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| 2007-02-14 史文勝（中國社科院金融研究所博士） 來(lái)源:新京報 |
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央行對于貨幣政策工具的大膽嘗試與巧妙運用，有助于確立自己的“可信承諾”與“可信威懾”，這在大量游資覬覦人民幣升值的今天尤其重要。
2月12日，中國人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)布的今年第四號公告稱(chēng)，本周暫停中央銀行票據發(fā)行（2月13日《上海證券報》）。這是央行票據自發(fā)行以來(lái)的首次暫停，故而頗受市場(chǎng)關(guān)注。
所謂“中央銀行票據”，是央行發(fā)行的、以其自身為債務(wù)人的到期還本付息憑證。該憑證的持有人（也就是債權人）為公開(kāi)市場(chǎng)一級交易商，而“一級交易商”的主體則是大型國有商業(yè)銀行。央行之所以要發(fā)行以自己為債務(wù)人的付息憑證，乃是出于對沖市場(chǎng)上的多余資金、保持金融體系與實(shí)體經(jīng)濟正常穩健運行的考慮。
通過(guò)發(fā)行“中央銀行票據”來(lái)回籠市場(chǎng)上的多余資金，是一項帶有濃厚中國特色的措施。在尋找到其他更加有效的、可以經(jīng)常動(dòng)用的替代政策之前，“中央銀行票據”還不會(huì )結束其歷史使命。所以，“暫�！睉唤庾x為“臨時(shí)停用”，而不會(huì )無(wú)限期擱置。
其實(shí)，根據春節前資金面的供求狀況，就很容易理解央行的舉措。一年一度的新春佳節就要到了，千家萬(wàn)戶(hù)都會(huì )趕在節前采購年貨，這是一次季節性的全國大采購、大消費。
將近16萬(wàn)億的居民儲蓄存款哪怕僅僅被動(dòng)用1％，春節采購的規模就高達1600億。如此龐大的資金在短期內集中流向實(shí)體部門(mén)，金融體系的資金面偏緊就一點(diǎn)也不奇怪了。
而且，平安保險的發(fā)行還鎖定了1.1萬(wàn)億的申購資金。
一時(shí)間，銀行間資金市場(chǎng)上一“錢(qián)”難求，7日回購加權平均利率創(chuàng )下了1998年11月以來(lái)的新高。為了緩解資金面的緊張狀況，央行將通過(guò)“逆回購”向市場(chǎng)投放資金。
將此次央行票據的暫停發(fā)行與去年底央行推出的貨幣掉期相結合，根據央行今昔兩次的從容應對，可以得出如下的結論：央行在貨幣政策工具的搭配與使用方面，正變得更加成熟。
在大國的中央銀行當中，中國人民銀行是一個(gè)年輕的央行。1995年，中國人民銀行才取得了作為中央銀行的法律地位。從此，中國人民銀行專(zhuān)司貨幣政策的制定與執行，其目標是“保持幣值的穩定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)�！笨墒�，貨幣政策的制定與執行，絕非教科書(shū)那樣的一成不變與循規蹈矩。貨幣政策的制定與執行過(guò)程，一半是學(xué)術(shù)，一半是藝術(shù)。因為，市場(chǎng)在揣測著(zhù)央行，央行也在揣測著(zhù)市場(chǎng)。
市場(chǎng)會(huì )預先采取應對措施，在某些情況下，市場(chǎng)的提前預期與應對，往往使得央行的調控無(wú)功而返，成為“空調”。所以，央行要像古代名將用兵那樣：時(shí)而增兵減灶，時(shí)而減兵增灶，運用之妙，存乎一心。
在信息傳播如此迅捷的現代社會(huì )，央行不能指望自己擁有市場(chǎng)所未知的獨門(mén)信息，央行的取勝之道只能是通過(guò)自己的長(cháng)期實(shí)踐，建立“可信承諾”與“可信威懾”：凡是央行承諾的目標，央行總能達到。一旦“可信承諾”與“可信威懾”得以確立，那么，市場(chǎng)上的投機力量與不穩定因素反而有助于央行目標的實(shí)現———當經(jīng)濟運行態(tài)勢偏離了央行目標，市場(chǎng)馬上就會(huì )預期到央行的“可信干預”，從而，投機性力量就會(huì )自發(fā)地向央行目標靠近。諸葛亮正是確立了“謹慎用兵”的可信承諾，縱然是一座空城，司馬懿也不敢踏足半步！
央行對于貨幣政策工具的大膽嘗試與巧妙運用，有助于確立自己的“可信承諾”與“可信威懾”，在大量游資覬覦人民幣升值的今天，“承諾”與“威懾”的可信性尤其重要。 |
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