特別國債借道農行應當僅此一次、下不為例。特別是在農行注資之后，如果再依靠農行來(lái)解決“疑難雜癥”，將是一種短視的行為，盡管有可能解決一時(shí)的問(wèn)題，但卻會(huì )貽誤了農行改革。
　　頗受市場(chǎng)各方關(guān)注的1.55萬(wàn)億特別國債發(fā)行問(wèn)題，近日似乎有了最終答案。特別國債發(fā)行擬分為三期發(fā)行，分別為6000億元、6000億元和3500億元。另有媒體稱(chēng)，已從農行相關(guān)人士處得到證實(shí)，首期6000億元特別國債有望下周三或周五借道農行發(fā)行，由農行完成和央行相對應的外匯資產(chǎn)置換。（本報B04版）

借道農行發(fā)行是一個(gè)無(wú)奈的選擇

　　的確，自發(fā)債決議在6月底經(jīng)人大常委會(huì )通過(guò)后，特別國債之所以難產(chǎn)，主要由于市場(chǎng)各方對其發(fā)行方式存在分歧：如果面向市場(chǎng)發(fā)行，將在短期內對社會(huì )流動(dòng)性帶來(lái)巨大“虹吸效應”，一方面它被股票市場(chǎng)視作重大利空，另一方面，市場(chǎng)利率水平將會(huì )大大拔高并增加財政部還債成本。而如果直接對央行發(fā)行，將面臨法律障礙，因為根據《中國人民銀行法》第二十九條的規定，“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷(xiāo)國債和其他政府債券”。
　　這樣看來(lái)，特別國債借道農行發(fā)行，既是一個(gè)折衷的方案，也是一個(gè)無(wú)奈的選擇。當然，之所以借道農行，而不借道工行、中行、建行，原因無(wú)非是由于農行尚未股改上市也沒(méi)有董事會(huì )，因此一些重大事宜較易通過(guò)也無(wú)需嚴格披露。
　　以上理由盡管合理，但總令人感覺(jué)不太舒服。筆者在此愿對其做一補充，由于特別國債的發(fā)行關(guān)乎國家投資公司能否順利降生，而公司成立后要下的第一筆大單就是為農行改革注資。
　　因此，農行參與特別國債發(fā)行，不僅有利于國家投資公司的順利問(wèn)世，也有助于加快其自身的股改進(jìn)程。

借道農行應當下不為例

　　寫(xiě)到這里，想起了前些天與一業(yè)內朋友交流，他說(shuō)，在各大銀行上市后，由于外資的進(jìn)入，不少銀行不能對一些敏感客戶(hù)做出安全和保密的承諾，因此一些相關(guān)客戶(hù)紛紛轉投農行�，F在，特別國債的發(fā)行沒(méi)有辦法了，又找到了農行。因此，他認為農行最好不要股改，這樣，以后可以幫助國家解決更多的“疑難雜癥”。
　　這一說(shuō)法著(zhù)實(shí)令筆者有些啼笑皆非。須知，市場(chǎng)化與商業(yè)化不僅是我國發(fā)展社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟的方向，也是我國國有銀行改革與發(fā)展的方向。就農行而言，為實(shí)現商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的目標、提高國際聲譽(yù)度、形成更為有效的公司治理，股改并爭取上市當是最優(yōu)選擇。
　　而且，作為最后一家未改制的大型國有獨資商業(yè)銀行，農行股改的按兵不動(dòng)，也影響著(zhù)整個(gè)中國金融業(yè)運行的安全與效率。
　　因此，特別國債借道農行應當僅此一次、下不為例。特別是在農行注資之后，如果再依靠農行來(lái)解決“疑難雜癥”，將是一種短視的行為，盡管有可能解決一時(shí)的問(wèn)題，但卻會(huì )貽誤了農行改革，而且長(cháng)此以往，將使農行自身積重難返，成為中國金融業(yè)最大的“疑難雜癥”。

未來(lái)特別國債可以市場(chǎng)化發(fā)行

　　分析最新的金融統計數據，7月末，我國廣義貨幣供應量（M2）同比增長(cháng)18.48％，增幅比上月末高1.42個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng )下自去年6月份以來(lái)的新高。同時(shí)，7月份貿易順差高達243.6億美元。
　　這說(shuō)明，流動(dòng)性過(guò)剩依然是當前經(jīng)濟運行中面臨的一個(gè)重要問(wèn)題。特別是展望未來(lái)的經(jīng)濟運行，由于我國尚不具備讓人民幣大幅升值去減少出口的經(jīng)濟基礎，這就意味著(zhù)流動(dòng)性過(guò)剩有可能成為一種常態(tài)。
　　這一分析意在說(shuō)明，未來(lái)央行仍需為收購外匯投放大量基礎貨幣，而這無(wú)疑為特別國債的市場(chǎng)化發(fā)行創(chuàng )造了條件。因此，對于第二期、第三期特別國債，市場(chǎng)化發(fā)行應成為其主基調，因為市場(chǎng)中將會(huì )具有較為充沛的購買(mǎi)力基礎。
　　與此同時(shí)，在實(shí)際操作中，特別國債的發(fā)行要與央行貨幣政策操作協(xié)調配合，要掌控好發(fā)債時(shí)機，比如可在央行票據到期時(shí)進(jìn)行。從央行來(lái)看，要根據社會(huì )流動(dòng)性的總體態(tài)勢，靈活使用貨幣政策工具，比如，一旦央行判斷發(fā)債帶來(lái)的緊縮效應過(guò)大，擇機降低法定存款準備金率也未嘗不可。
　　最后需說(shuō)明，由于此次1.55萬(wàn)億的特別國債購匯后主要是作為公司的資本金，而國家投資公司的發(fā)債與投資將成為一個(gè)長(cháng)期性行為，即未來(lái)在日常投資中還將需要外匯。國家外匯投資公司作為一家獨立運營(yíng)的金融企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)應立足商業(yè)化、市場(chǎng)化原則，這已成為各方共識。因此，在此次1.55萬(wàn)億特別國債發(fā)行完畢后，國家投資公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)用匯當以發(fā)行公司債為主。

（中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任、教授）