別讓特別國債貽誤農行改革
    2007-08-16    郭田勇    來(lái)源:新京報

  特別國債借道農行應當僅此一次、下不為例。特別是在農行注資之后,如果再依靠農行來(lái)解決“疑難雜癥”,將是一種短視的行為,盡管有可能解決一時(shí)的問(wèn)題,但卻會(huì )貽誤了農行改革。
  頗受市場(chǎng)各方關(guān)注的1.55萬(wàn)億特別國債發(fā)行問(wèn)題,近日似乎有了最終答案。特別國債發(fā)行擬分為三期發(fā)行,分別為6000億元、6000億元和3500億元。另有媒體稱(chēng),已從農行相關(guān)人士處得到證實(shí),首期6000億元特別國債有望下周三或周五借道農行發(fā)行,由農行完成和央行相對應的外匯資產(chǎn)置換。(本報B04版)

借道農行發(fā)行是一個(gè)無(wú)奈的選擇

  的確,自發(fā)債決議在6月底經(jīng)人大常委會(huì )通過(guò)后,特別國債之所以難產(chǎn),主要由于市場(chǎng)各方對其發(fā)行方式存在分歧:如果面向市場(chǎng)發(fā)行,將在短期內對社會(huì )流動(dòng)性帶來(lái)巨大“虹吸效應”,一方面它被股票市場(chǎng)視作重大利空,另一方面,市場(chǎng)利率水平將會(huì )大大拔高并增加財政部還債成本。而如果直接對央行發(fā)行,將面臨法律障礙,因為根據《中國人民銀行法》第二十九條的規定,“中國人民銀行不得對政府財政透支,不得直接認購、包銷(xiāo)國債和其他政府債券”。
  這樣看來(lái),特別國債借道農行發(fā)行,既是一個(gè)折衷的方案,也是一個(gè)無(wú)奈的選擇。當然,之所以借道農行,而不借道工行、中行、建行,原因無(wú)非是由于農行尚未股改上市也沒(méi)有董事會(huì ),因此一些重大事宜較易通過(guò)也無(wú)需嚴格披露。
  以上理由盡管合理,但總令人感覺(jué)不太舒服。筆者在此愿對其做一補充,由于特別國債的發(fā)行關(guān)乎國家投資公司能否順利降生,而公司成立后要下的第一筆大單就是為農行改革注資。
  因此,農行參與特別國債發(fā)行,不僅有利于國家投資公司的順利問(wèn)世,也有助于加快其自身的股改進(jìn)程。

借道農行應當下不為例

  寫(xiě)到這里,想起了前些天與一業(yè)內朋友交流,他說(shuō),在各大銀行上市后,由于外資的進(jìn)入,不少銀行不能對一些敏感客戶(hù)做出安全和保密的承諾,因此一些相關(guān)客戶(hù)紛紛轉投農行,F在,特別國債的發(fā)行沒(méi)有辦法了,又找到了農行。因此,他認為農行最好不要股改,這樣,以后可以幫助國家解決更多的“疑難雜癥”。
  這一說(shuō)法著(zhù)實(shí)令筆者有些啼笑皆非。須知,市場(chǎng)化與商業(yè)化不僅是我國發(fā)展社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟的方向,也是我國國有銀行改革與發(fā)展的方向。就農行而言,為實(shí)現商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的目標、提高國際聲譽(yù)度、形成更為有效的公司治理,股改并爭取上市當是最優(yōu)選擇。
  而且,作為最后一家未改制的大型國有獨資商業(yè)銀行,農行股改的按兵不動(dòng),也影響著(zhù)整個(gè)中國金融業(yè)運行的安全與效率。
  因此,特別國債借道農行應當僅此一次、下不為例。特別是在農行注資之后,如果再依靠農行來(lái)解決“疑難雜癥”,將是一種短視的行為,盡管有可能解決一時(shí)的問(wèn)題,但卻會(huì )貽誤了農行改革,而且長(cháng)此以往,將使農行自身積重難返,成為中國金融業(yè)最大的“疑難雜癥”。

未來(lái)特別國債可以市場(chǎng)化發(fā)行

  分析最新的金融統計數據,7月末,我國廣義貨幣供應量(M2)同比增長(cháng)18.48%,增幅比上月末高1.42個(gè)百分點(diǎn),并創(chuàng )下自去年6月份以來(lái)的新高。同時(shí),7月份貿易順差高達243.6億美元。
  這說(shuō)明,流動(dòng)性過(guò)剩依然是當前經(jīng)濟運行中面臨的一個(gè)重要問(wèn)題。特別是展望未來(lái)的經(jīng)濟運行,由于我國尚不具備讓人民幣大幅升值去減少出口的經(jīng)濟基礎,這就意味著(zhù)流動(dòng)性過(guò)剩有可能成為一種常態(tài)。
  這一分析意在說(shuō)明,未來(lái)央行仍需為收購外匯投放大量基礎貨幣,而這無(wú)疑為特別國債的市場(chǎng)化發(fā)行創(chuàng )造了條件。因此,對于第二期、第三期特別國債,市場(chǎng)化發(fā)行應成為其主基調,因為市場(chǎng)中將會(huì )具有較為充沛的購買(mǎi)力基礎。
  與此同時(shí),在實(shí)際操作中,特別國債的發(fā)行要與央行貨幣政策操作協(xié)調配合,要掌控好發(fā)債時(shí)機,比如可在央行票據到期時(shí)進(jìn)行。從央行來(lái)看,要根據社會(huì )流動(dòng)性的總體態(tài)勢,靈活使用貨幣政策工具,比如,一旦央行判斷發(fā)債帶來(lái)的緊縮效應過(guò)大,擇機降低法定存款準備金率也未嘗不可。
  最后需說(shuō)明,由于此次1.55萬(wàn)億的特別國債購匯后主要是作為公司的資本金,而國家投資公司的發(fā)債與投資將成為一個(gè)長(cháng)期性行為,即未來(lái)在日常投資中還將需要外匯。國家外匯投資公司作為一家獨立運營(yíng)的金融企業(yè),其經(jīng)營(yíng)應立足商業(yè)化、市場(chǎng)化原則,這已成為各方共識。因此,在此次1.55萬(wàn)億特別國債發(fā)行完畢后,國家投資公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)用匯當以發(fā)行公司債為主。

(中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任、教授)

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