經(jīng)濟參考報

央行行長(cháng)除了泡沫還要擔憂(yōu)什么

2007-05-08 作者：葉檀來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞

　　央行行長(cháng)周小川日前承認，股市泡沫令人擔憂(yōu)，并表示央行正監控資產(chǎn)價(jià)格以及通貨膨脹。這成為“五一”長(cháng)假中的特大號新聞。
　　現在來(lái)猜測打擊的傳言是否會(huì )落地還為時(shí)過(guò)早。周小川的表態(tài)除了說(shuō)明有關(guān)部門(mén)對于資產(chǎn)泡沫存在擔憂(yōu)外，不說(shuō)明任何問(wèn)題———擔憂(yōu)早有端倪，國務(wù)院對資本市場(chǎng)的熱度測量正在進(jìn)行中———同樣在巴塞爾參加國際清算銀行會(huì )議時(shí)，周小川也說(shuō)過(guò)通脹的增長(cháng)速度是正常的。也許央行行長(cháng)的發(fā)言都會(huì )使用“格林斯潘體”，任何時(shí)候都說(shuō)正確的話(huà)，讓你摸不著(zhù)貨幣政策的門(mén)。
　　有一點(diǎn)基本可以肯定，只有資產(chǎn)價(jià)格上漲到對央企上市、回歸，對于中國整體經(jīng)濟帶來(lái)不利影響等目前中國改革的核心問(wèn)題時(shí)，政府才可能采取類(lèi)似于房地產(chǎn)市場(chǎng)的打壓行動(dòng)。僅僅擔憂(yōu)并不意味著(zhù)會(huì )立即采取強有力的行動(dòng)，并且，對于股市高漲還存在著(zhù)完全不同的解讀。
　　進(jìn)行市場(chǎng)化的解讀才能進(jìn)行市場(chǎng)化的操作與準確的監管，否則無(wú)異于舍本逐末。
　　資本市場(chǎng)與過(guò)剩的流動(dòng)性并非過(guò)街老鼠，在解決國有商業(yè)銀行與央企問(wèn)題時(shí)，起到了四兩撥千金的作用。后續的銀行與央企問(wèn)題仍然需要依靠資本市場(chǎng)與流動(dòng)性來(lái)加以解決，中國的經(jīng)濟也需要強大的、多層次的金融體系加以支撐，現在的問(wèn)題不是要取消流動(dòng)性與投資，而是讓其保持適當，其火候拿捏全在CPI、PPI、M1、M0那幾個(gè)基礎數據上，但在衡量時(shí)，對于投資回報率以及企業(yè)效率、贏(yíng)利的考量，還有對于現代服務(wù)業(yè)等行業(yè)的培育不可忽視。
　　按照巴曙松先生的測算，如果上市公司利潤增長(cháng)率下降，2006年按照上市公司凈利潤同比增長(cháng)45%，假定2007年為30%，2008年為20%，那么2008年年底如果股指模擬上漲到5000點(diǎn)，大概市盈率在30倍多一點(diǎn)。這是一個(gè)動(dòng)態(tài)預測，相對于成熟市場(chǎng)依然偏高，如果上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來(lái)越多，對于新興市場(chǎng)而言仍在可以接受的范圍之內。中國企業(yè)的生產(chǎn)率、贏(yíng)利能力上升，才能長(cháng)期支撐一個(gè)龐大的市場(chǎng)，否則，不管用不用行政手段，股市都會(huì )下跌，或遲或早而已。
　　資本市場(chǎng)實(shí)實(shí)在在地教訓著(zhù)中國的投資者，接受教訓的還有那些抱著(zhù)經(jīng)濟問(wèn)題行政手段一抓就靈老唱本不放的官員與學(xué)者。不論是老股民還是現在飽受詬病的新股民，都在資本市場(chǎng)學(xué)習基礎的金融學(xué)與股市知識，對于基金普及的入門(mén)教育也正在開(kāi)展，很難想像，如果沒(méi)有這樣的普及，以后的資產(chǎn)證券化、股指期貨等產(chǎn)品會(huì )有一個(gè)良好的社會(huì )基礎。
　　對于資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化領(lǐng)導作用怎么強調都不過(guò)份，政府目前已經(jīng)在進(jìn)行風(fēng)險教育、證券基礎知識普及教育，并試圖通過(guò)加強監管來(lái)平抑市場(chǎng)情緒，如果此時(shí)動(dòng)用粗暴的行政手段強行打壓，無(wú)異于對投資者進(jìn)行錯誤的引導，將使市場(chǎng)化的努力前功盡棄。
　　如果我們承認經(jīng)濟周期無(wú)法調節只能靠貨幣政策緩和，如果我們承認納斯達克培育了高科技產(chǎn)業(yè)，使美國經(jīng)濟得以繼續走在世界前列，就會(huì )對股市的作用有重新認識，會(huì )得出與行政摧抑相反的結論，盡快推出各種創(chuàng )新工具與完善創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，加快建立市場(chǎng)化的進(jìn)入與退出機制，真正鏟除靠重組等概念大批量炒作的垃圾股。
　　與其擔憂(yōu)泡沫，不如與有關(guān)部門(mén)通力合作，讓真正的贏(yíng)利強的優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，將證監會(huì )所表達的保護投資者財產(chǎn)權通過(guò)高院的司法解釋從空中平穩落地。同時(shí)培育市場(chǎng)化的中介機構，使基金的發(fā)行等擺脫對于銀行的依賴(lài)。