我國臺灣地區曾發(fā)生過(guò)三次股災，以1990年那次最為慘重，股指從1985年7月的636.02點(diǎn)開(kāi)始上漲，漲到1990年2月的12682.41點(diǎn)，55個(gè)月內漲幅近20倍。然后逆轉而下，到1990年10月跌到2485點(diǎn)，不到8個(gè)月跌萬(wàn)點(diǎn)，損失約等于當時(shí)臺灣的GDP總值 (4兆臺幣元)。

　　那場(chǎng)股災讓許多股民多年積蓄毀于一旦，重創(chuàng )了臺灣社會(huì )。但并不像日本同期股市泡沫造成“失去的20年”，我國臺灣經(jīng)濟卻在上世紀90年代以后成功地從出口加工和貿易，轉型為半導體、信息技術(shù)、光電和通訊等為主的高新產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟增長(cháng)從80年代的10%轉向了6%的“中高速”增長(cháng)。

　　這其中，多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，扶持了一大批高科技企業(yè)(如華碩、宏基、聯(lián)華電子)，助推臺灣產(chǎn)業(yè)升級，順利跨越了“中等收入陷阱”。

　　1990年的臺股牛市到達頂部前，投資者結構以散戶(hù)主導，占比超過(guò)90%。當時(shí)臺灣幾乎每個(gè)家庭都參與“股市狂歡”，存款大搬家。由于臺灣在上世紀80年代持續貿易逆差，結匯后流動(dòng)性過(guò)剩，股市和樓市成為新投資場(chǎng)所。同時(shí)，杠桿融資特別盛行。臺灣上世紀80年代地下金融非常猖獗，并利用日本老鼠會(huì )的方式高息吸引游資，鴻源與龍祥兩家最大地下錢(qián)莊吸收資金高達1000至2000億新臺幣，甚至超過(guò)本地銀行存款規模。由于存款利率太低，地下金融吸收了包括退伍軍人和退休人員在內的大量?jì)π钯Y金。另外，臺灣存在大量的非官方保證金交易，信用交易占4成，給股市帶來(lái)了更大的杠桿系數和不穩定性。

　　散戶(hù)為主，加上地下金融猖獗和杠桿交易，造成股市投資非理性。1985年，臺灣股票的周轉率為68.09%，1989年則達590.14%，堪稱(chēng)世界上最高周轉率。1988年，臺灣股市成交總值達7.9兆臺幣，為該年我國臺灣地區經(jīng)濟規模(GNP)的200%多，而美國的這一比例僅為35%。臺股成交量之大，在當時(shí)僅次于東京、紐約、倫敦，位列全球第四。1989年8月28日單日1946億臺幣的成交值，創(chuàng )下當時(shí)的世界之最。

　　在投機濃烈和監管不周的環(huán)境下，券商聯(lián)合上市公司大股東或股友社坑害股民、非法經(jīng)營(yíng)融資融券、向股民提供當日沖銷(xiāo)買(mǎi)空賣(mài)空業(yè)務(wù)等司空見(jiàn)慣。當時(shí)，熱捧的盈利模式就是操縱股價(jià)，一些在其他市場(chǎng)本應摘牌退市的公司被大玩家相中而成為熱門(mén)。比如，一家在臺北經(jīng)營(yíng)一間破舊酒店和一座野生動(dòng)物園的公司“六福發(fā)展”，其股票在被莊家操縱后，一個(gè)月內連續19個(gè)漲停、上漲近2倍，公司市值達到8.3億美元，超過(guò)當時(shí)紐約的廣場(chǎng)酒店、香港的文華東方和曼谷東方這三家當時(shí)世界一流酒店的市值總和。

　　1988年，財政主管郭婉容決定課征證券交易所得稅，造成股市連續下跌19天，最終政府被迫以出臺提高免稅額及減半征收等措施妥協(xié)，讓股民對政府貫徹制度的決心大打折扣，投機更加大膽。瘋狂的股民、失控的券商、無(wú)力的監管，再加上大戶(hù)以及公司大股東操縱等因素，使臺灣股市變成了名副其實(shí)的“賭場(chǎng)”。股災發(fā)生后，上市公司財務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易、交叉持股和股票違規質(zhì)押融資等問(wèn)題全面暴露。為防止系統性風(fēng)險，臺灣當局除及時(shí)采取調降再貼現率、擔保放款融通利率、存款準備率外，還成立了國家安全基金和銀行護盤(pán)基金，吸收退撫基金、郵政儲金、壽險資金和公營(yíng)銀行等，在股市大起大落時(shí)逆向操作以穩定市場(chǎng)。

　　痛定思痛，臺灣當局下力氣做實(shí)實(shí)體經(jīng)濟。上世紀90年代以后，利用大陸轉口貿易繁榮的機會(huì )，臺灣大力搞基建和科技園區(如赫赫有名的新竹科技園區)，順利實(shí)現了產(chǎn)業(yè)升級和貿易轉型。同時(shí)，大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系，構建包含OTC 市場(chǎng)、上柜市場(chǎng)(相當于大陸創(chuàng )業(yè)板)、上市市場(chǎng)等多層次直接融資體系，同時(shí)強制推行“先興柜后上柜、上市”的上市模式，助推中小企業(yè)和科技企業(yè)培育、成長(cháng)和創(chuàng )新。

　　同時(shí)，臺灣于1990年底出臺QFII政策、發(fā)展共同基金，旨在提高機構投資者的比重。1994年以前，境外機構持股占比不到2%，1998年也才剛超過(guò)4%。但隨著(zhù)新興行業(yè)成為上市公司主力(2013年半導體行業(yè)占比24%)，臺灣股市在1996 年被納入MSCI 國際指數，機構投資者開(kāi)始壯大。截至去 年5月，外資持股市值占比34.85%，加上共同基金等，機構投資者占比超過(guò)了60%。

　　在金融創(chuàng )新復雜、實(shí)干氛圍不足的今天，面對非理性交易存在嚴重的系統性風(fēng)險，貨幣政策給予及時(shí)止血救助，我國臺灣股市是個(gè)比較突出的實(shí)例。美國歷史上兩次“黑色星期一”和2008年“次貸”危機也是如此。當然，止血后還須及時(shí)啟動(dòng)改革，一方面設法夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的基礎，讓身體(盈利)不要遠離靈魂(估值)，特別致力于真正的產(chǎn)業(yè)轉型。在推進(jìn)這些政策的過(guò)程中，政府在股市中的角色不是保姆，也不是救火隊，而是致力構建良好的環(huán)境，包括公司治理、信息披露、風(fēng)險教育和培育機構投資者等等。