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| 2007-06-15 作者：周俊生 來(lái)源:國際金融報 |
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中國證監會(huì )日前就《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》向全社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。這標志著(zhù)由證券監管部門(mén)主導的公司債發(fā)行已具備可操作框架。試點(diǎn)辦法中明確，試點(diǎn)公司僅限于在滬深證券交易所上市的公司和發(fā)行境外上市外資股的境內股份有限公司。因此，我們可以樂(lè )觀(guān)地預計，在不久的未來(lái)，我們就可以看到由上市公司發(fā)行的公司債粉墨登場(chǎng)。
公司債，也稱(chēng)企業(yè)債券，在我國上世紀80年代末90年代初曾經(jīng)出現過(guò)一股熱潮，城市居民漏夜排隊爭購企業(yè)債券的情景，在當時(shí)成為國人金融投資意識的象征之一。但是，隨著(zhù)股票市場(chǎng)的日益發(fā)展，企業(yè)債券的發(fā)行漸漸地冷卻。有資料表明，目前我國的公司債規模僅占我國金融市場(chǎng)的4%，去年我國公司債規模也只占GDP的1.4%。
公司債規模過(guò)于弱小，不利于構建多層次資本市場(chǎng)的目標。因此，在今年年初召開(kāi)的中央金融工作會(huì )議上，已把大力發(fā)展我國債券市場(chǎng)作為重要的工作目標之一。迄今已過(guò)去了差不多半年時(shí)光，但公司債的發(fā)行依然不見(jiàn)蹤影。出現這種情況的原因很簡(jiǎn)單，是因為公司債的發(fā)展面臨著(zhù)兩個(gè)方面的“軟肋”。
其一，公司債的抗通脹能力比較差。公司債一般都有比較長(cháng)的期限，動(dòng)輒數年。公司債的利率雖然在發(fā)行時(shí)會(huì )高于儲蓄利率，甚至高于國債利率，但一旦確定，在其存續期間一般不會(huì )再有變動(dòng)。但是，在長(cháng)達數年的時(shí)間里，經(jīng)濟基本面存在著(zhù)很大的不確定性，這種剛性的固定利率使債券的持有人無(wú)法應對這種不確定性，一旦出現通貨膨脹，持有人就無(wú)法抗衡其風(fēng)險，只能眼睜睜地看著(zhù)公司債出現貶值。
當然，現在準備推出的公司債，由于其發(fā)行主體都是上市公司，估計將進(jìn)入交易所上市流通，投資者可以通過(guò)市場(chǎng)交易減輕這種風(fēng)險，但由于公司債的最終收益已經(jīng)定死，在一般情況下不可能有突破，投資者能夠使用的手段也很有限，無(wú)法像股票那樣通過(guò)大幅升值來(lái)化解風(fēng)險。公司債所表現出的抗通脹能力差的特性，決定了它的吸引力要比股票弱得多。
其二，公司債的發(fā)行主體如果經(jīng)營(yíng)不善，會(huì )出現還債危機。一個(gè)上市公司發(fā)行公司債后，它所面對的社會(huì )投資者不僅有股東，而且有債權人。企業(yè)出現經(jīng)營(yíng)危機后，股東必須分擔這種風(fēng)險，但債權人不必分擔這種風(fēng)險，股票可以不分紅，公司債到期后必須按約定歸還本金，償付利息，這對企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不可輕視的債務(wù)負擔，甚至會(huì )影響到它的股價(jià)走勢。
而一旦出現公司債償付困難，就很容易引發(fā)社會(huì )風(fēng)波，這種情況在以往并不少見(jiàn)。我們在股票市場(chǎng)上經(jīng)�？吹�，一些原本經(jīng)營(yíng)不錯的公司由于經(jīng)濟環(huán)境的惡化或投資的失誤，導致公司基本面迅速走弱，一旦公司債發(fā)行企業(yè)出現這種狀況，那么，它對公司債持有人的傷害遠比股票投資者可能受到的傷害要嚴重得多。
當然，在試點(diǎn)辦法的征求意見(jiàn)稿中已經(jīng)明確，公司債的發(fā)行一方面限于上市公司，另一方面發(fā)行公司還必須經(jīng)資信評級機構評級，債券信用級別良好，最近三個(gè)會(huì )計年度實(shí)現的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息，本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的40％。
另外，在債券有效存續期間，資信評級機構每年必須至少公告一次跟蹤評級報告。這些規定的制定，都是為了減輕公司債發(fā)行以后可能出現的風(fēng)險。但是，一個(gè)上市公司如果具備了這樣的條件，它完全可以通過(guò)增發(fā)新股、配股等手段吸納新資金，如果只是需要短期資金，比較方便的選擇也是銀行貸款而非發(fā)行公司債。
今年以來(lái)，我國的股票市場(chǎng)出現了前所未有的升漲行情，大量新股民涌進(jìn)市場(chǎng)，使市場(chǎng)風(fēng)險因素大幅度增加。管理部門(mén)為了化解這種市場(chǎng)風(fēng)險，正在加緊構建多層次資本市場(chǎng)，公司債制度的推出是其中的一個(gè)重要步驟。
但是，如果我們看不到公司債的這兩個(gè)“軟肋”，并以市場(chǎng)化手段來(lái)提高投資者和上市公司對它的興趣，那么，公司債的推出更多地只是一種象征意義，與管理者的熱切期望很可能會(huì )產(chǎn)生距離。 |
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