基于當前股市的脆弱性，盡力設法穩定投資信心及市場(chǎng)預期是第一位的要務(wù)，但更重要的是，我們還得全面檢討與反思當前的股市政策。因為，當前滬深股市的暴漲暴跌主要與參與各方對金融市場(chǎng)本質(zhì)的理解有關(guān)、與引進(jìn)發(fā)達市場(chǎng)各種金融衍生工具有關(guān)、與把中國金融市場(chǎng)特質(zhì)簡(jiǎn)單與美國金融市場(chǎng)類(lèi)比的思維方式有關(guān)。如果各方不能深刻地反思這些問(wèn)題，那么A股離穩定及健康發(fā)展的道路就還很遠。

　　滬深股市在持續暴跌近半月之后，央行打出了降準、降息組合拳，管理層也接連出臺了一系列穩定市場(chǎng)的措施，但所有這些舉措都沒(méi)能讓市場(chǎng)平穩下來(lái)。本周市場(chǎng)仍在繼續下跌，劇烈震蕩，這恰好說(shuō)明當前的股市是多么的脆弱。

　　伴著(zhù)半個(gè)月來(lái)滬深股市的急瀉行情，上海綜指由5187點(diǎn)下挫至3847點(diǎn)，跌幅深達24%。短期下跌幅度如此之大，世界金融史上罕見(jiàn)。梳理一下，近半個(gè)月來(lái)為何股市會(huì )如此暴跌，市場(chǎng)最主要關(guān)心的是以下三大問(wèn)題：央行的貨幣政策有沒(méi)有改變;融資去杠桿化股市強制平倉風(fēng)險是否已釋放;管理層全力救市能否穩定投資者預期。對于第一個(gè)問(wèn)題，從央行這次降準降息來(lái)看，市場(chǎng)各方有不同解釋。但無(wú)論出于哪種情況，當前貨幣政策并沒(méi)有改變。而只要中國經(jīng)濟增長(cháng)沒(méi)有踏上正常增長(cháng)之路，那么央行的貨幣政策就會(huì )寬松，收緊的概率不會(huì )太高。所以，當前不用擔心央行的貨幣政策已改變。

　　盡管央行這次以七年來(lái)未曾有過(guò)的力度以同時(shí)降準降息來(lái)提振市場(chǎng)，但從時(shí)機上來(lái)說(shuō)，“雙降”還是來(lái)得遲了些。這不僅在于這次央行降準、降息在時(shí)機上突然與倉促增添了市場(chǎng)對央行貨幣政策能否堅持寬松的質(zhì)疑，也增加了投資者的疑慮。而在一個(gè)彌漫恐慌心理的市場(chǎng)，投資信心想迅速恢復，顯然是不可能的。

　　對于第二個(gè)問(wèn)題，場(chǎng)內及場(chǎng)外融資高杠桿，監管部門(mén)再次做出澄清。對于場(chǎng)內的融資融券，強制平倉規模很小，整個(gè)兩融業(yè)務(wù)處于風(fēng)險可控之內，而且融資業(yè)務(wù)規模仍然有增長(cháng)的空間。

　　誰(shuí)都清楚，股票不僅是標準化的產(chǎn)品，而且在統一市場(chǎng)內交易。巨大的股市泡沫不僅無(wú)法來(lái)分散和規避風(fēng)險，而且具有嚴重的傳染性。這不僅在于股市的對價(jià)可瞬間在統一的市場(chǎng)內完成，而且在于投資者的羊群效應讓這種股市對價(jià)在上漲時(shí)漲得更多，在下跌時(shí)跌得更嚴重。而且這種股市漲跌的幅度往往更是與杠桿率的高低有關(guān)。杠桿率越高，這種股市漲跌的幅度更大。當牛市成了瘋行情時(shí)，政府自然會(huì )對股市融資的杠桿進(jìn)行監管、規范及限制，尤其是場(chǎng)外配資。

　　據報，配資風(fēng)險獲得了相當釋放。以恒生公司HOMS系統為例，近兩個(gè)星期以來(lái)強制平倉金額合計約150億，占市場(chǎng)交易量的比例很小。當然，這些解釋更多是在穩定市場(chǎng)人心。實(shí)際市場(chǎng)情況，當然并不會(huì )那樣簡(jiǎn)單。如果高杠桿的融資推動(dòng)的股市暴倉，很容易導致流動(dòng)性突然中斷而引發(fā)股市危機。2008年的雷曼危機爆發(fā)就是如此。畢竟，金融市場(chǎng)流動(dòng)生突然中斷的風(fēng)險性不容低估。

　　所以，真要研判股市是否能走穩，不能只看一天的股市指數上漲了多少，也不能只看當前股市指數站在什么點(diǎn)。因為，股市指數一天可以升上去，同樣一天也可以跌下來(lái)。而今后幾天或今后股市指數能否站穩，最為重要的，還得看高杠桿的融資強制平倉的風(fēng)險是不是真正的得到釋放，而不是看實(shí)際數據額有多少。問(wèn)題是，所有這些數據都是滯后的。

　　還有，高杠桿的融資強制平倉風(fēng)險又取決兩個(gè)方面。一是股市的下跌預期是不是真正扭轉。對此，也不能以幾天的情況來(lái)下判斷，還得進(jìn)一步觀(guān)察。如果這種股市下跌預期真扭轉了，股市又進(jìn)入上行的通道，那么，融資強制平倉的風(fēng)險就會(huì )逐漸減弱和釋放。反之，其情況就是相當不確定的。二是要看在管理層協(xié)調下，融資借出方過(guò)于強硬的平倉是不是減弱。這一點(diǎn)顯得特別重要。尤其是在指數僵持時(shí)期更是如此。

　　我們還應該看到，將近一年來(lái)，滬深股市的一路上漲完全以高杠桿融資為主要動(dòng)力，這種高杠桿的融資市場(chǎng)的風(fēng)險，滬深股市投資者之前還都未曾經(jīng)歷過(guò)。所以，在股市持續暴跌的兩個(gè)星期中，這些高杠桿的投資者處于極度恐慌與焦躁之中。特別是當行情暴跌超過(guò)20%時(shí)，這些投資者恐慌心態(tài)可能會(huì )推到極致。這也是行情暴跌之后還會(huì )接連暴跌的心理根源。

　　那么，現在要問(wèn)的是，管理層的一系列高強度舉措能否扭轉市場(chǎng)的下跌預期?無(wú)論如何，就當前脆弱的股市來(lái)說(shuō)，穩定市場(chǎng)的預期最為重要。而要穩定股市預期，管理層僅僅向市場(chǎng)明確表示股市發(fā)展繁榮戰略并沒(méi)變，短期內也不會(huì )變是遠遠不夠的，而且更為重要的是要采取投資者認為真正有效的政策。如要求相應的國家隊資金入市，如社會(huì )保障基金、匯金公司資金、險資等;切實(shí)放慢新股發(fā)行速度;加大股市改革力度，把保護投資者的原則真正落到實(shí)處等。相信只要股市的下跌預期被扭轉，市場(chǎng)的信心則能恢復，投資者才能逐漸入市。至于股市的其他問(wèn)題，那是下一步要做的事。

　　更不該忽略的是，即使市場(chǎng)局勢有所好轉，投資信心有所恢復，但受到重創(chuàng )的投資者能否在短期內從極度恐慌中走出來(lái)，也是相當不確定的。對那些入市不久的新股民來(lái)說(shuō)，很可能“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。而這種情緒若蔓延開(kāi)來(lái)，也會(huì )大大影響市場(chǎng)快速復蘇及信心恢復的。而麻煩的是，沒(méi)有任何歷史數據能說(shuō)明這些遭遇重大挫折的投資者會(huì )采取何種對策。

　　基于當前股市的脆弱性，盡力設法穩定市場(chǎng)信心及市場(chǎng)預期是第一位的要務(wù)，必須采取強有力措施讓股市恢復元氣，重建市場(chǎng)信心，以扭轉股市下跌預期。要不然，如果僅有行情的技術(shù)性反彈，那就很可能會(huì )使市場(chǎng)長(cháng)期處于持續的震蕩中。而對投資者來(lái)說(shuō)，以靜制動(dòng)，放下心中的貪婪，是降低投資風(fēng)險最好的方式。

　　在上述基礎上，我們得全面檢討與反思當前股市政策了。因為，當前滬深股市的暴漲暴跌主要與市場(chǎng)參與各方對金融市場(chǎng)本質(zhì)的理解有關(guān)、與引進(jìn)發(fā)達市場(chǎng)各種金融衍生工具有關(guān)、與把中國金融市場(chǎng)特質(zhì)簡(jiǎn)單地與美國金融市場(chǎng)類(lèi)比的思維方式有關(guān)，如果各方不能深刻地反思這些問(wèn)題，僅簡(jiǎn)單地以為通過(guò)過(guò)度寬松的貨幣政策把利率降低及讓市場(chǎng)流動(dòng)性充足，靠引進(jìn)各種融資工具就能讓投資者涌入股市，那么A股離穩定及健康發(fā)展道路就還很遠。