市場(chǎng)機制的缺失，使得利用相對價(jià)格變動(dòng)（比如匯率、利率等）來(lái)調節經(jīng)濟本身就沒(méi)有多大的實(shí)質(zhì)內容。宏觀(guān)方面的任何舉措（加息也好，提升準備金也罷），更多流于一種道義宣示。

    央行決定從2007年1月15日起，上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5％（1月6日《新京報》）。一切皆在意料之中。

宏觀(guān)調控壓力依然很大

    年末數據顯示，投資自去年7月以來(lái)有所減速，貨幣信貸增速也持續下滑，但主要得益于水分很大的票據融資的大幅壓縮，短期信貸和中長(cháng)期信貸增長(cháng)依然保持較高水平。值得指出的是，自2006年1月份以來(lái)，M1、M2喇叭口從最高的8.6%一路縮小，直至消失。從目前情況判斷，M1增速上升M2增速下降的情況可能持續，以至最終M1增速超過(guò)M2.按照傳統理論，喇叭口的縮小可能預示著(zhù)通脹壓力的增大，宏觀(guān)調控壓力依然很大。
    談及宏觀(guān)調控，我們都習慣性將央行置于風(fēng)暴的中心，繼續升息、上調準備金率等等論調不時(shí)出現，所有各方面壓力總是逼迫著(zhù)央行不斷出招�？陀^(guān)上講，在當下國際資本自由流動(dòng)的情況下，對于一個(gè)需要同時(shí)兼顧匯率和利率的貨幣當局來(lái)說(shuō)，貨幣政策從根本上講談不上多少獨立性，卻要獨立肩負起宏觀(guān)調控的重任，的確勉為其難。每每面對經(jīng)濟內外失衡的困局，央行注定只能在收緊流動(dòng)性（加息、提升準備金率）與升值的夾縫中求得平衡。

貨幣政策的失效日益成為一種全球經(jīng)濟現象

    從全球視野看，貨幣政策的失效不光是在中國，且已經(jīng)日益成為一種全球經(jīng)濟現象。對于一個(gè)外貿依存度高達70%的全球第四大經(jīng)濟體、第二大貿易體，中國投資減速的信號，意味著(zhù)全球大宗商品（特別是能源）的價(jià)格將持續面臨向下的壓力。由此，美國經(jīng)濟繼續調整的壓力將減輕，飽受詬病的“雙赤”可望獲得短期改善，美國加息也可能得以喘息，甚至很有可能在今年早些時(shí)候開(kāi)始降息。如此，資產(chǎn)（房地產(chǎn)和股市）泡沫的延續，使得消費需求在2007年仍可望保持在一個(gè)較高的增長(cháng)水平。特別是明年又值美國大選年，美國經(jīng)濟的軟著(zhù)陸某種程度上為執政黨的選戰騰出了政策空間，美元有可能開(kāi)始新的一輪戰略性貶值，如同2003年一樣，使得對美貿易出超國的緊縮政策將很可能前功盡棄。
    自2004年6月美國啟動(dòng)加息周期調整經(jīng)濟以來(lái)，歐洲、日本卻遲遲沒(méi)有動(dòng)靜。直到2005年12月，歐洲央行才開(kāi)始出招，而日本直到2006年8月，才正式結束長(cháng)達5年的零利率。是否就此能約束日益嚴重的全球流動(dòng)性泛濫，筆者個(gè)人看法并不樂(lè )觀(guān)。
    歐、日看著(zhù)美國，美國也在觀(guān)察美國以外的世界，各方都在進(jìn)行著(zhù)心理的博弈，誰(shuí)也不愿意單方面過(guò)多地承擔全球經(jīng)濟調整的成本，從而導致貨幣政策的全球性失靈。根源在于，當下經(jīng)濟失衡的全球性特征與貨幣政策地域化的兩難沖突。一個(gè)高度外向型的經(jīng)濟體（中國）在制定政策時(shí)，不僅要看自身，更要著(zhù)眼于世界。

宏觀(guān)方面的舉措更多流于一種道義宣示

    從經(jīng)濟體內部看，中國經(jīng)濟的市場(chǎng)化改革在相當程度上是由政府推動(dòng)、主要依靠政策規范和法令來(lái)展開(kāi)的強制性制度變遷，是由政府在主導資源配置。我們現在常講的中國的“高儲蓄”問(wèn)題，實(shí)際上主要是政府部門(mén)儲蓄在大幅增長(cháng)，在高達44％的儲蓄率當中，政府部門(mén)的占比高達21％，也就是，有9個(gè)百分點(diǎn)的儲蓄率是政府形成的，政府部門(mén)的高儲蓄導致政府及政府主導投資趨勢近些年明顯上升，根據2003年資金流量表測算，政府直接進(jìn)行和通過(guò)企業(yè)間接發(fā)生的投資，目前已經(jīng)占到整個(gè)經(jīng)濟中總投資份額的23％。這一比例在近兩年可能還在加速上升。
    問(wèn)題的復雜之處還在于，由于政府對各種資源擁有強大的掌控權，企業(yè)如果得不到政府的支持，生存下來(lái)是難以想象的，大量企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)，不得不以變異的行為尋求與行政權力相結合的機會(huì )；銀行同樣如此，因為土地、稅收、市場(chǎng)準入等各種花樣翻新的優(yōu)惠行政政策，是當下銀行最值得信賴(lài)的抵押物和擔保，故此，在這個(gè)層面上，金融資源自然就服從于行政權力而配置，達成了資本與權力的結合。
    中國經(jīng)濟的行政化傾向，已經(jīng)嚴重地左右著(zhù)中國的政策戰略。在政府主導要素資源配置的體制下，經(jīng)濟主體（政府、企業(yè)、銀行）對于宏觀(guān)調控的信號無(wú)動(dòng)于衷，以往央行就全國借貸利率發(fā)出的任何意見(jiàn)，對于銀行分行如何向地方投資項目配置資金往往影響不大。市場(chǎng)機制的缺失，使得利用相對價(jià)格變動(dòng)（比如匯率、利率等）來(lái)調節經(jīng)濟本身就沒(méi)有多大的實(shí)質(zhì)內容。宏觀(guān)方面的任何舉措（加息也好，提升準備金也罷），更多流于一種道義宣示。
    沒(méi)有了監管職能的央行，又缺乏暢導的貨幣傳導機制，只可能處于一種不斷被矮化的境況。中國的政治、經(jīng)濟結構，比任何時(shí)候都更表現為“反宏觀(guān)”。如果宏觀(guān)政策調控上出手過(guò)重，經(jīng)濟面臨的風(fēng)險可能更大。這個(gè)現實(shí)也給中國一個(gè)重要的啟示，那就是必須加快體制改革和經(jīng)濟轉型的步伐，金融宏觀(guān)調控面臨的深層次矛盾才可能得以根本解決，央行才可能成為真正的宏觀(guān)調控的中樞。

（中國社科院金融所中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任）