在未來(lái)可預見(jiàn)的范圍內，中國經(jīng)濟基于影響公司贏(yíng)利增長(cháng)的因素持續存在，短期內牛市難言見(jiàn)頂。但在分享中國股市的“盛宴”同時(shí)，由于中國經(jīng)濟發(fā)展存在著(zhù)眾多獨特之處，中國股市的投資者也將不得不直面“中國式牛市”。
    作者認為：政策市、博弈市、全民市、過(guò)渡市與震蕩市是“中國式牛市”的五大特征。因此，加強基本面研究，注重政策走向研讀，充分認識全民參與帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險以及理性對待過(guò)渡階段上市公司盈利的非正常波動(dòng)，防范股市高位震蕩運行的風(fēng)險，是所有投資者都必須認真面對、妥善解決的問(wèn)題。

    在未來(lái)可預見(jiàn)的范圍內，中國經(jīng)濟基于影響公司贏(yíng)利增長(cháng)的因素持續存在，短期內牛市難言見(jiàn)頂。但在分享中國股市“盛宴”的同時(shí)，我們不得不直面“中國式牛市”，由于其特有的現象，加大了投資者對市場(chǎng)趨勢與公司盈利的預測難度，提高對其主要特征的認識水平，有助于采取相應的策略，甄別可能出現的投資機遇并規避相應的市場(chǎng)風(fēng)險。
    特征之一，政策市。市場(chǎng)唯政策是瞻。十多年來(lái)，每次市場(chǎng)重大的拐點(diǎn)及行情產(chǎn)生的背后，都打下了深刻的政策烙印，不管我們承認與否，影響中國股市最突出的因素仍然是政策的走向。我們注意到，無(wú)論新股發(fā)行速度、紅籌股回歸、股指期貨的推出、貨幣政策出臺以及國有股的減持比例、包括新基金發(fā)行節奏等都有可能成為政策調控股市的籌碼。當此輪牛市股指不斷攀上新高峰時(shí)，估值過(guò)高還不是市場(chǎng)最擔心的，恐懼政策的打壓才是投資者頭上的“達摩克里斯劍”，政策走向成了股市最為重要的影響因素，改變了市場(chǎng)固有的運行規律，而大盤(pán)的變幻無(wú)常也都能從政策調控中找到最終解釋?zhuān)瑯嫵闪恕爸袊�式牛市”的主要特征。政策不僅可以產(chǎn)生行情，而且能夠制造拐點(diǎn)，同樣也可以改變股市的運行節奏，加快或放慢行情的演變過(guò)程，由此引得不少市場(chǎng)人士熱衷研究“政策底”，“政策底”逐步構成了市場(chǎng)股指運行的“脊梁”。我們認為，在相當長(cháng)的時(shí)間里，股市依然難以擺脫政策的調控陰影。中國股市常常處于一種既害怕政策調控，又離不開(kāi)政策托底的矛盾心理，成為市場(chǎng)依賴(lài)自身調節功能逐步走向成熟的主要障礙。
    特征之二，博弈市。股市是利益重新瓜分的場(chǎng)所。公司經(jīng)過(guò)IPO后，一級市場(chǎng)的募資流入到了上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中來(lái)，而二級市場(chǎng)如果不考慮分紅派息，那么市場(chǎng)利益的重新瓜分僅能看成資本利得帶來(lái)的一場(chǎng)“零和游戲”。統計顯示，2006年1400多家上市公司賺取了3892億元的凈利潤，但以0.3%的印花稅計算的話(huà)，如果按2000億元平均日交易量考慮，每年將有2880億元收歸國庫，如券商平均傭金按0.2%計算，全年產(chǎn)生1920億元傭金收入，兩項之和共計4800億元，已經(jīng)超過(guò)了上市公司全部?jì)衾麧欉_1000億元之多，使得二級市場(chǎng)淪為了不折不扣的“零和游戲”。這場(chǎng)游戲的背后隱藏著(zhù)管理層與市場(chǎng)、禁售股與流通股、機構與散戶(hù)之間的多重博弈關(guān)系，這里邊既包含政策與市場(chǎng)的較量，也有市場(chǎng)內部的結構性博弈。在這種博弈關(guān)系下，散戶(hù)戰勝市場(chǎng)的前提是先要戰勝機構，機構戰勝市場(chǎng)先要規避政策風(fēng)險�！�5·30”印花稅的意外出臺是此輪股市調整的導火索，從防范市場(chǎng)急劇上漲引發(fā)的系統性風(fēng)險來(lái)看，是管理層與市場(chǎng)的一次成功博弈。
    特征之三，全民市。投資渠道狹窄使得股票投資成為居民投資的主要渠道。在社會(huì )保障沒(méi)有健全的情況下，財富積累成了全民追逐的目標，而多年來(lái)居民儲蓄的大幅增長(cháng)反襯了人們對住房、子女教育、養老等費用不斷增長(cháng)以及未來(lái)通脹的擔憂(yōu)，資產(chǎn)增值成了人們擺脫貧困、追求資產(chǎn)安全的必然選擇。而股市由于流動(dòng)性強、投資門(mén)檻低、在人們意識中賺錢(qián)快成為國內居民致富的首選，上半年市場(chǎng)呈現了儲蓄搬家、股市結構散戶(hù)化的特征，一場(chǎng)轟轟烈烈的全民炒股運動(dòng)便是在這一背景下產(chǎn)生了。但由于投資者缺乏對股市本質(zhì)的認知和風(fēng)險防范意識的建立，上半年市場(chǎng)出現了低價(jià)股和垃圾股雞犬升天狀況，隨后在5·30中引發(fā)了題材股、績(jì)差股的一場(chǎng)暴跌，為投資者追逐短期財富敲響了警鐘。
    特征之四，過(guò)渡市。由于上市公司處于非流通股禁售期，市場(chǎng)步入了一個(gè)特殊階段，這階段上市公司成為自身市值增長(cháng)的擁戴者。首先反映在因股權激勵必須做出未來(lái)公司盈利或市值增長(cháng)承諾。其次，大股東由過(guò)去的“掏空”轉為“注入”，但由于“優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)的“注入”往往是一次性的，盈利持續增長(cháng)缺乏相應的保障。第三，反映在上市公司既是投資對象又是市場(chǎng)參與者，上市公司熱衷二級市場(chǎng)的股權投資，制造盈利轟動(dòng)效應，從而有可能偏離原來(lái)主業(yè)，放大了公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。第四，大非尋找有利的套現機會(huì )進(jìn)一步透支公司盈利。上市公司有可能制造短期盈利增長(cháng)、拉高股價(jià)，透支未來(lái)，制造最佳出逃機會(huì )。過(guò)渡市加大了研究機構對市場(chǎng)趨勢與公司盈利的預測難度。
    特征之五，震蕩市。其一，研究機構推介品種與觀(guān)點(diǎn)高度趨同。由于研究的影響力日益擴大，直接影響到市場(chǎng)主流資金流向，也容易成為市場(chǎng)助漲助跌的影響因素。其二，全民參與，散戶(hù)機構一哄而上，行情發(fā)展與散戶(hù)開(kāi)戶(hù)數高度相關(guān)。容易誘發(fā)市場(chǎng)的盲目跟風(fēng)。其三，海外資金流入股市暗潮涌動(dòng)，加劇了市場(chǎng)的動(dòng)蕩。其四，基金交叉持股增加了股市風(fēng)險。盡管扎營(yíng)績(jì)優(yōu)股與大盤(pán)藍籌股，客觀(guān)上可能起到了穩定市場(chǎng)作用，但由于交叉持股現象嚴重，一旦市場(chǎng)出現暴跌，持有人大量贖回，基金仍難以擺脫“囚徒困境”，有可能成為市場(chǎng)崩盤(pán)、壓倒駱駝的最后一根稻草。其五，上市公司盈利波動(dòng)加大。由于上市公司盈利不僅受經(jīng)濟本身影響，也受資產(chǎn)注入的影響，盈利出現大起大落可能性加大，加之在兩稅合并、新會(huì )計準則以及股權激勵的背景下，迎來(lái)上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的虛假繁榮，相應地，基于盈利分析的基本面研究也受到了前所未有的挑戰。
    從本質(zhì)上看，“新興加轉軌”的國內證券市場(chǎng)造就了“中國式牛市”的主要特征，也不斷引發(fā)價(jià)值估值爭論的升級，加大了基本面研究的難度，放大了市場(chǎng)風(fēng)險�！爸袊�式牛市”特征提醒投資者股市是利益重新瓜分的場(chǎng)所，如果上市公司盈利增長(cháng)難以為繼，市場(chǎng)會(huì )淪為“零和游戲”，此外，基本面研究要特別注重政策走向研讀，要充分認識全民參與帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險，理性對待過(guò)渡階段上市公司盈利的非正常波動(dòng)，從而防范股市高位震蕩運行的風(fēng)險。