我國證券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重并不高，但我國上市公司市價(jià)總值占GDP的比重已居于世界前列。原因有三個(gè)：一是不輕易流通國有資本在上市公司中起主導作用，二是相當一部分股票為境外投資者持有，三是A股市盈率較高。
    前兩個(gè)原因導致證券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重不高，后一個(gè)原因又導致我國股市總市值占GDP比重居于世界前列，這不僅拉大了與債券市場(chǎng)的規模差距，而且使得居民證券資產(chǎn)內部結構不夠合理。因此，通過(guò)提高境內外發(fā)行股票、債券規模來(lái)擴大直接融資規模比重，對于我國的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)還有很長(cháng)的路要走。

    英國《金融時(shí)報》最近報道說(shuō)，如果部分計入在香港上市的個(gè)股，中國股市的市價(jià)總值已經(jīng)超過(guò)日本。那么，英國媒體的算法是否僅僅為吸引眼球呢？部分計入在香港上市個(gè)股的依據又是什么呢？
    我們先看看上市公司的概念�！豆�司法》第一百二十一條規定：“本法所稱(chēng)上市公司，是指其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司�！钡诙�條規定：“本法所稱(chēng)公司是指依照本法在中國境內設立的有限責任公司和股份有限公司�！币虼�，依法在中國境內設立、其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司，就是我國的上市公司�！豆�司法》對上市公司的定義，是我國法律體系中對上市公司的惟一定義。就實(shí)際情況看，我國上市公司包括A股、B股、H股、S股上市公司。所謂的N股、L股，實(shí)際均為在美國或英國上市或掛牌的股票存托憑證。這也意味著(zhù)，股票如果沒(méi)有直接在證券交易所上市，其發(fā)行人就不符合我國《公司法》關(guān)于上市公司定義。因此，部分計入在香港上市個(gè)股，是有法律依據的。中國證監會(huì )網(wǎng)站上的《境外上市公司名錄》即據此編成�！督鹑跁r(shí)報》未重視市值過(guò)小的S股上市公司，而這對計算我國上市公司市價(jià)總值，并無(wú)大的影響。
    我國上市公司市價(jià)總值究竟有多少？在按人民幣匯率中間價(jià)折算后，9月3日的分布是：上海證券交易所上市公司市價(jià)總值183264億元；深圳證券交易所上市公司市價(jià)總值53342億元；香港交易所純H股上市公司市價(jià)總值57610億元，A+H上市公司中的H股流通市值21364億元；新加坡交易所的純S股上市公司市價(jià)總值4億元，A+S上市公司中的S股流通市值2億元。境內證券交易所計算上市公司市價(jià)總值時(shí)，并不包括境外上市部分的流通市值。而以上合計的結果表明，我國上市公司市價(jià)總值為31.56萬(wàn)億元。2006年，我國國內生產(chǎn)總值21.09萬(wàn)億元。按11.5%的年增幅推算，2007年的國內生產(chǎn)總值約為23.52萬(wàn)億元。因而，當前我國上市公司市價(jià)總值約是2007年國內生產(chǎn)總值的134.18%。
    我國上市公司市價(jià)總值還將有較快幅度的增長(cháng)。我國現有A+H上市公司45家。在按人民幣匯率中間價(jià)折算后，9月3日的加權平均A股和H股收盤(pán)價(jià)分別為20.1165和7.7985元。前者是后者的2.58倍。就近期而言，北京首都機場(chǎng)、中國石油、建設銀行等10家H股公司的回歸方案已經(jīng)走完或正在走股東大會(huì )程序。一旦順利回歸，那么，就會(huì )以新上市的A股市場(chǎng)價(jià)計算內資股市值。假設現有上市公司股價(jià)不變，隨著(zhù)上述H股公司的回歸，我國上市公司市價(jià)總值必然超過(guò)2007年國內生產(chǎn)總值的150%。這還未考慮一些中央企業(yè)陸續上市的因素。
    特殊目的公司的存在，客觀(guān)上有分流我國上市公司市價(jià)總值的作用。所謂特殊股公司即俗稱(chēng)紅籌公司。由于其注冊地不在境內，因而不在《公司法》給出的上市公司范疇之內。前面統計的我國上市公司市價(jià)總值，即不包括這類(lèi)公司。9月3日，香港上市的89家紅籌公司市價(jià)總值43466億港元。新加坡交易所現有122家。還有一些分布在美國等證券市場(chǎng)。包括其他國家和地區在美上市的企業(yè)在內，美國上市公司市價(jià)總值約占美國國內生產(chǎn)總值的130%。而西歐國家約為100%。西歐國家證券交易所吸納其他國家和地區企業(yè)前來(lái)上市的規模較為有限。而歐美企業(yè)大規模地在非歐美國家證券市場(chǎng)上市，也并不多見(jiàn)。香港證券市場(chǎng)為國際性證券市場(chǎng)。但歐洲和美國企業(yè)中，僅匯豐控股、渣打集團兩家前來(lái)上市。這種情況與中國正好相反。我們不僅不許任何外國企業(yè)在境內上市，而且還通過(guò)特殊目的公司等形式，為美國等股市“添磚加瓦”。特殊目的公司創(chuàng )造的產(chǎn)值是計入我國國內生產(chǎn)總值的。因此，我國上市公司市價(jià)總值與特殊目的公司市價(jià)總值之和，估計已超過(guò)國內生產(chǎn)總值的160%，在世界上名列前茅。
    擴大直接融資規模和比重的任務(wù)十分艱巨。上半年，境內公司通過(guò)境內外發(fā)行股票、可轉換公司債券，合計融資2526億元。而全部金融機構本外幣各項貸款6月底余額為264899億元。境內公司直接融資在我國企業(yè)全部融資中的比例，只能算九牛一毛。這也意味著(zhù)，如果股價(jià)指數無(wú)大的變化，而擴大直接融資的比重一旦上升到全部融資的5%，并假設其中有一半為首發(fā)A股融資，那么，經(jīng)計算后的上市公司流通市值和市價(jià)總值必然會(huì )成倍增長(cháng)。因此，通過(guò)提高境內外發(fā)行股票、可轉換公司債券規模，從而擴大直接融資規模比重，我們還任重道遠。
    《金融時(shí)報》的報道，應該引起我們的重視。2006年，日本的國內生產(chǎn)總值為5.083萬(wàn)億美元，名列世界第二。而我國2006年國內生產(chǎn)總值盡管排名老四，但只有日本的50.90%。我國國內生產(chǎn)總值要趕超日本，恐怕只能是遠期規劃。
    從有利于維護市場(chǎng)健康發(fā)展的要求出發(fā)，我們就應當正確看待當前的上市公司市價(jià)總值。一方面，我國證券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重并不高；另一方面，我國上市公司市價(jià)總值占國內生產(chǎn)總值的比重，已居于世界前列。其原因主要有三個(gè)。一是國有資本在上市公司中起主導作用，國有股東所持股份不會(huì )輕易流通。二是相當一部分股票為境外投資者持有。三是A股市盈率較高。前兩個(gè)原因導致證券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重不高，后一個(gè)原因又導致我國上市公司市價(jià)總值占國內生產(chǎn)總值的比重居于世界前列，并拉大了與公司債券市場(chǎng)的規模差距，使得居民證券資產(chǎn)內部結構不夠合理。
    因此，從擴大直接融資規模和比重的要求看，從完善居民金融資產(chǎn)和證券資產(chǎn)結構的要求看，我們必須有更多的股票和公司債券上市。中國證監會(huì )關(guān)于發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系的規劃經(jīng)國務(wù)院批準后，創(chuàng )業(yè)板將擇機推出，股票發(fā)行規模必然增大。在儲蓄存款規模較為有限的前提下，允許境內居民投資香港證券市場(chǎng)和公司債券發(fā)行試點(diǎn)鋪開(kāi)后，我們必須重視并逐步消除上市公司市價(jià)總值占國內生產(chǎn)總值比重過(guò)高的矛盾。