推出人民幣期權產(chǎn)品，不僅意味著(zhù)金融產(chǎn)品創(chuàng )新的浪潮將進(jìn)一步在國內展開(kāi)，而且也表明政府將在爭奪人民幣衍生品定價(jià)權方面開(kāi)始重拳出擊。
　　據報道，繼推出人民幣遠期、掉期交易之后，國家外匯管理局正在醞釀推出人民幣期權產(chǎn)品。一旦相關(guān)政策真正推出，則不僅意味著(zhù)金融產(chǎn)品創(chuàng )新的浪潮將進(jìn)一步在國內展開(kāi)，而且也表明政府將在爭奪人民幣衍生品定價(jià)權方面開(kāi)始重拳出擊。

貨幣期權逐漸成為主要的匯率風(fēng)險規避工具

    進(jìn)入2006年，金融創(chuàng )新成為改革主流，各類(lèi)金融期貨期權產(chǎn)品都成為市場(chǎng)熱議的話(huà)題。股指期貨的試點(diǎn)已是指日可待，但期權類(lèi)產(chǎn)品卻一直沒(méi)有根本突破。今年下半年，國內外經(jīng)濟金融背景出現了很多新情況，或許正是面對這些因素的壓力、挑戰和機遇，在監管部門(mén)眼里，人民幣期權的盡快推出成為一項利大于弊的改革創(chuàng )新。
    自1973年芝加哥商會(huì )期權交易所（CBOE）將標準化股票期權引入之后，金融期權市場(chǎng)得到了迅速發(fā)展。在日益混亂而且波動(dòng)頻繁的國際貨幣體系中，貨幣期權也逐漸成為主要的匯率風(fēng)險規避工具。長(cháng)期以來(lái)，在貨幣期權合約中唱主角的，一直是美元、歐元、日元等國際貨幣。但隨著(zhù)中國經(jīng)濟實(shí)力的增強與人民幣國際地位的提高，離岸人民幣業(yè)務(wù)也迅速發(fā)展起來(lái)。早在1996年，香港、新加坡等地就有了人民幣無(wú)本金交割遠期（NDF），近年來(lái)人民幣無(wú)本金交割期權（NDO）市場(chǎng)也有相當大的發(fā)展，尤其是今年8月美國芝加哥商品交易所正式推出人民幣期貨期權產(chǎn)品，這些都對人民幣匯率產(chǎn)生了深刻影響。

掌握本幣產(chǎn)品的主導權和設計定價(jià)權

　　無(wú)論是離岸人民幣產(chǎn)品交易日趨繁榮帶來(lái)的外部壓力，還是國內匯率改革與金融創(chuàng )新的內在需要，人民幣期權產(chǎn)品的推出，都日益體現出積極性和迫切性。對此，可以從定價(jià)權之爭、金融市場(chǎng)完善、匯率改革、實(shí)體經(jīng)濟需求這幾方面來(lái)看。
    掌握本幣產(chǎn)品的主導權和設計定價(jià)權，已經(jīng)成為中國金融改革和參與全球化進(jìn)程無(wú)法回避的重大挑戰。眾所周知，國際貿易中中國是大買(mǎi)家，但卻缺少?lài)�際定價(jià)話(huà)語(yǔ)權，過(guò)去的國際貿易談判中中國也曾深受其害，而在衍生品市場(chǎng)發(fā)展中，絕不能重蹈覆轍。一方面，建立在衍生品市場(chǎng)基礎上的國際金融中心，會(huì )給一國帶來(lái)巨大的競爭優(yōu)勢和資源低成本利用。對主要的國際衍生品定價(jià)中心，其所在國家都從中獲得了巨大利益，由金融產(chǎn)品話(huà)語(yǔ)權進(jìn)而獲得相關(guān)商品的定價(jià)權。只有趕上金融自由化和金融創(chuàng )新的末班車(chē)，中國才能在維護金融安全基礎上分享金融全球化成果，并逐漸擺脫在商品現貨貿易中的被動(dòng)性，在現貨交易中獲得風(fēng)險化解和創(chuàng )造收益的途徑，并通過(guò)“大買(mǎi)家”的地位，利用金融技術(shù)獲得更多國家利益。
　　另一方面，外資銀行在進(jìn)入國內市場(chǎng)后，在不加限制的情況下，具有絕對的本外幣產(chǎn)品交易優(yōu)勢，國內銀行的中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng )新空間將被擠壓殆盡。對于現代金融創(chuàng )新來(lái)說(shuō)，期貨期權產(chǎn)品都是出發(fā)點(diǎn)。我們還無(wú)法奢談對外幣產(chǎn)品的話(huà)語(yǔ)權，起碼應該立即在本幣產(chǎn)品的主導權上做文章。
　　要真正掌握人民幣產(chǎn)品定價(jià)權，盡快完善期權在內的基礎產(chǎn)品體系是必要的。

使中國更好地參與財富在國際間的再分配

　　從另一個(gè)角度看，人民幣期權在金融產(chǎn)品市場(chǎng)中具有特殊的重要性，它也是構造其他較為復雜的衍生產(chǎn)品最基本的組件，在各國的金融創(chuàng )新路徑中都居于前端。當前金融市場(chǎng)改革，最重要的就是實(shí)現產(chǎn)品多元化與市場(chǎng)活躍。通常認為，人民幣期權市場(chǎng)的發(fā)展，是衡量市場(chǎng)的波動(dòng)幅度及幫助交易員進(jìn)行風(fēng)險管理的一個(gè)重要工具。而沒(méi)有人民幣期權，風(fēng)險管理所需要的基礎市場(chǎng)波動(dòng)信息，就少了重要一環(huán)。雖然人民幣期權也會(huì )帶來(lái)一定風(fēng)險，但其套期保值的市場(chǎng)基礎功能更為重要，也有利于在活躍國內金融市場(chǎng)的基礎上，使我國更好地參與財富在國際間的再分配。
　　從匯率改革的角度看，大方向是增強人民幣匯率彈性，并形成一個(gè)充滿(mǎn)活力的外匯市場(chǎng)。目前離岸人民幣產(chǎn)品的交易日盛，從長(cháng)遠來(lái)看形成了潛在的人民幣升值壓力，增加了匯率改革的復雜性。同時(shí)根據人民幣對美元的遠期結售匯率變化情況來(lái)看，將來(lái)甚至有可能人民幣遠期匯率決定于境外市場(chǎng)，央行貨幣政策能動(dòng)性進(jìn)一步被削弱。事實(shí)上，匯率機制改革將使外匯衍生品發(fā)展得到強有力的支撐，抓住時(shí)機推動(dòng)人民幣期權改革，不僅能為其他外匯期權創(chuàng )新奠定基礎，共同配合于匯率改革，而且對于基準利率形成和利率市場(chǎng)化有正面作用。
　　隨著(zhù)我國愈加融入經(jīng)濟金融全球化進(jìn)程，企業(yè)和銀行面臨的匯率風(fēng)險也更加顯現。
　　無(wú)論在企業(yè)“走出去”過(guò)程中，還是商業(yè)銀行開(kāi)拓包括外匯理財在內的中間業(yè)務(wù)，都需要規避和分散匯率風(fēng)險。2005年7月匯改之后，人民幣匯率波動(dòng)更明顯，國內企業(yè)大多通過(guò)與銀行簽訂遠期、掉期合同來(lái)規避外匯風(fēng)險，但由于國內衍生品市場(chǎng)發(fā)展落后，銀行的外匯風(fēng)險難以進(jìn)行對沖和再規避，因此無(wú)法提供能夠滿(mǎn)足企業(yè)要求的遠期、掉期合約。長(cháng)期來(lái)看，這對新環(huán)境下企業(yè)與銀行的成長(cháng)都是不利的。本次報道的消息表明，人民幣期權試點(diǎn)可能兼顧銀行間交易和企業(yè)避險，這說(shuō)明政府對此已有了清醒認識。

（中國社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任）