自5月中旬銀行間隔夜回購利率跌破1.1%以來(lái)，迄今為止的近20個(gè)交易日內，歷經(jīng)3000億元地方政府債發(fā)行、中國核電等大盤(pán)股申購沖擊之后，這一資金價(jià)格依舊穩定于1.0%附近的低位。

　　需要注意的是，金融市場(chǎng)中的利率不管多低，它總是與價(jià)格成本或風(fēng)險成本相關(guān)的。據官方資料，央行對金融機構的超額存款準備金利率(即超儲利率)，1998年3月最初定為5.22%，之后一路單邊下調至3.54%、2.07%、1.62%及0.99%。自2008年11月27日下調至0.72%以來(lái)，迄今仍沿用這一標準�？梢哉f(shuō)，這一利率便是當前銀行間市場(chǎng)利率的基準線(xiàn)，沒(méi)有誰(shuí)會(huì )接受除央行之外的任何機構支付低于此的資金回報。

　　目前的情況是，一方面商業(yè)銀行手頭資金充裕，但出于對中長(cháng)期信用風(fēng)險等的擔憂(yōu)，銀行主動(dòng)放貸意愿低迷，大量資金在期限更短和風(fēng)險相對可控的貨幣市場(chǎng)中流轉;另一方面，中國央行對愿意主動(dòng)上繳超儲的商業(yè)銀行給出0.72%的利率回報，那部分不放貸以及不進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的資金，便源源不斷堆積到了央行賬上。據央行調查統計司司長(cháng)盛松成介紹，今年4月末我國銀行業(yè)整體超儲率為3.3%，比上月末提高1個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)性日益寬裕。

　　由于貨幣市場(chǎng)存在未知的價(jià)格波動(dòng)及信用風(fēng)險，這部分溢價(jià)就理所當然地體現為市場(chǎng)價(jià)格與官方價(jià)格之間的利差。上述期間利率均值與央行超儲利率0.72%之間30余個(gè)基點(diǎn)的利差，便是當前市場(chǎng)公認的“安全墊”。即便市場(chǎng)利率還可能進(jìn)一步向下，比如說(shuō)降至2009年3月0.81%的歷史低位，但不可能低于0.72%。

　　造成這一局面的政策原因，應與數萬(wàn)億地方債的逐步置換及經(jīng)濟新常態(tài)仍將延續等有關(guān)。不過(guò)，上述“超低利率”尚未傳導至中長(cháng)期限品種，也未能直接降低全社會(huì )融資成本。因此，央行對癥下藥，收納了銀行以收益高于超儲的正回購形式上繳的部分短期流動(dòng)性，并以中長(cháng)期限抵押補充貸款(PSL)方式為國開(kāi)行注資，實(shí)現了“鎖短放長(cháng)”扭曲操作�？梢粤舷�，在這一大背景下，為應對若隱若現的“流動(dòng)性陷阱”，央行的扭曲操作還將繼續。