5月份CPI增幅突然加速，最主要的原因來(lái)自食品類(lèi)要素價(jià)格（主要是肉蛋）的快速增長(cháng)，并不會(huì )帶動(dòng)全社會(huì )形成通貨膨脹。
　　昨天，國家統計局公布了5月份的CPI（居民消費指數）。毫無(wú)懸念，5月份CPI漲幅達3.4%，漲幅創(chuàng )兩年多來(lái)新高。一般認為，CPI漲幅超過(guò)3%，意味著(zhù)經(jīng)濟過(guò)熱，通貨膨脹即將或正在形成，許多機構也因此而預測央行將進(jìn)一步加息。央行因為過(guò)高的CPI而加息，從經(jīng)濟學(xué)邏輯上看也許沒(méi)錯，但目前的宏觀(guān)經(jīng)濟是否一定需要加息則需要仔細考量。（見(jiàn)今日A疊相關(guān)報道）

CPI加速來(lái)自于肉蛋價(jià)格的快速增長(cháng)

　　5月份CPI增幅突然加速，最主要的原因來(lái)自食品類(lèi)要素價(jià)格（主要是肉蛋）的快速增長(cháng)。我國的CPI數據構成主要分兩大類(lèi)：非食品類(lèi)與食品類(lèi)。其中，食品類(lèi)要素占據CPI的比重大約為33.2%，而非食品類(lèi)要素占據CPI的比重大約為66.8%.食品類(lèi)要素包括糧食、肉禽制品、蛋類(lèi)、蔬菜、水產(chǎn)品、鮮果以及油脂類(lèi)等七大類(lèi)，其中肉禽制品的CPI權重是8%，蛋的權重是1%，而糧食的權重僅為3%.從這一點(diǎn)看，肉、蛋對CPI走勢的直接影響（不考慮各自可能造成的間接影響）是糧食的3倍。根據農業(yè)部的統計數據，以2006年7月為起點(diǎn)計算，豬肉價(jià)格漲幅超過(guò)100%；今年3月份以來(lái)肉價(jià)上漲幅度更是超過(guò)70%.肉蛋價(jià)格躥升，5月份的CPI自然也就水漲船高。
　　非食品類(lèi)要素方面，主要包括煙酒及用品、衣著(zhù)、家庭設備用品及服務(wù)、醫療保健及個(gè)人用品、交通和通信、娛樂(lè )教育文化用品及服務(wù)、居住等七大類(lèi)。從歷史數據看，因為中國是世界工廠(chǎng)，除“居住”項目之外的非食品類(lèi)產(chǎn)品一直處于供求平衡甚至是供大于求的境地，其價(jià)格波動(dòng)幅度并不大。統計局公布的數據也證明了這一點(diǎn)：非食品類(lèi)七類(lèi)要素中，除了居住一項漲幅超過(guò)4%，影響較大之外，其他幾項都維持微漲或下降的態(tài)勢。

不是整體通貨膨脹的信號

　　央行決定是否加息，除了CPI是否超過(guò)3%這個(gè)表象之外，更有必要分析5月份的CPI增幅是否具有可持續性、是否推動(dòng)經(jīng)濟出現持續的通貨膨脹，由此所制訂的調控政策才具有科學(xué)性和前瞻性。
　　既然5月份CPI異動(dòng)，主要原因是肉蛋價(jià)格暴漲，那么，肉蛋價(jià)格上漲對宏觀(guān)經(jīng)濟會(huì )產(chǎn)生什么影響呢？豬肉、雞蛋都是消費品，其產(chǎn)業(yè)鏈上游是豬肉、雞蛋生產(chǎn)農戶(hù)、飼料生產(chǎn)商等等，下游是廣大消費者。豬肉或雞蛋都只是居民消費的一種選擇而已，從傳導機制上看，肉蛋漲價(jià)后，消費環(huán)節的結果只有兩個(gè)：吃或者不吃。
　　所以，肉蛋價(jià)格走高，除了可能帶動(dòng)飼料等相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲之外，對宏觀(guān)經(jīng)濟的影響并不大，不可能如糧食漲價(jià)對CPI的影響那么大。從這一點(diǎn)上講，5月份CPI增幅超過(guò)3%，一則并不具可持續性，二則對宏觀(guān)經(jīng)濟影響有限，三則不會(huì )推動(dòng)通貨膨脹。
　　一直以來(lái)，主要的通貨膨脹壓力來(lái)自于工業(yè)領(lǐng)域過(guò)高過(guò)快的投資增長(cháng)，特別是鋼鐵、有色金屬等產(chǎn)業(yè)的投資加快。隨著(zhù)政府對“兩高一資”（高能耗、高污染、資源加工型）產(chǎn)品出口政策措施的落實(shí)、對高能耗行業(yè)生產(chǎn)的限制，投資速度有望回落。因此，我們有理由認為，短期內僅僅因為肉蛋價(jià)格暴漲而對CPI指數形成的劇烈沖擊，并不會(huì )帶動(dòng)全社會(huì )形成通貨膨脹。
　　此外，目前中國經(jīng)濟領(lǐng)域最棘手的經(jīng)濟難題之一便是如何化解流動(dòng)性過(guò)剩。因為極為充裕的流動(dòng)性，導致近幾年來(lái)股市、房市等資產(chǎn)價(jià)格持續上漲。事實(shí)上，流動(dòng)性的根源在于中國的結售匯制度以及資本項目尚未完全開(kāi)放，而發(fā)行央行票據、提高商業(yè)銀行存款準備金率等方式只能部分回收商業(yè)銀行的流動(dòng)性。在人民幣持續升值的大背景下，中國如果在短短3個(gè)月3次加息，只會(huì )吸引來(lái)更多的國外套利資本進(jìn)入中國，從而使得流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題越發(fā)嚴重。

淡化加息與股市間的關(guān)系

　　受統計局公布CPI指數的影響，昨天滬深兩市大幅震蕩，上午10點(diǎn)后滬指一度探低到3910點(diǎn)，但下午1點(diǎn)半后，多方力量重新控制了市場(chǎng)，滬深兩市均開(kāi)始高歌猛進(jìn)，全天滬指漲1.9%，以4072點(diǎn)收盤(pán)。滬深兩市的表現說(shuō)明，市場(chǎng)對統計局的CPI數據有了較為成熟全面的認識，因為這一次CPI增幅的特殊性，央行未必會(huì )采取加息措施。
　　近期以來(lái)，滬深兩市經(jīng)歷了較大幅度的調整之后正處于穩定上行行情之中，市場(chǎng)看多信心依然強勁。在這一形勢下，投資者可能會(huì )有意無(wú)意把央行是否加息作為判斷股市能否進(jìn)一步上行的重要依據。其實(shí)，至少在現階段，央行加息與否與股市已經(jīng)沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)，我們應該盡量淡化股市與加息兩者的關(guān)系�？辞宄�了5月份CPI異動(dòng)的實(shí)質(zhì)之后，如果央行出人意料地宣布加息，股市未必會(huì )跌；反之，如果央行不調整利率，股市也未必就會(huì )大漲。

（中國社科院經(jīng)濟學(xué)博士）