●儲蓄存款分流不必大驚小怪   ●依靠市場(chǎng)機制發(fā)展資本市場(chǎng)
    ●調整服務(wù)對象扶持中小企業(yè)   ●打破市場(chǎng)分割轉變調控理念
 
    在今后我國金融發(fā)展中，資本市場(chǎng)必須要有更大的發(fā)展。這已經(jīng)沒(méi)有任何疑問(wèn)。
    要發(fā)展資本市場(chǎng)，就必須容忍、在一定程度上還須鼓勵資金從銀行體系向市場(chǎng)流動(dòng)，對此應有充分的思想準備。在這方面，千萬(wàn)不能像一些人最近所表現出的那樣，看到居民儲蓄存款增速下降或絕對額減少，就驚呼“猛虎出籠”。另外，股票市場(chǎng)應當進(jìn)一步完善，債券市場(chǎng)更應當受到重視，應當促進(jìn)貨幣類(lèi)（匯率）產(chǎn)品市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)；在原生金融產(chǎn)品充分發(fā)展的基礎上，加快金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展等。這些都是急切需要做的工作。
    發(fā)展我國資本市場(chǎng)，有一些理念性、方向性的問(wèn)題需要強調
    其一，在發(fā)展機制上，應當盡快從迄今為止的監管當局驅動(dòng)和主要依靠行政手段推動(dòng)的格局中脫離出來(lái)，發(fā)揮廣大企業(yè)、金融機構和居民的主觀(guān)能動(dòng)性，并著(zhù)實(shí)依靠市場(chǎng)機制來(lái)求發(fā)展。要做到這一點(diǎn)，顯然需要金融業(yè)實(shí)行徹底的對內開(kāi)放。
    其二，資本市場(chǎng)發(fā)展應當致力于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。股票市場(chǎng)為企業(yè)服務(wù)，這一點(diǎn)似乎問(wèn)題不大，但債券市場(chǎng)的服務(wù)對象卻大有問(wèn)題。
    我國的債券市場(chǎng)，如果把央票、短期融資券都算在內，近年來(lái)規模增長(cháng)很快。但是，這個(gè)市場(chǎng)存在著(zhù)嚴重的缺陷，主要表現為市場(chǎng)上與企業(yè)、居民、實(shí)體經(jīng)濟活動(dòng)相關(guān)的債券比重太低。目前市場(chǎng)上充斥的都是金融類(lèi)債券。出現的情況是，Ａ銀行發(fā)行Ｂ銀行買(mǎi)，商業(yè)銀行發(fā)行政策性銀行買(mǎi)，證券公司發(fā)行商業(yè)銀行買(mǎi)，央行發(fā)行商業(yè)銀行買(mǎi)。如此轉來(lái)轉去，資金只在各類(lèi)金融機構之間轉圈，很少落到實(shí)體經(jīng)濟中去。須知，金融是為經(jīng)濟服務(wù)的，金融產(chǎn)品不為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)、不和實(shí)體經(jīng)濟相關(guān)聯(lián)，它就很可能是泡沫，市場(chǎng)中所形成的價(jià)格及其走勢就很可能不能反映市場(chǎng)的真實(shí)情況。在這種格局下，貨幣當局的很多調控手段，特別是利率調整，很可能只是使這樣一些持有債券的金融機構的收入此漲彼消，對實(shí)體經(jīng)濟影響甚微。應當說(shuō)，這也是近年來(lái)我國貨幣政策效力有所弱化的原因之一。
    其三，調整服務(wù)對象。迄今為止，我國的資本市場(chǎng)主要是服務(wù)于大企業(yè)的，中小企業(yè)基本上被排除在外。股票市場(chǎng)如此，債券市場(chǎng)更是如此。在今后的發(fā)展中，改變這種格局，是一項重要任務(wù)。小企業(yè)融資難，包括債務(wù)性融資難，更包括股權性融資難。因此，今后我國應大力鼓勵各類(lèi)投資者的創(chuàng )業(yè)活動(dòng)，應當大力發(fā)展私人投資市場(chǎng)；同時(shí)，為了提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，應建立為中小企業(yè)籌集和交易股權資本的交易體系。其中，允許最原始的股權交易市場(chǎng)運作，建立以報價(jià)驅動(dòng)為運行機制、以專(zhuān)業(yè)化投資中介機構為中心的場(chǎng)外交易體系和產(chǎn)權交易體系，是急需開(kāi)展的制度創(chuàng )新。
    其四，致力于建立統一市場(chǎng)。我國債券市場(chǎng)的總體規模本就很小。但就是這個(gè)小規模的市場(chǎng)，還被分割為交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)和柜臺市場(chǎng)，而且三個(gè)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)很少。這也是造成市場(chǎng)低效率的原因之一�？陀^(guān)地說(shuō)，市場(chǎng)分割的問(wèn)題早就被人們所認識。但是，由于我國的市場(chǎng)分割事實(shí)上是因監管當局互不協(xié)調造成的，所以市場(chǎng)統一問(wèn)題久久得不到解決。
    其五，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。除了繼續鞏固現有以交易所、銀行間市場(chǎng)、柜臺交易為中心，以指令驅動(dòng)為主要機制的市場(chǎng)體系之外，重點(diǎn)還要發(fā)展以報價(jià)驅動(dòng)為基礎、以投資銀行為中心、以場(chǎng)外交易為主要方式的多層次市場(chǎng)。那種主要以規模來(lái)劃分市場(chǎng)層次的理念必須摒棄。
    其六，轉變調控理念。要使我國資本市場(chǎng)健康發(fā)展，必須摒棄調控金融產(chǎn)品價(jià)格特別是調控股票價(jià)格的想法，讓市場(chǎng)機制充分發(fā)揮作用。
    主管部門(mén)針對股市所要做的事情主要歸結為兩類(lèi)。一類(lèi)是加強監管。應切實(shí)保證證券發(fā)行者的信息透明、公開(kāi)、及時(shí)、全面，以便投資者有效選擇；嚴格禁止內幕交易，確保交易公平、公正；保護投資者利益，嚴厲打擊各種侵害投資者利益的行為；另一類(lèi)是嚴格禁止銀行信貸資金違規進(jìn)入股市，在股市同銀行信貸之間筑就嚴格的防火墻，由此保證銀行市場(chǎng)的穩定，確保實(shí)體經(jīng)濟不受影響。

（中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所所長(cháng)）