央行此次降息與定向降準，是數量型工具與價(jià)格型工具同步運用、總量性政策與結構性政策并舉。與去年以來(lái)頻頻降息、全面降準+定向降準、定向降準輪番上陣有顯著(zhù)不同，意在對提振實(shí)體經(jīng)濟、促進(jìn)結構優(yōu)化、降低融資成本、穩定金融運行的多重權衡。在現存社會(huì )融資結構難以撼動(dòng)而金融創(chuàng )新反而抬高融資成本的當下，還得讓商業(yè)銀行繼續承擔普惠金融的通道。而在貨幣和財政政策對調整結構的效果并不明顯的情形下，深化改革更應成為“調結構”的重要基石。
就在一片央行貨幣政策進(jìn)入觀(guān)望期的言論聲中，就在各方都認定本月降準降息沒(méi)有可能的時(shí)候，央行上周六突然宣布降息、定向降準。這是央行時(shí)隔七年后同時(shí)降準降息。
央行此舉，是數量型工具與價(jià)格型工具同步運用、總量性政策與結構性政策并舉。所以，這次調整與2014年以來(lái)頻頻降息、全面降準+定向降準、定向降準輪番上陣有顯著(zhù)不同，意在對提振實(shí)體經(jīng)濟、促進(jìn)結構優(yōu)化、降低融資成本、穩定金融運行的多重權衡。
就眼下看，穩增長(cháng)是當務(wù)之急。央行早幾天發(fā)布的《2015年第二季度銀行家問(wèn)卷調查報告》顯示，59.5%的銀行家認為當前宏觀(guān)經(jīng)濟“偏冷”，較上季度上升4.9個(gè)百分點(diǎn)。而對于下季度的貨幣政策，有45.8%的銀行家預期為“趨松”，另外51.8%的銀行家預期為“適度”。這一調查結果加上此前部分央行貨幣政策委員會(huì )成員的調整，讓市場(chǎng)各方格外關(guān)注未來(lái)貨幣政策的走向。專(zhuān)家表示，當前中國經(jīng)濟處在筑底期，各項穩增長(cháng)措施正開(kāi)始顯效，低通脹的環(huán)境并未改變，貨幣政策仍將繼續圍繞企業(yè)“融資難”問(wèn)題精準發(fā)力。
市場(chǎng)普遍認為，盡管當前宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力依然較大，但在中央政府一系列穩增長(cháng)、調結構、促改革的政策引導下，未來(lái)財政政策將更為積極、松緊適度的貨幣政策也會(huì )持續發(fā)力，且穩增長(cháng)后續政策儲備工具充足，經(jīng)濟增速有望在三季度末觸底回升。而此次央行降準降息節奏的加快，也顯示穩增長(cháng)的意圖明顯。
事實(shí)上，近期央行的一系列舉動(dòng)都在為降準降息作鋪墊。6月中旬的MLF到期不續，相當于降低了超額準備金率大概0.5個(gè)點(diǎn)，超額準備金率將降低到2.5%附近，這個(gè)水平將回到1-2月時(shí)的水平。降準0.5個(gè)點(diǎn)大致投放資金規模和MLF到期規模一致，本質(zhì)上并不增加銀行間體系流動(dòng)性，但由于兩種操作對于商業(yè)銀行的成本不同，因而在資金總量平衡的情況下，最終能產(chǎn)生降低資金成本的作用。
值得一提的是，央行6月25日打破沉默啟動(dòng)逆回購，此次公開(kāi)市場(chǎng)操作將凈投放350億。這無(wú)疑令市場(chǎng)對下一步貨幣政策的預期發(fā)生了非常微妙的變化。雖然銀行體系流動(dòng)性總體充裕，但近一段時(shí)間，在新股發(fā)行、商業(yè)銀行上半年末考核等多重壓力之下，銀行間流動(dòng)性略顯緊張。有專(zhuān)家認為，目前正是月末以及半年末資金緊的時(shí)候，央行重啟逆回購有助于緩解資金利率上行及市場(chǎng)對于寬松貨幣政策是否持續的擔憂(yōu)。近期資金利率走高除季節性和IPO因素外，還有一個(gè)原因是市場(chǎng)開(kāi)始擔心央行的貨幣寬松是否發(fā)生變化，重啟逆回購給市場(chǎng)吃了一顆“定心丸”。而目前長(cháng)端利率的居高不下有可能促使央行下決心進(jìn)行PSL和扭轉操作，從而促使流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。
再看上周三國務(wù)院常務(wù)會(huì )議決定取消銀行存貸比75%限制，央行穩增長(cháng)、優(yōu)結構、降成本的意圖就更清晰了。取消存貸比紅線(xiàn)將有助于緩解商業(yè)銀行的存款壓力，規范銀行間的競爭;可以在銀行尚未建立完善的風(fēng)險管控措施時(shí)降低利率市場(chǎng)化對銀行業(yè)的沖擊，為利率市場(chǎng)化改革保駕護航。更為重要的是，取消存貸比將起到與降低存款準備金率類(lèi)似的效果，甚至在信貸結構調整方面優(yōu)于存款準備金率的下調。從一定意義上說(shuō)，如果說(shuō)降息降準甚至非常規貨幣工具是提供流動(dòng)性和降低資金價(jià)格，那么取消存貸比監管就是要實(shí)質(zhì)增加信貸投放，并更有助于疏通貨幣政策傳導機制，有利于提高資金使用效率和優(yōu)化經(jīng)濟結構。
有分析稱(chēng)，存貸比監管取消后，16家上市銀行將新增人民幣貸款約6.6萬(wàn)億。當然，取消存貸比監管并不意味著(zhù)銀行可以撒開(kāi)了去放貸，因為銀行還存在資本充足率和貸款額度限制等約束。而且，銀行信貸投放還受到資本充足水平、風(fēng)險偏好、行業(yè)投向指引、信貸需求狀況等因素的影響。在目前經(jīng)濟下行、企業(yè)有效信貸需求不足、銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大的情況下，此舉并不會(huì )立刻導致貸款投放立即大幅增加。再說(shuō)，由于短期內存款仍是銀行負債的主要來(lái)源，貸款也是銀行的主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)，作為重要的流動(dòng)性監測指標，存貸比仍會(huì )對銀行構成約束。
眼下，低迷的經(jīng)濟狀態(tài)仍在持續，而銀行間市場(chǎng)異常寬松，隔夜SHIBOR利率已降至1%左右，逼近歷史低位。有人據此認為我國正陷入“流動(dòng)性陷阱”。這是指當一定時(shí)期的利率水平趨近于零，此時(shí)央行增加多少貨幣都會(huì )被儲蓄起來(lái)，致使擴張性貨幣政策無(wú)法刺激銀行放貸、企業(yè)投資和居民消費，導致貨幣政策失效。造成這種現象的主要原因在于利率管制阻礙了利率傳導的機制，導致金融機構的流動(dòng)性無(wú)法傳導到實(shí)體經(jīng)濟。筆者的看法是，目前我國的狀況與凱恩斯所說(shuō)的經(jīng)典“流動(dòng)性陷阱”狀況有本質(zhì)不同，主要反映的是利率傳導機制不暢。要想有實(shí)質(zhì)性的改變，使經(jīng)濟增速觸底回升，核心還是在改革。在高負債率且風(fēng)險不斷抬升的中國經(jīng)濟中，要降低社會(huì )融資成本，增加貨幣供應和再貸款規模以穩固商業(yè)銀行根基實(shí)際已成關(guān)鍵。在現存社會(huì )融資結構難以撼動(dòng)而金融創(chuàng )新反而抬高融資成本的當下，還得讓商業(yè)銀行繼續承擔定向降準和降息、普惠金融的通道。
而結構矛盾是中國經(jīng)濟心腹大患。李克強總理曾指出，調結構也是穩增長(cháng)，這透露出的是，調結構并不只是做“減法”，還包括做“加法”。在爬坡過(guò)坎的關(guān)口，要實(shí)現經(jīng)濟有質(zhì)量有效益可持續的發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟結構優(yōu)化是必須采取的主動(dòng)作為。
世人都注意到，財政部長(cháng)樓繼偉上周在中美第七次戰略與經(jīng)濟對話(huà)新聞發(fā)布會(huì )上稱(chēng)，中國7%左右的經(jīng)濟增長(cháng)目標并不意味著(zhù)增速一定要達到7%。這顯示出中央對今年的經(jīng)濟增長(cháng)比市場(chǎng)要鎮定�！笆濉钡暮诵氖侵袊獜拇髧D為強國，焦點(diǎn)就是“一帶一路”，“創(chuàng )新驅動(dòng)”�！耙粠б宦贰狈矫�，現在市場(chǎng)人士認為未來(lái)5年中國經(jīng)濟會(huì )從“激進(jìn)式”發(fā)展轉向協(xié)調跟圓融，要完成中國內部跟外部、速度和質(zhì)量、發(fā)展和生態(tài)等多種平衡關(guān)系。
無(wú)論貨幣還是財政政策，當前利用宏觀(guān)調控來(lái)調整結構的政策效果并不明顯。相比之下，深化改革更應成為“調結構”的重要基石。
