今年上半年，國內生產(chǎn)總值增長(cháng)達到11.5％，創(chuàng )下11年來(lái)新高，而居民消費價(jià)格總水平同比上漲3.2％，尤其是6月份當月上漲了4.4％，7月份更是進(jìn)一步上漲5.6％（1-7月份上漲3.5%），讓人產(chǎn)生不少驚恐。再聯(lián)系到投資加速以及外貿增長(cháng)居高不下等因素，目前主流的意見(jiàn)認為當前經(jīng)濟有“由偏快轉為過(guò)熱”的明顯趨勢。央行則以出人意料的持續加息來(lái)進(jìn)行回應。
　　作者認為：判斷當前經(jīng)濟“由偏快轉為過(guò)熱”證據仍不充分。從未來(lái)物價(jià)走勢看，可以預料，由于糧食價(jià)格上漲的特點(diǎn)有一定的周期性，2007年三季度的價(jià)格肯定還會(huì )繼續上升。然而物價(jià)在當前因為主要是成本推動(dòng)，是外部影響，因此物價(jià)惡性上升的可能性仍然很小，中國不太可能出現過(guò)多的貨幣追逐過(guò)少的商品的所謂惡性“通貨膨脹”的現象。
　　我們不能簡(jiǎn)單地以經(jīng)濟增長(cháng)本身的高低來(lái)判定經(jīng)濟是否過(guò)熱。雖然過(guò)去4年中國經(jīng)濟增長(cháng)的平均速度達到10％，超過(guò)了過(guò)去26年的平均增長(cháng)，卻不可簡(jiǎn)單以GDP增長(cháng)本身來(lái)斷定經(jīng)濟是否過(guò)熱。從理論上講，經(jīng)濟是否過(guò)熱最重要的是比較實(shí)際增長(cháng)速度與潛在增長(cháng)速度之間的差異。然而，潛在經(jīng)濟增長(cháng)率是不斷變化的，用2004年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主Finn Kydland和Edward Prescott的話(huà)來(lái)說(shuō)，就是經(jīng)濟并非圍繞趨勢波動(dòng)，而是“經(jīng)濟趨勢本身就是波動(dòng)的”，因此，不能簡(jiǎn)單地以現在的增速超過(guò)了過(guò)去一段時(shí)期的平均增速就斷言實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)速度超過(guò)了潛在增長(cháng)速度。
　　事實(shí)上，假如潛在增長(cháng)率提高，完全可能出現的一種奇特情況就是，實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)速度在攀升，但只要沒(méi)有超過(guò)潛在增長(cháng)率的攀升，則高速增長(cháng)非但不顯示經(jīng)濟過(guò)熱，經(jīng)濟的運行反而可能是更加平穩，并且有可持續增長(cháng)的趨勢。
　　從中國經(jīng)濟的潛在增長(cháng)率水平變化看，過(guò)去幾年尤其是2003年以來(lái)，一個(gè)非常值得關(guān)注的趨勢就是，產(chǎn)能尤其是瓶頸產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能增長(cháng)很快，這意味著(zhù)中國的潛在增長(cháng)率水平可能提升（很有可能已達到11％的水平）。最典型的是發(fā)電，過(guò)去三年中國內地電力的裝機容量居然增長(cháng)了足足一倍多，這使得電力消費不斷增長(cháng)的同時(shí)，“電荒”現象反而逐漸成為過(guò)去。與電的供需改善相似，煤炭的供應也走向寬松，據發(fā)改委透露，今年上半年直供電廠(chǎng)的存煤持續處于正常水平。此外，當前國內的成品油、天然氣市場(chǎng)供應也相對平穩。而在交通運輸方面，今年上半年全社會(huì )貨運量已增長(cháng)12%，同比提高了3.5個(gè)百分點(diǎn)。很顯然，“煤電油運”原來(lái)這些經(jīng)�？ń�(jīng)濟增長(cháng)脖子的瓶頸產(chǎn)業(yè)如今在供應上悉數好轉。這意味著(zhù)，當前的經(jīng)濟增長(cháng)盡管比2003、2004年大大提速了，更高于絕大部分歷史時(shí)期，但經(jīng)濟運行并非過(guò)熱，因為這是以供應能力進(jìn)而供需平衡狀況改善為基礎的“增長(cháng)加速”現象。
　　衡量經(jīng)濟是否過(guò)熱、實(shí)際增長(cháng)率是否超過(guò)潛在增長(cháng)率的更加顯性的指標是物價(jià)。而考察今年以來(lái)物價(jià)攀升的因素，一是和去年價(jià)格上漲有關(guān)，上半年翹尾因素達到了1.7個(gè)百分點(diǎn)，今年的新漲價(jià)因素只有1.5個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明今年的物價(jià)情況相比去年其實(shí)是緩和了。二是主要和食品價(jià)格的上漲有關(guān)。上半年食品價(jià)格上漲了7.6％，影響CPI整體上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，貢獻率達到78%。如果按照美國“核心物價(jià)指數”剔除糧價(jià)的統計做法，則當前居民消費物價(jià)實(shí)際上只有0.7％的增長(cháng)，可以說(shuō)仍處于超低狀態(tài)，也說(shuō)明2004年7、8月份以來(lái)物價(jià)穩中趨降的趨勢并未發(fā)生根本轉變。
　　從未來(lái)物價(jià)走勢看，可以預料，由于糧食價(jià)格上漲的特點(diǎn)有一定的周期性，再考慮到2006年物價(jià)基數較低以及當前環(huán)比物價(jià)水平為正等原因，2007三季度的價(jià)格肯定還會(huì )繼續上升。然而物價(jià)在當前因為主要是成本推動(dòng)，是外部影響，因此物價(jià)惡性上升的可能性仍然很小，中國不太可能出現過(guò)多的貨幣追逐過(guò)少的商品（服務(wù)）的所謂惡性“通貨膨脹”的現象。
　　指責經(jīng)濟過(guò)熱的另一大依據是投資的反彈。今年上半年，投資增長(cháng)達到25.9%。這是一個(gè)比較高的增長(cháng)水平。然而，這相比于去年上半年全社會(huì )固定資產(chǎn)投資增長(cháng)29.8%則并不算高。如果考慮到新開(kāi)工項目計劃總投資增幅回落明顯，則投資顯然并沒(méi)有出現失控的局面。此外，投資的增長(cháng)得益于信貸的增長(cháng)，然而由于商業(yè)銀行的信貸額度在今年上半年已用完全年的80％以上，因此下半年即便沒(méi)有任何緊縮性宏觀(guān)政策出臺，信貸增長(cháng)幅度也將下滑，投資也會(huì )因此放慢。
　　投資是否過(guò)熱最重要的還是要看投資回報。如果投資回報高，那么投資高增長(cháng)就是合理的，就不能算是“過(guò)熱”。從貨幣投放看，上半年M2同比增長(cháng)17.1%，增速比上年同期還回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明目前的經(jīng)濟運行是以相對較少的貨幣增長(cháng)而能夠支持相對更高的經(jīng)濟增長(cháng)，國民經(jīng)濟運行的效益有所改善。而直接從投資回報水平來(lái)看，則可以清楚地看到當前的投資回報率事實(shí)上正處于1998年以來(lái)的最高歷史水平，其中規模以上的工業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)投資回報率穩定在15％以上的水平。
　　更加廣泛地考察國民經(jīng)濟運行指標，則可以看到當前經(jīng)濟運行非但沒(méi)有過(guò)熱，甚至還出現了許多可喜的新跡象，當前的經(jīng)濟實(shí)際上是沒(méi)有高燒的高溫。如，除政府財政收入以及企業(yè)利潤繼續大幅增長(cháng)外，居民收入也保持了快速增長(cháng)，上半年城鎮居民可支配收入7052元，增長(cháng)14.2%，國民收入分配結構更加合理；在居民收入增長(cháng)的同時(shí)，消費增長(cháng)加快，上半年全社會(huì )消費品零售總額達到42044億元，同比增長(cháng)15.4%(6月份增長(cháng)16.0%)，增幅為1997年以來(lái)的新高，消費對經(jīng)濟的拉動(dòng)增強并與投資增幅差距縮小，這說(shuō)明居民消費的發(fā)動(dòng)機開(kāi)始增強，擴大內需在消費方面取得一定成效；上半年，中、西、東部投資同比增長(cháng)分別為35.6%、30.2%、22.3%，中西部的投資增長(cháng)速度大大高于東部，這說(shuō)明區域經(jīng)濟結構長(cháng)期畸形的格局開(kāi)始改善。另外，盡管中國目前正處于重化工業(yè)的發(fā)展階段，然而高耗能行業(yè)增長(cháng)出現回落，這也是值得鼓舞的消息。所有這些都說(shuō)明中國經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量、效益以及結構都在向良性方向變化，國民經(jīng)濟運行正處于改革開(kāi)放以來(lái)最好的時(shí)候。
　　當然，國民經(jīng)濟“過(guò)熱”證據仍有不足，并不意味著(zhù)當前經(jīng)濟行動(dòng)中不存在一些過(guò)熱的跡象，也不表明經(jīng)濟運行就沒(méi)有任何問(wèn)題。除了物價(jià)攀升值得警惕外，當前工資的持續上升繼而引發(fā)消費物價(jià)的進(jìn)一步攀升的趨勢也許更加值得關(guān)注。而值得關(guān)注的最大的問(wèn)題仍然是“流動(dòng)性過(guò)�！钡膯�(wèn)題。雖然今年以來(lái)央行通過(guò)存款準備金率上調等手段，基本上控制了M2的增長(cháng)水平，但是，經(jīng)濟體中過(guò)剩的流動(dòng)性追逐非貿易性資產(chǎn)的結果，還是導致了資產(chǎn)價(jià)格的不斷上升。對此，筆者以為，政府也許有必要重新考慮外匯政策，將“漸進(jìn)升值”路線(xiàn)改為一次性急升但幾年內保持匯率穩定的路線(xiàn)。除此之外，還需要關(guān)注的是，盡管總體物價(jià)水平上升及趨勢如此，但不同收入人群對于消費物價(jià)的上升敏感性及承受能力是完全不同的，需要對低收入人群給予一定補貼。
　　困擾國民經(jīng)濟運行的另外一個(gè)問(wèn)題是環(huán)境污染。2006年政府各項工作完成良好，但節能減排沒(méi)有完成預期目標。節能減排牽涉到多方面的工作，但從根本看，這需要政府加快轉變經(jīng)濟結構，特別是從戰略上加快發(fā)展金融、證券、保險等現代服務(wù)業(yè)。據國家發(fā)改委測算，如果我國服務(wù)業(yè)占GDP比重提高1個(gè)百分點(diǎn)，而工業(yè)增加值比重相應降低1個(gè)百分點(diǎn)，單位GDP能耗可相應降低約1個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明改變經(jīng)濟結構才是改變高耗能經(jīng)濟的關(guān)鍵。然而，從2003-2006年，中國服務(wù)業(yè)占GDP比重卻從41.7%下滑到了39.5%�？紤]到中國服務(wù)業(yè)發(fā)展長(cháng)期滯后于經(jīng)濟的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟總量已相當于美國的40%-70%，但金融資產(chǎn)只相當于美國的1/15，顯然中國尚需要進(jìn)一步重視并加快證券業(yè)在內的現代服務(wù)業(yè)的發(fā)展，從戰略上來(lái)根本平衡整個(gè)經(jīng)濟的發(fā)展。