包括360公司董事長(cháng)周鴻祎、中信證券及附屬公司、華興資本或其附屬公司、紅杉資本及其附屬公司等組成的投資財團,日前向奇虎360公司董事會(huì )發(fā)出了一份私有化邀約，提議以每股51.33美元(相當于每存托股77美元)的現金價(jià)格收購尚未持有的奇虎360全部已發(fā)行普通股。按360已發(fā)行的1.96億股份計，此次私有化要約總價(jià)值約100億美元，從而成為迄今在美上市中國公司最大一筆的私有化交易。

　　據彭博社統計，過(guò)去12個(gè)月，估值5億美元以上的中概股收到的私有化報價(jià)平均溢價(jià)14%，奇虎360收到的，應是目前看到的最高報價(jià)。不僅如此，周鴻祎牽頭組成的接盤(pán)陣容個(gè)個(gè)財大氣粗，未來(lái)還有可能提高報價(jià)。因此，盡管目前360董事會(huì )收到的只是沒(méi)有約束力的私有化要約，但最終達成交易的可能性極大。

　　之所以決心私有化，照周鴻祎的說(shuō)法，是“360目前80億美元的市值，并未充分體現360的公司價(jià)值�！彼哪昵�，作為前往海外“鍍金”的明星中概股，360在上市首日飆漲134.48%，市值達39.6億美元，隨后股價(jià)一路高行，在去年3月抵至120.79美元的歷史新高，與百度、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司一同躋身“百億富豪俱樂(lè )部”。但好景不長(cháng)，從去年下半年開(kāi)始，360股價(jià)持續下墜，一度創(chuàng )下44.56美元的最低收盤(pán)價(jià)。即便借助私有利好推動(dòng)，目前的股價(jià)也不過(guò)70美元。

　　周鴻祎說(shuō)公司價(jià)值低估并非信口胡來(lái)。資料顯示，360最新市盈率為40.7倍，而在納斯達克市場(chǎng)上與其有同類(lèi)競爭業(yè)務(wù)的獵豹移動(dòng)市盈率為406.8倍。在A(yíng)股市場(chǎng)，同屬網(wǎng)絡(luò )安全行業(yè)的啟明星辰，市盈率從IPO時(shí)的58.97倍起步，一路狂升至當初的四倍之多，為360的4.7倍。奇虎360自上市以來(lái)，營(yíng)收和利潤一直保持著(zhù)100%以上的增速，至去年總資產(chǎn)達206億元，現金超過(guò)100億。還有，截至今年一季度末，360旗下PC和移動(dòng)產(chǎn)品的月活躍用戶(hù)總計超過(guò)12億，照投資界基本的估值方法，一個(gè)真實(shí)有效的客戶(hù)，對應的就是100美元，但時(shí)下360的估值不到90億美元。

　　像360那樣在境外上市而業(yè)務(wù)實(shí)體又在國內的VIE(可變利益實(shí)體)架構型企業(yè)，由于主要或者全部用戶(hù)都在國內，國外投資者看不懂也很正常，但作為國內著(zhù)名的互聯(lián)網(wǎng)安全公司和品牌企業(yè)，贏(yíng)得國內投資者的認可和擁躉則毋庸置疑。因此，若360完成私有化和拆除VIE架構后回歸A股，估值至少可以在目前基礎上上浮5倍，市值可達2400億元人民幣;而據中金公司按A股類(lèi)似上市公司的估值水平對360各項業(yè)務(wù)的估值計算，奇虎360回歸A股后的綜合市值將高達3800億人民幣。

　　這意味著(zhù)什么?市值3800億約合613億美元，僅排在阿里巴巴、騰訊和百度之后。兩年前，市值百億的360和估值百億的小米還在爭奪BAT之外的第四把交椅，如今，小米通過(guò)新一輪融資跑到了360的前面，周鴻祎只能承受出局之痛。然而，私有化退市后一旦回歸A股，360的市值重估必將令TABLE順序重排。正因如此，360的私有化不只是一家公司的事，很可能將影響整個(gè)中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資本流向與發(fā)展節奏。

　　當然，360的私有化不僅是資本操作，更是360進(jìn)入新的發(fā)展階段的重要助力。觀(guān)察發(fā)現，除了在互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域牢牢把住龍頭霸主地位外，最近一年多來(lái)360更是在跨界業(yè)務(wù)上頻頻發(fā)力。在宣布與酷派組成戰略聯(lián)盟進(jìn)軍手機業(yè)，并向市場(chǎng)推出奇酷和大神兩個(gè)手機品牌之前，還推出了兒童智能手表、路由器、智能攝像機、行車(chē)記錄儀等一系列創(chuàng )新智能硬件產(chǎn)品;另外，360還與華遠地產(chǎn)合作浸入社區智能家居領(lǐng)地;同時(shí)，360宣布與光線(xiàn)傳媒共同出資設立公司，經(jīng)營(yíng)以電影為主的互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)。

　　很顯然，360正在上馬的新業(yè)務(wù)大多都處于巨大投入期，而其很多傳統業(yè)務(wù)由于競爭的約束，不能提供及時(shí)而充沛的資金。如在安全軟件市場(chǎng)，面臨百度、騰訊、阿里、獵豹的競爭，360的市場(chǎng)彈性空間已非常有限;在國內移動(dòng)搜索市場(chǎng)，360搜索占比僅為5.37%，被百度、搜狗、谷歌和網(wǎng)易有道遠遠甩在身后;而在包括在線(xiàn)游戲、彩票銷(xiāo)售、在線(xiàn)分發(fā)等在內的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)地帶，360也不得不與阿里、騰訊和盛大等強手過(guò)招。作為360營(yíng)收最主要的渠道，在線(xiàn)廣告營(yíng)收占比在過(guò)去三年中從73.3%逐年降至54.4%。難怪在入股酷派大神之前不到半年，360兩次發(fā)行可轉換債券，從9億美元追加到10.35億美元。

　　也許私有化以及隨后登陸A股市場(chǎng)真的能讓360獲得持續而穩定的資金給養，畢竟更高的市值意味著(zhù)更多資金的注入，以及贏(yíng)得更大的資本增發(fā)空間和公司債的發(fā)行規模。不過(guò)，不能不提醒老周的是，從完成私有化到完全解除VIE架構，再到IPO，少則需要一年半載，多則怕要熬上兩三年，360匆匆的私有化腳步能否趕上A股的這輪牛市進(jìn)程呢?