6月29日，發(fā)行1.55萬(wàn)億特別國債購買(mǎi)國家外匯儲備的議案獲得全國人大常委會(huì )批準，這標志著(zhù)醞釀已久的中國國家外匯投資公司將正式起航。按照財政部和央行相關(guān)人士的介紹，特別國債的發(fā)行，將有效緩解當前中國宏觀(guān)經(jīng)濟面臨的突出問(wèn)題，一舉實(shí)現“四個(gè)有利于”的多重功效。一把解決中國經(jīng)濟系統性問(wèn)題的萬(wàn)能鑰匙，似乎已出現在人們面前。
　　此次特別國債發(fā)行規模高達1.55萬(wàn)億人民幣，其政策執行的有效性、資金運行的安全性，將足以影響國家經(jīng)濟的整體安全。令人遺憾的是，到目前為止，幾乎沒(méi)有人提及可能產(chǎn)生的風(fēng)險。筆者分析認為，此次特別國債發(fā)行至少面臨三大可能的風(fēng)險：

一、投資虧損風(fēng)險

　　提高外匯儲備收益，是此次特別國債發(fā)行的主要目標之一，要實(shí)現這一目標，就要由國家外匯投資公司進(jìn)行風(fēng)險操作。歸結起來(lái)，國家外匯投資公司面臨的風(fēng)險主要來(lái)自成本、市場(chǎng)、制度三個(gè)方面。
　　關(guān)于成本。對比銀行利率和一些十年期企業(yè)債，此次特別國債的利率應該不會(huì )低于4.5%，再加上人民幣每年升值的幅度介于4%至5%，國家外匯投資公司的靜態(tài)成本高達8%以上。一個(gè)擁有2000億美元資金的巨無(wú)霸公司，想要年均獲利8%以上，難度極高。與之具有部分可比性的新加坡淡馬錫公司，從1993年到2003年的10年間，平均投資回報率只有3%�？梢�(jiàn)，如果國家外匯投資公司的操作水平不遠遠超過(guò)淡馬錫，則這是一筆穩賠不賺的買(mǎi)賣(mài)。國家外匯投資公司的錢(qián)是通過(guò)市場(chǎng)化手段獲得的，是“借錢(qián)炒股”，到還錢(qián)時(shí)如果還不起，由誰(shuí)來(lái)埋單將是一個(gè)大問(wèn)題。當然，特別國債的發(fā)行期限為十年以上，到時(shí)可能已經(jīng)跨越由加息到降息，由升值到貶值的經(jīng)濟周期，但這僅僅是可能而已。
　　關(guān)于市場(chǎng)。5月20日，國家外匯投資公司已預支30億美元入股美國私募股權基金黑石集團。從黑石集團上市幾天來(lái)的股價(jià)看，國家外匯投資公司已經(jīng)出現巨額浮虧。未來(lái)2000億美元外匯投資中，將有多少屬于此類(lèi)激進(jìn)型投資呢？想想就讓人捏一把汗。
　　關(guān)于制度。也許這是我們面臨的最大風(fēng)險。獲得全國人大常委會(huì )的批準，意味著(zhù)尚未成立的國家外匯投資公司已經(jīng)鐵定能夠拿到這筆錢(qián)了�？墒�，國家外匯投資公司的相關(guān)內控機制仍是未知數。人們不會(huì )忘記國儲銅事件和中航油事件，不會(huì )忘記劉其兵和陳久霖。在兩起事件中，中航油虧了國家5.5億美元，而中國國家儲備局究竟虧了多少，至今仍是一個(gè)謎。事件發(fā)生后，除陳久霖在新加坡坐牢外，在國內，無(wú)人被追究法律責任。而國儲銅事件的主角劉其兵更是人間蒸發(fā)，不知所終。如今，國家外匯投資公司將挾2000億美元巨資投資海外，如果不能汲取以前的教訓，建立嚴密的內控機制和問(wèn)責機制，如何能讓公眾對這筆錢(qián)的安全放心呢？

二、“收死”流動(dòng)性的風(fēng)險

　　抑制流動(dòng)性是此次特別國債發(fā)行肩負的最重要使命之一。市場(chǎng)分析人士認為，當前的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的確需要治理，但應把握力度和節奏，如果用力過(guò)猛，引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，將與國家保持經(jīng)濟平穩快速發(fā)展的初衷背道而馳。
　　問(wèn)題還在于，目前中國流動(dòng)性過(guò)剩究竟過(guò)剩到何種程度，任何人也無(wú)法給出量化的分析，在這種情況下，最穩妥的辦法應該是小幅頻調，根據市場(chǎng)反應靈活制定調控節奏。在這一問(wèn)題上，要切忌急功近利、畢其功于一役的想法，否則，如果用力過(guò)猛，將收緊流動(dòng)性變成收死流動(dòng)性，經(jīng)濟平穩發(fā)展有可能逆轉。

三、損己利人的風(fēng)險

　　當前中國資本市場(chǎng)改革、國企改革都需要適當的流動(dòng)性支持。而民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、社保體系、醫療體系、教育體系的公共支出也需要大量的資金支持，在這種時(shí)候一下子抽走1.55萬(wàn)億人民幣，時(shí)機是否適當，幅度是否過(guò)大，都是值得商榷的問(wèn)題。
　　目前，中國的多數民眾仍不富裕，在此時(shí)以收益為目的將2000億美元投資海外，與中國發(fā)展中國家的身份是否不相稱(chēng)？也會(huì )給國外“中國威脅論”制造者以新的口實(shí)。如果特別國債最終抬高了境外資產(chǎn)價(jià)格，給國外股民派了紅包，卻抽垮了中國股市，嚴重削弱銀行的放貸能力，那將是每個(gè)人都不愿意見(jiàn)到的結果。我們可千萬(wàn)不要在這個(gè)問(wèn)題上舍己為人。
　　我們不否認發(fā)行特別國債的積極意義，但創(chuàng )新、嘗試要慎之又慎，膽子小一點(diǎn)沒(méi)壞處。尤其是在我國還不具備完善的問(wèn)責機制前，一下子就甩出去2000億美元，出了事誰(shuí)負責？