(chuàng )業(yè)板公司合計收入為3678億，加上今年上市的四五十家，目前總收入約4000多億，但總市值已達約6萬(wàn)億，整體市銷(xiāo)率高達約15倍。如此高的指標，撇開(kāi)利潤不說(shuō)，單從收入角度來(lái)看，現階段性估值似已過(guò)高了。

　　不過(guò)，話(huà)又要說(shuō)回來(lái)，高估總有高估的理由。企業(yè)家剛開(kāi)始創(chuàng )業(yè)時(shí)，同樣也會(huì )對前景高度樂(lè )觀(guān)，對自身高度自信。資本市場(chǎng)的高估，如果利用得當，合理引導，會(huì )形成牽引新經(jīng)濟增長(cháng)的引擎。這個(gè)過(guò)程可能會(huì )比較殘酷，甚至有點(diǎn)血腥，但大浪淘沙后，資本的力量會(huì )讓偉大的公司得以脫穎而出。就像經(jīng)過(guò)納斯達克泡沫的洗禮，蘋(píng)果、微軟、谷歌、臉譜、英特爾等變得更強大了。

　　所以，坦率地說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板是少部分專(zhuān)業(yè)投資者拿出一部分閑置資金去參與的市場(chǎng)。如果普通投資者耐不住寂寞和誘惑非要參與，最好投資創(chuàng )業(yè)板ETF基金或類(lèi)ETF基金。這是因為，只要不斷有創(chuàng )新公司登陸創(chuàng )業(yè)板，哪怕淘汰率再高，創(chuàng )業(yè)板也不會(huì )倒下，基金就不會(huì )虧。我們有理由樂(lè )觀(guān)地看好創(chuàng )業(yè)板，因為中國企業(yè)家創(chuàng )業(yè)激情不會(huì )輸給別人。