從目前的資金流來(lái)看，中國股市不會(huì )崩潰，但如果繼續保持這種瘋狂狀態(tài)，這一天遲早要到來(lái)。大幅震蕩、穩中有升，也許是當下的最佳選項。
    當前股市到底正常不正常？這個(gè)問(wèn)題可以分解成兩個(gè)問(wèn)題：第一，股指4000點(diǎn)是否太高？是否已經(jīng)背離了經(jīng)濟的基本面；第二，股指上升的速度是否太快？是否孕育著(zhù)極大的金融風(fēng)險？

股市馬上崩潰論沒(méi)有根據

    世界工業(yè)國家的直接融資（通過(guò)股市融資）占總投資的50%左右，而中國的直接融資長(cháng)期以來(lái)徘徊在10%左右。90%的企業(yè)融資來(lái)自于銀行貸款。而且，目前上市公司總數還不到1500家，按照中國的經(jīng)濟規模，就是發(fā)展到10000家也不算多。2005年美國的股市總值為GDP的150%，截至2007年4月底，中國的股市總市值僅占GDP的72%.從中國經(jīng)濟的基本面來(lái)說(shuō)，股市還有很大的發(fā)展空間。
    有些人很悲觀(guān)，好像中國的股市很快就要崩盤(pán)了。金融危機的基本癥狀是資本市場(chǎng)上資金鏈斷裂，導致大量資金外逃。從目前的資金流分析來(lái)看，還看不出資金流枯竭的征兆。
    2007年4月底，中國居民存款高達17.4萬(wàn)億，而股市的流通市值只有5.2萬(wàn)億。社會(huì )上資本流動(dòng)性過(guò)剩，不僅在銀行里尚有大量資金，還有大量資金源源不斷從海外流入。2006年外貿順差1774億美元，國際收支順差超過(guò)2500億美元，大約有800億美元外資流入。只要資金流不枯竭就很難改變人們對股市的預期。因此，股市可能會(huì )出現各種類(lèi)型的波動(dòng)，但說(shuō)中國股市馬上就要崩潰是沒(méi)有根據的。

股指增速過(guò)快蘊含危機

    中國股市的問(wèn)題不在于經(jīng)濟基本面是否能夠支持股市，也不在于股市是否很快就要崩潰，關(guān)鍵在于股市發(fā)展是否健康。
    上證指數從2006年4月的1440點(diǎn)急速上升，到2007年4月達到了4046點(diǎn)�？稍诖似陂g，新上市的公司數目并不多，每個(gè)月不過(guò)10家左右。股指大幅上升，市價(jià)總值自然隨之升高，總成交金額上升的幅度更是驚人，從2006年4月的7158億元開(kāi)始到2007年4月猛烈上升到49123億元，這說(shuō)明股市的換手率大幅度升高。
    在股票全面暴漲的情況下，股市喪失了它的基本功能。在一級市場(chǎng)上，企業(yè)沒(méi)有融到資，沒(méi)有從股票的頻繁換手中獲得資金；在二級市場(chǎng)上，股市失去了資本定價(jià)、提供信息的功能，蘊含的風(fēng)險卻越來(lái)越大。
    試想，如果股市的投資回報率太高，像前段時(shí)間那樣高達100%，還有誰(shuí)愿意投資生產(chǎn)領(lǐng)域呢？股指飛漲制造了超額利潤的幻覺(jué)，必然招來(lái)大批小股民，吸引越來(lái)越多的資金，但總有一天會(huì )出現產(chǎn)業(yè)部門(mén)資金短缺。泡沫經(jīng)濟崩潰的條件之一是資金流接近枯竭，從而改變人們對股市的預期。從目前資金流來(lái)看，中國的股市還不會(huì )崩潰，但如果繼續保持這種瘋狂狀態(tài)，這一天遲早要到來(lái)。
    此外，資金大量涌入股市有可能暴露出銀行體系中的隱患。2007年一季度，銀行存款余額增長(cháng)速度大幅度下降，在一些銀行中居民存款出現負增長(cháng)，大量資金從銀行和房地產(chǎn)市場(chǎng)流進(jìn)股市。倘若居民從銀行大量提款，很容易暴露出銀行的不良貸款，引發(fā)金融危機。
    在股市劇烈震蕩過(guò)程中并不創(chuàng )造任何財富卻一定產(chǎn)生財富轉移，而且肯定是那些缺乏信息的中小股民受到損害。在金融學(xué)中有一個(gè)“二八率”，即20%的人掌握著(zhù)80%的金融資產(chǎn)�？芍袊�的資產(chǎn)分布是“八八率”，即8%的人掌握著(zhù)80%的金融資產(chǎn)。高端客戶(hù)發(fā)財，小股民挨宰，這會(huì )加劇社會(huì )的貧富差距和不平等程度。

大幅震蕩、穩中有升是最佳選項

    顯然，在4000多點(diǎn)調整和在更高價(jià)位上調整給社會(huì )帶來(lái)的沖擊程度是不一樣的。如果等到小股民將養老、看病的錢(qián)都投入了股市之后再調整，其成本太大。從保護小股民的角度出發(fā)，還是在多數股民尚未喪失理智的時(shí)候調整更好。大幅震蕩、穩中有升，在可控制的范圍內調整好股市，讓股市有一個(gè)可持續的發(fā)展前景，也許是當下的最佳選項。
    再讓我們回過(guò)頭來(lái)看究竟是什么原因導致這次股市調整？在西方股市上有幾萬(wàn)家上市公司，政府對股市的干預能力很弱，股市的波動(dòng)是股市上許多要素博弈的結果，股市大幅度波動(dòng)的原因至今還是個(gè)謎。
    中國的股市是否具有市場(chǎng)經(jīng)濟的特征？須知，決定中國股市動(dòng)向的是那些大戶(hù)而不是成千上萬(wàn)的小股民。中國股市上只有不到1500家上市公司，和國際金融市場(chǎng)的聯(lián)絡(luò )有限，如果突然之間供給或需求出現劇烈變化，使人很難不關(guān)注這些上市公司扮演的角色。
    目前，超過(guò)70%以上的上市公司是國有企業(yè)或者由國家控股，只要這些企業(yè)朝著(zhù)相同的方向略有動(dòng)作，可以立即改變股市上的供求均衡。股改后，上市公司手里有著(zhù)大量的流通股，何時(shí)拋出取決于他們對股市態(tài)勢的判斷，讓這些大國企取得默契并且朝一個(gè)方向運動(dòng)，其實(shí)并不難（西方資本市場(chǎng)上想形成“共謀”的難度要大多了）。
    如果我們的分析還有幾分道理的話(huà)，就沒(méi)有理由對中國股市過(guò)于悲觀(guān)。既然穩步發(fā)展證券市場(chǎng)是國家的政策，那么，股市能跌自然也能漲。
    大幅震蕩的目的就是不讓股市過(guò)熱，特別是讓那些頭腦發(fā)熱的小股民長(cháng)點(diǎn)教訓。千萬(wàn)不要“聰明反被聰明誤”，沒(méi)有根據就下賭注。如果小股民認同股市大幅震蕩，穩中有升的判斷，他們的最佳對策就是“傻”一點(diǎn)，從短期炒作改為長(cháng)期持有。反正還要彈回來(lái)，何必亂折騰？一年弄個(gè)10%- 15%的回報就該知足了。

（加拿大西安大略大學(xué)終身教授）