隨著(zhù)美國經(jīng)濟數據快速轉好，美聯(lián)儲加息預期也不斷上升，美聯(lián)儲主席耶倫已經(jīng)明確表示，如果有可能會(huì )在2015年年內加息，盡管夏季加息略顯倉促，但在秋季美聯(lián)儲可能會(huì )采取實(shí)質(zhì)行動(dòng)。美聯(lián)儲會(huì )怎樣加息，美聯(lián)儲加息之后會(huì )如何影響中美利差，中美利差會(huì )向什么方向演變?

　　競標利率與利率區間

　　眾所周知，美聯(lián)儲自金融危機之后就采用競標利率，由金融機構報價(jià)以獲得聯(lián)邦基金，在競標利率最低低于0.10%的時(shí)候，市場(chǎng)實(shí)際利率仍然高達2%以上，這個(gè)差距就是金融機構從批發(fā)到零售的過(guò)程.現在聯(lián)邦基金競標利率仍然在0.25%以下，如果美聯(lián)儲加息，其最可能的行動(dòng)是調高區間利率上限0.25%，對于競標利率僅有窗口指導意義，傳遞到實(shí)際利率終端也是一個(gè)復雜的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程當中，金融機構層層加碼，從而啟動(dòng)美國美國利率上升的漫長(cháng)周期。

　　正如美聯(lián)儲副主席費舍爾所說(shuō)，過(guò)度注重美聯(lián)儲初次加息是一個(gè)錯誤，對美聯(lián)儲僅僅具有窗口指導意義的初次加息，帶來(lái)的更多的是預期轉變，不會(huì )造成利率市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。此外，美聯(lián)儲還要為存款準備金支付利息，還要上調再貼現利率，這是一套組合拳，如果將美聯(lián)儲加息像對待市場(chǎng)急劇轉變那樣，美國利率市場(chǎng)就可能劇烈動(dòng)蕩。

　　美聯(lián)儲提早做了鋪墊，美國市場(chǎng)早已經(jīng)消化了這種預期，美聯(lián)儲副主席費舍爾甚至認為，新興市場(chǎng)也能從容應對美聯(lián)儲加息，實(shí)際上，費舍爾言外之意就是美聯(lián)儲初次加息一定更具有象征意義，而不是以市場(chǎng)的急劇轉折為目的。在耶倫的明確表態(tài)下，如果美國經(jīng)濟數據在秋季快速走好，那么美聯(lián)儲加息就可能實(shí)現，從這種預期到現實(shí)，現在來(lái)看只在咫尺之間。

　　資產(chǎn)循環(huán)周而復始

　　美聯(lián)儲在金融危機期間接受了金融機構的大量抵押品，很多金融機構將優(yōu)質(zhì)債券、抵押貸款債券折價(jià)抵押給美聯(lián)儲以獲得流動(dòng)性，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表也迅速膨脹到3萬(wàn)億美元，美聯(lián)儲還購買(mǎi)債券實(shí)施QE，加息之后美聯(lián)儲持有這些資產(chǎn)會(huì )怎么辦呢?由于美聯(lián)儲將要為存款準備金支付利息，金融機構在利率不斷上升的過(guò)程當中獲取的息差收益越來(lái)越多，會(huì )將大量剩余資金存入美聯(lián)儲，而美聯(lián)儲所持有的抵押資產(chǎn)都是大幅折價(jià)的，金融機構具有資本盈利的本性，無(wú)疑美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上的這些資產(chǎn)就是金融機構攫取利潤的一個(gè)目標。因此，總體上來(lái)看，美聯(lián)儲加息、為準備金支付利息、聯(lián)邦基金競標利率等等，實(shí)際上是在美聯(lián)儲和金融機構之間開(kāi)啟了資產(chǎn)大循環(huán)的過(guò)程。

　　美聯(lián)儲主席耶倫警告美股之后，歐美股市和債市在2015年出現兩波調整，勢頭不可謂不兇。但是根據最近的報道，仍然有資金流入國債市場(chǎng)，而美國國債、公司債、抵押債、高收益債市場(chǎng)此起彼伏，是吸引剩余資金的極好場(chǎng)所，即使這些債券不上漲，金融機構從美聯(lián)儲手里購買(mǎi)到的抵押品也是有顯著(zhù)折價(jià)的，是有利可圖的。所以金融機構一定會(huì )響應美聯(lián)儲加息的號召，蜂擁而入，將剩余資金存入美聯(lián)儲，通過(guò)一個(gè)復雜的計算轉換過(guò)程，美聯(lián)儲龐大的資產(chǎn)負債表就逐步轉移到金融機構的資產(chǎn)中去。這樣，美聯(lián)儲既挽救了金融危機，又降低了資產(chǎn)負債表，所以美聯(lián)儲加息歸根到底是美國金融資產(chǎn)周而復始大循環(huán)的開(kāi)端。

　　從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲加息主要還是為美國經(jīng)濟服務(wù)的，正如美元貨幣政策不會(huì )顧及其他國家遭受的影響一樣，美聯(lián)儲加息也主要是從中長(cháng)期調整美國金融資產(chǎn)，特別是初次加息一定是象征性的，美聯(lián)儲加息也是一個(gè)中長(cháng)期過(guò)程，因此，不應過(guò)分夸大美聯(lián)儲加息的實(shí)質(zhì)影響。新興市場(chǎng)國家可能會(huì )出現動(dòng)蕩，但本質(zhì)上與“陰謀論”是有差距的，美聯(lián)儲不會(huì )為了打擊別的國家而在貨幣政策上做手腳，美聯(lián)儲歸根到底肩負著(zhù)美國經(jīng)濟的重要使命，既要對國會(huì )負責，又要對美國總統負責，還有必須對美國經(jīng)濟負責，所以，應該理性看待美聯(lián)儲貨幣政策決策，特別是要結合本國的經(jīng)濟實(shí)際。

　　中美利差的變化

　　對于中美利差，一直以來(lái)存在各種看法，美聯(lián)儲加息勢必會(huì )影響到中美利差的變化，目前人民幣國際化也處在重要關(guān)口，所以中美利差的變化和走向毫無(wú)疑問(wèn)會(huì )引起市場(chǎng)各方的關(guān)注，也會(huì )引起全球金融市場(chǎng)的變化�，F在中美利差仍然維持較高水平，但是在新興國家中又處于較低的水平，美聯(lián)儲一旦加息，短期來(lái)看，中美利差會(huì )縮小，容易引起對人民幣是否堅挺的懷疑，但這些似乎都不是問(wèn)題。

　　由于人民幣自由兌換即將實(shí)現，并正式成為國際儲備貨幣，甚至很快也會(huì )納入SDR，所以如果中美利差過(guò)大，會(huì )造成顯著(zhù)的資本流動(dòng)，甚至形成短期追逐人民幣利差的國際資本流動(dòng)，造成資本市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，這是中國決策層和監管層不愿看到的。從這個(gè)角度分析，中國央行連續降息降準，也具有明顯的縮小中美利差的政策取向，而這一切都是為人民幣國際化、自由兌換做準備，所以，過(guò)分擔心中美利差縮小會(huì )造成人民幣貶值是不必要的，人民幣還會(huì )在基本穩定均衡的水平上，主要由市場(chǎng)驅動(dòng)實(shí)現匯率波動(dòng)。

　　近兩年來(lái)，在美元升值的過(guò)程中，人民幣不僅是亞洲、也是全球對美元升值的少數貨幣之一，國際貨幣基金組織(IMF)也承認人民幣沒(méi)有被低估，并明確表示人民幣近幾年來(lái)實(shí)際匯率大幅升值，綜合這些來(lái)看，人民幣始終存在升值壓力。隨著(zhù)人民幣國際化的進(jìn)展，特別是自由兌換不宜維持過(guò)高的中美利差，因此中美利差未來(lái)的走向還是會(huì )逐步縮小，中國央行仍然向右、美聯(lián)儲即將向左的情況，對于適時(shí)調整中美利差顯然是有利的，人民幣也可以緩解升值壓力，而且中國央行還會(huì )向著(zhù)平衡中美歐三大央行差異的方向前進(jìn)，所有這些，不論是對中國市場(chǎng)還是對世界市場(chǎng)都是好消息。