上市公司的交叉持股是“一榮俱榮、一損俱損”的關(guān)系，既能推動(dòng)股市加快上漲，亦能使股市快速下跌。
　　最新統計表明，2006年末有178家上市公司現身于295家上市公司前十大股東名單中，持股數量為154.58億股，上市公司間交叉持股由此而成為中國股市新的風(fēng)向標。
　　今年以來(lái)的事實(shí)說(shuō)明，真正推動(dòng)2007年牛市的是上市公司交叉持股、是券商概念股，我們必須正視上市公司交叉持股所帶來(lái)的巨大魔力及隱患。（7月6日證券日報）

上市公司交叉持股已成普遍現象

　　據某券商的不完全統計，上市公司間交叉持股有340例，上市公司參股上市及非上市銀行有361例，參股上市及非上市保險公司68例，參股上市及非上市的券商278例，參股上市及非上市的信托公司68例，參股基金管理公司20例。匯總來(lái)看，持有其他公司股權的上市公司家數合計為1135例，占滬深兩市1454余家上市公司的比重高達78%。
　　如果把上市公司投資參股期貨公司、海外上市公司也包括進(jìn)來(lái)的話(huà)，對外有股權投資的上市公司比例可能高達80%以上，比例之高為全球股市所罕見(jiàn)。
　　還有統計顯示，交叉持股比例超過(guò)20%的上市公司有24家，超過(guò)10%的就有43家；持股市值在1億元以上的有179家，5億元以上的有76家，10億元以上的有37家。一個(gè)令人咋舌的數據是，金陵藥業(yè)(000919)持有的上市公司數量高達46家。很難想象這到底是一個(gè)做藥的公司還是一個(gè)資本玩家。
　　雅戈爾、華資實(shí)業(yè)、歲寶熱電、兩面針、大眾公用等股票，都是靠交叉持股而“一招鮮，吃遍天”，這類(lèi)公司的一個(gè)基本特征是：主業(yè)收益不高，業(yè)績(jì)完全靠對外股權投資。
　　雅戈爾(600177)，在2006年并不顯山露水，今年隨著(zhù)新會(huì )計準則的實(shí)施，其股價(jià)從8元開(kāi)始穩步上行，在半年時(shí)間內最高沖至34元，目前依然在28元左右，半年時(shí)間漲幅將近300%。歲寶熱電因其持有民生銀行的股權，股價(jià)從3月底的20元沖高到5月中旬的80元，一個(gè)半月漲幅達300%……

交叉持股+新會(huì )計準則：牛市引擎

　　正所謂“人有多大膽，地有多大產(chǎn)”，交叉持股為牛市插上了想象的翅膀。相形于人民幣升值、股權分置改革基本完成、上市公司業(yè)績(jì)改善等因素，新企業(yè)會(huì )計準則成了股市快速上揚的最重要的幕后推手。
　　上市公司持有上市公司或非上市公司的股權→股改成功推進(jìn)，獲得流通權→新會(huì )計準則實(shí)施→上市公司凈資產(chǎn)、每股收益等大幅度改善→股價(jià)大幅上漲……這就是2007年牛市的邏輯。也正是因為這一點(diǎn)，我們可以判斷，中國牛市并未到頭，仍然會(huì )延續下去。
　　其一，股改之后，隨著(zhù)時(shí)間的推移，將會(huì )有越來(lái)越多的上市公司限售股將會(huì )解禁上市，涉及的上市公司也會(huì )越來(lái)越多；其二，隨著(zhù)IPO加速，將會(huì )有越來(lái)越多的公司股票上市，投資這些公司股票的上市公司業(yè)績(jì)將會(huì )改善。
　　據不完全統計，今年以來(lái)，上市公司董事會(huì )已經(jīng)公告、中國證監會(huì )已經(jīng)批準或正待其批準的非公開(kāi)發(fā)行股票或定向增發(fā)的案例超過(guò)300起，換句話(huà)說(shuō)，僅今年就有將近300家上市公司已經(jīng)或即將非公開(kāi)發(fā)行股票，上市公司是其最重要的購買(mǎi)力量，交叉持股現象正在加劇。

交叉持股的雙刃劍隱憂(yōu)

　　上市公司的交叉持股是“一榮俱榮、一損俱損”的關(guān)系，既能推動(dòng)股市加快上漲，亦能使股市快速下跌。
　　首先，上市公司交叉持股，對股市有一個(gè)“超調”機制。上市公司交叉持股→股價(jià)大幅上漲→牛市→上市公司業(yè)績(jì)下降→導致其他上市公司業(yè)績(jì)下降→股價(jià)下跌→熊市……牛市之后，只要某一行業(yè)上市公司的業(yè)績(jì)下降股價(jià)下跌的話(huà)，交叉持股必會(huì )使其他上市公司業(yè)績(jì)下降，進(jìn)而使牛市走熊，牛熊之間的轉換速度大大加快。
　　其次，上市公司交叉持股，會(huì )分散上市公司的經(jīng)營(yíng)重心。2007年股市回報的是那些醉心于對外股權投資的上市公司，而如中集集團、萬(wàn)科這樣用心經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，股價(jià)上漲幅度遠小于所謂題材股概念股的漲幅。受此驅動(dòng)，企業(yè)管理層自然會(huì )把更多的精力投入到尋找對外股權投資的目標而不是內部經(jīng)營(yíng)上，上市公司交叉持股，也使好企業(yè)的甄別機制越發(fā)困難。
　　第三，交叉持股普及之后，上市公司之間會(huì )逐步形成一定的關(guān)聯(lián)，內部人控制、關(guān)聯(lián)交易等現象可能會(huì )重新抬頭，不利于改善上市公司的治理結構。近幾年來(lái)，總是有不少資本玩家醉心于造系：德隆系、鴻儀系、托普系、凱地系、農凱系……交叉持股，如果不加以約束，將有可能使曾經(jīng)的資本玩家“造系”運動(dòng)有了合法外衣。
　　中國資本市場(chǎng)正走在邁向牛市的路上，而交叉持股就如同一朵帶刺的玫瑰花。
　　把握得好，五彩斑斕，受益終生；把握不好，勢必扎手扎心，后患無(wú)窮。我們也應該看到，既然管理層有能力打壓股市泡沫，也同樣有能力正視上市公司對外股權投資及上市公司交叉持股現象，逐步建立完善的約束機制，推動(dòng)市場(chǎng)長(cháng)久健康發(fā)展。

（中國社科院經(jīng)濟學(xué)博士）