國際清算銀行(BIS)最新公布數據顯示，2014年四季度中國外債急劇下降，較前一季度減少510億美元，下降規模為有記錄以來(lái)第二，僅次于發(fā)生全球金融危機的2008年第四季度。外媒對此分析稱(chēng)，這或與美元穩步升值、中國資本外流等有關(guān)。

　　不過(guò)，這一統計結果距今已過(guò)去5個(gè)多月，這段時(shí)間里，中國央行連續兩次降息并擴大存款上浮區間，兩次下調存款準備金率達罕見(jiàn)的150個(gè)基點(diǎn)，并歷史性地推出《大額存單管理暫行辦法》。相應地，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格紛紛下探2009年低位，以制造業(yè)PMI指數為代表的經(jīng)濟指標開(kāi)始回升。對于下半年的經(jīng)濟形勢，市場(chǎng)非常關(guān)心。

　　筆者發(fā)現，去年四季度的外債規模下降，其實(shí)與這些負債的期限多集中在1年期以下有關(guān)，而其根源又與2013年6月至年末國內市場(chǎng)爆發(fā)“錢(qián)荒”密不可分。而隨著(zhù)2014年中國政府開(kāi)始加杠桿，在明顯減弱企業(yè)“出�！苯桢X(qián)沖動(dòng)的同時(shí)，更推動(dòng)了企業(yè)盡快還清短期外債的意愿。

　　這實(shí)際上就是套息資金的一種剛性平倉行為。除了境內外利率差正在快速縮小外，美元指數2014年7月觸底后迎來(lái)趨勢反轉，今年3月攀至2003年以來(lái)高位100.4之后，人民幣對美元匯率呈現強烈的貶值預期，都對這種平倉行為起到了推動(dòng)作用。去年初至今年3月，人民幣匯率大起大落，對美元累計貶值接近4%。在美聯(lián)儲加息預期下，這一趨勢還可能延續。也就是說(shuō)，利差與匯差雙雙逆轉，進(jìn)一步強化了企業(yè)償還外債的意愿。

　　外債的償還，意味著(zhù)在國內市場(chǎng)賣(mài)出人民幣和買(mǎi)入美元，這加劇了美元對人民幣的上漲。不過(guò)筆者分析認為，上述2013年錢(qián)荒期間借入的短期外債，今年上半年之內或可大部分償還結束。即便美聯(lián)儲加息預期不改，但推動(dòng)人民幣貶值的市場(chǎng)條件正在減弱。隨著(zhù)今年上半年外債集中到期，下半年外匯占款或會(huì )正常增長(cháng)，后市可看多人民幣。

　　外匯管理局統計顯示，在我國所有外債余額中，短期外債比例由2013年一季末的73.95%一路升至當年末的78.39%歷史高區，而在2014年末驟降了10個(gè)百分點(diǎn)至69.36%。很明顯，這已經(jīng)部分印證了上述判斷。

　　從國際收支平衡表來(lái)看，海外貸款體現為資本項下的流出。如果我國外債余額下半年開(kāi)始遞減，那么資本項下流出減少與經(jīng)常項目順差維持，金融機構外匯占款亦有望呈現增長(cháng)。人民幣對美元匯率的重新走升，將有望在下半年逐漸實(shí)現。