經(jīng)濟參考報

控制資產(chǎn)價(jià)格泡沫是損民不利國的餿主意

2007-07-17 作者：葉檀來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞

　　在政府聽(tīng)信了泡沫論、出臺印花稅等政策后，那些泡沫論者并不為中國受到打壓一蹶不振的資本市場(chǎng)承擔責任，他們義無(wú)反顧地挑戰下一個(gè)泡沫了。這樣挑戰下去的結果，是我國的市場(chǎng)最終也會(huì )像這些人理性控制過(guò)的股市一樣，變得不死不活。
　　要控制資產(chǎn)價(jià)格，首先得清楚資產(chǎn)價(jià)格為什么會(huì )不可扼制地上漲？否則控而不制，就成了給民眾“催眠”、讓他們在無(wú)奈中心懷幻想持幣待購，以商品房購買(mǎi)力計算，眼看著(zhù)自己的貨幣在廣州等地一年下來(lái)就可能縮水三分之一甚至更多。
　　目前的主流說(shuō)法是，資產(chǎn)價(jià)格上漲緣于流動(dòng)性過(guò)剩，流動(dòng)性過(guò)剩則是由于外匯儲備增長(cháng)而帶來(lái)的基礎貨幣發(fā)行量造成。這個(gè)說(shuō)法沒(méi)錯，但這句話(huà)應該加上后半句才完整，受制于國內外的經(jīng)濟環(huán)境，目前的流動(dòng)性過(guò)剩局面很難改變。
　　自1994年匯改以來(lái)，我國央行的基礎貨幣投結構發(fā)生根本變化，外匯占款成為基礎貨幣投放主渠道，央行唯有發(fā)行人民幣才能保持匯率穩定。
　　1994年當年，全年外匯儲備增加300多億美元，為此投放了近3000億元的基礎貨幣，導致當年的消費物價(jià)指數上升24%，引發(fā)全國搶購風(fēng)潮。此后隨著(zhù)外儲的增加，基礎貨幣發(fā)行量逐年上升，外匯占款增量占基礎貨幣增量的比例，2001、2003年超出了100％，盡管2003年開(kāi)始發(fā)行央票對沖，但2004、2005年甚至超過(guò)200％，去年通過(guò)外匯占款方式投放的基礎貨幣占全部基礎貨幣的90％以上。央行就此淪為在匯率與基礎貨幣的蹺蹺板兩頭來(lái)回奔命的角色。
　　基礎貨幣發(fā)行量的增加，帶來(lái)兩個(gè)效應，一是國內存在通貨膨脹壓力，二是人民幣面臨事實(shí)上的貶值壓力。令人費解的是，從2003年開(kāi)始，我國經(jīng)濟出現低通脹與高增長(cháng)的喜人局面，消費物價(jià)指數一直徘徊在3%的警戒線(xiàn)下，而今年5月創(chuàng )下3.4%的新高，就引起各方恐慌。
　　我們不應該膠柱鼓瑟地抱著(zhù)CPI數據不放，目前的CPI數據的科學(xué)性已引起各方質(zhì)疑。簡(jiǎn)言之，這是一個(gè)無(wú)法與時(shí)俱進(jìn)、甚至有聞過(guò)飾非之嫌的數據。工業(yè)消費品價(jià)格由于下游競爭未發(fā)生明顯上漲，但近兩年食品、能源尤其是房產(chǎn)價(jià)格的上漲，卻從另一方面說(shuō)明我國經(jīng)濟已處于較大的通脹壓力中。由于我國匯率自由兌換不可能一步到位，也由于我國公共建設、社會(huì )保障品欠債過(guò)多，因此，流動(dòng)性過(guò)剩、通脹貶值壓力不可能在短期內消除。
　　面對財富縮水的威脅，理性人會(huì )有兩個(gè)選擇：一是投資黃金、藝術(shù)品、房地產(chǎn)等實(shí)物以求保值；二是投身風(fēng)險高收益大的金融資本市場(chǎng)，以求手中的財富超過(guò)實(shí)際通脹率。所以，毫不奇怪，我們看到投資者在股市、樓市、收藏品等市場(chǎng)之間來(lái)來(lái)回回投資，這其實(shí)是投資者在流動(dòng)性嚴重過(guò)剩情況下無(wú)奈的、也是最聰明的選擇。不料，這種理性選擇反而使他們被戴上了不理性的大帽子，在各種嚴厲的緊縮性調控政策中難以自處。
　　近日，成思危先生發(fā)表評論，資產(chǎn)價(jià)值暴漲是不可持續的，中國需要一個(gè)成熟的股市。容我直說(shuō)，前面一句話(huà)屬于公理，要緊的是對金融的認知與對投資的處理；后一句則是一種希望。不過(guò)如果繼續以政策刺“泡”而不是規范市場(chǎng)，中國股市永遠無(wú)法成熟。央行貨幣政策委員會(huì )委員樊綱先生近日也再次提出警示，股市、樓市積累的泡沫可能打斷經(jīng)濟發(fā)展。這話(huà)應該倒過(guò)來(lái)說(shuō)，在流動(dòng)性過(guò)剩一時(shí)難以改變的情況下，狙擊股市，相當于自斷經(jīng)濟經(jīng)脈，市場(chǎng)化的資源配置手段遭到人為堵塞。
　　股市跌了，樓市亂了，股市的數萬(wàn)億元市值蒸發(fā)，確實(shí)減少了流動(dòng)性，但這樣的人為刺破并沒(méi)有像美國網(wǎng)絡(luò )高科技時(shí)代一樣，培育出一個(gè)足以支撐中國經(jīng)濟未來(lái)發(fā)展的行業(yè)，反而損害了投資者的信心，打破了市場(chǎng)的改革步驟，從效果上來(lái)看是雙輸的。所謂控制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，貌似有理，實(shí)則是損民不利國的餿主意。