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| 2006-11-14 陳家洪 來(lái)源:經(jīng)濟參考報 |
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在國內證券市場(chǎng)改革進(jìn)入攻堅階段，監管層著(zhù)力發(fā)展融資融券可謂“一石多鳥(niǎo)”。首先，是一個(gè)里程碑式的進(jìn)步，從單邊市場(chǎng)發(fā)展為雙向交易制度，使交易機會(huì )更加豐富，定價(jià)會(huì )更加趨于合理，市場(chǎng)會(huì )更加繁榮。其次，有利于吸引更多合規資金入市，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。第三，有利于增加券商的盈利渠道，促進(jìn)證券業(yè)的綜合治理和優(yōu)勝劣汰。
開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)雖有不少好處，但也存在放大風(fēng)險的可能。據了解，美國證券市場(chǎng)出現過(guò)的幾次大崩潰，與融資融券業(yè)務(wù)的瘋狂不無(wú)關(guān)系。上世紀初，美國投行允許的融資融券的比例同時(shí)高達90%，不少還高達95%，這為1929年美國證券市場(chǎng)的大崩潰埋下了隱患。
在我國目前實(shí)施“T+1”交易制度的情況下，融資融券可能造成的券商資金流動(dòng)性風(fēng)險不容忽視。雖然相關(guān)規則規定，入選品種近三個(gè)月的日均換手率不低于基準指數日均換手率的20%，但小概率事件并不等于絕對不會(huì )發(fā)生。在目前“T+1”交易制度的情況下，還是有可能導致無(wú)法實(shí)施強制平倉的風(fēng)險。
比如，在融資情況下，如果投資者所買(mǎi)股票第二天之后連續跌停，跌停板無(wú)法打開(kāi)或無(wú)人購買(mǎi)，此時(shí)很可能就出現平不了倉的局面，從而出現流動(dòng)性風(fēng)險。而在融券情況下，投資者融券賣(mài)出后，如所融股票出現連續漲停，也會(huì )出現類(lèi)似情況。當年由諾貝爾獎獲得者、美國前財政高官等明星隊管理的長(cháng)期資本公司，因為對高杠桿比率帶來(lái)的流動(dòng)性不足估計不充分幾乎破產(chǎn)。
可見(jiàn)，“T+1”交易制度在融資融券的情況下，存在著(zhù)重大的制度漏洞，規避此風(fēng)險只能以“T+0”交易來(lái)實(shí)現。在“T+0”制度下，投資者當天融資融券操作某只股票，如果發(fā)現該股票價(jià)格大幅波動(dòng)，為避免損失當日即可反向操作，給投資者提供了一次改錯、當日止損的機會(huì )，從而確保能夠歸還所融資金或股票。
具體而言，現行的“T+1”交易制度存在嚴重缺點(diǎn)，在升勢中具有助漲的功能，掌握大部分籌碼的操盤(pán)者在當日跟風(fēng)者無(wú)法拋出的情況下，大幅拉升股價(jià)更容易。相反，在跌勢中具有助跌的功能，短線(xiàn)客當日買(mǎi)進(jìn)后，只能在次日止損，主力只要利用少量籌碼，擊破關(guān)鍵位，就能引導跌勢，短線(xiàn)多頭只能翻空�！癟+1”制度下，做空能量不能累積和釋放，往往出現陰跌綿綿，少有反彈的特征。而在牛皮市道里，交投嚴重萎縮，交易量稀少，不利于投資者的實(shí)際操作。
鑒于此，筆者認為，在融資融券業(yè)務(wù)推出之時(shí)，恢復“T+0”交易制度不僅必要而且切實(shí)可行。
首先，恢復“T+0”交易，能夠活躍股市，聚集人氣，促進(jìn)股市健康發(fā)展。穩定的投資者將會(huì )把精力和時(shí)間放在對個(gè)股的研究和挑選上，而那些目前并不十分活躍的績(jì)優(yōu)藍籌股將會(huì )越來(lái)越受到投資者的長(cháng)期關(guān)注和青睞，至于ST等虧損類(lèi)股票，因退市制度的日趨完善將會(huì )受到冷落，這與管理層穩定發(fā)展我國證券市場(chǎng)的思路是一致的。其次，恢復“T+0”交易，還可以促進(jìn)交易量的增加，這樣既增加了券商的收入，又增加了印花稅，還能更大限度地激活資金拆借市場(chǎng)。再次，從技術(shù)層面以及證券市場(chǎng)目前所處的環(huán)境看，經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，我國證券市場(chǎng)無(wú)論是從運作的規范化程度上，還是從監管的體系、機制和手段方面都有了很大的提高，市場(chǎng)結構也發(fā)生了根本性的變化，恢復“T+0”具有一定的可行性。
為了有效地開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，除了恢復“T+0”交易制度外，建立有效的風(fēng)險控制體系，就成為了在制度設計階段需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。如此，才能發(fā)揮融資融券的正面效應。第一、投資者在關(guān)注融資融券這一新盈利模式的同時(shí)，也切不可盲目樂(lè )觀(guān)。一是投資者對融資融券要做好風(fēng)險承受的心理準備，要根據自己的風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力決定是否參與此項業(yè)務(wù)，如果決定參與，要注意把握自己的業(yè)務(wù)操作方式；二是投資者要潛心研判趨勢，慎重選擇股票，注重流動(dòng)性管理。第二、融資融券業(yè)務(wù)是一些券商的“利好”，但面臨的財務(wù)風(fēng)險也不可忽視。券商應建立一套完整而有效的風(fēng)險控制機制。如確定風(fēng)險管理政策和風(fēng)險容忍度，評估風(fēng)險態(tài)勢并做出應變的決策，監控經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，評估風(fēng)險管理的效果。為此，可借鑒美國反欺詐財務(wù)報告委員會(huì )的全面風(fēng)險管理框架，以此加以改進(jìn)與完善。第三、監管層應完善相關(guān)法律法規，建立完整的融資融券交易制度，比如建立信用賬戶(hù)和證券賬戶(hù)二級托管制度，對強制平倉的預警線(xiàn)進(jìn)行量化，強化管理。 |
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