日前，一些外媒稱(chēng)央行近期向部分商業(yè)銀行定向實(shí)施了規模達到千億的正回購操作，價(jià)格為市場(chǎng)利率，原因是這些銀行的超儲上升過(guò)快，造成了比較大的財務(wù)成本，只能請央行出面把水給收了回去。

　　不就是央行定向調節一下流動(dòng)性么，有什么好奇怪的?但是一些渠道流傳出的數據卻讓我們心驚，一些券商研究的數據顯示，當前主要銀行的超儲率已經(jīng)達到了4%以上。央行調統司司長(cháng)盛松成上周五在上海披露的數據則是，4月末銀行業(yè)機構超儲率為3.3%，比一季度末整整高了1個(gè)百分點(diǎn)。

　　由于非銀同業(yè)存款今年納入央行的存款統計，但并不繳納存款準備金，所以剔除這部分存款后銀行業(yè)實(shí)際的超儲率只會(huì )更高，央行一季度貨幣政策執行報告也專(zhuān)門(mén)注明了這一點(diǎn)。具體會(huì )高到什么程度?我們并不知道。

　　這是個(gè)什么概念?這說(shuō)明，今年以來(lái)主要商業(yè)銀行存款準備金下降的2個(gè)百分點(diǎn)中，至少有一半左右趴在銀行賬上用不出去，結果體現為超儲率的大幅上升。由于超額準備是銀行在法定準備外自愿持有的準備金，這也間接證明當前商業(yè)銀行資產(chǎn)擴張的意愿并不強烈。要知道，央行只給超額儲備支付0.72%的利息，而銀行吸收存款的綜合成本率在2%-3%。手里有大筆超儲的銀行會(huì )怎樣坐立不安，我們不妨想象一下。

　　正因為如此，從4月初以來(lái)我們能夠觀(guān)察到兩種截然不同的利率走勢。一是步步下行的銀行間市場(chǎng)利率。以上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)為例，4月初到現在主要品種的利率都下行了接近一半，3月期Shibor從3月底高峰的4.8%一路下降到現在的2.8%，而且還有下降的空間。二是基本持平的信貸市場(chǎng)利率。1年期的貸款基礎利率(LPR)在最近兩個(gè)月只下行了25個(gè)基點(diǎn)，從5.3%降到5.05%，緊跟降息幅度。

　　考慮到還沒(méi)有抬頭意愿的物價(jià)指數，央行回收部分流動(dòng)性確實(shí)是必要之舉。因為當下經(jīng)濟面臨的問(wèn)題相當復雜，一方面三期疊加制約了社會(huì )信用鏈條的繼續擴張，另一方面全球范圍內的通縮壓力也讓市場(chǎng)對央行貨幣政策更為依賴(lài)。在這種環(huán)境下，任何央行在把握貨幣政策走向時(shí)都會(huì )更加審慎，一些市場(chǎng)人士認為美聯(lián)儲在加息問(wèn)題上寧可失之于寬也不可失之于緊，理由正是經(jīng)濟再次探底帶來(lái)的成本將是不可估量的。

　　要怎樣才能打通銀行間市場(chǎng)利率大幅下降和信貸市場(chǎng)利率降幅不大之間的“腸梗阻”?這可能是眼下最為迫切的實(shí)際問(wèn)題。但從目前來(lái)看，除了做足功課靜候結構調整發(fā)揮作用和經(jīng)濟周期完成輪回之外，尚沒(méi)有其他更好的辦法可用。不過(guò)好消息也并非沒(méi)有，至少政府債券置換等旨在中期結構調整的動(dòng)作，都已經(jīng)在向前推動(dòng)了。