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| 2007-09-10 作者：程實(shí) 來(lái)源:中國經(jīng)濟周刊 |
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“歷史是什么？歷史是過(guò)去傳到將來(lái)的回聲，是將來(lái)對過(guò)去的反映”，雨果在《笑面人》里的喃喃囈語(yǔ)給我們重新思考“次級債風(fēng)波”這個(gè)后WTO時(shí)代金融夢(mèng)魘帶來(lái)了些許另類(lèi)的靈感。和“次級債風(fēng)波”異曲同工般的有趣切面也曾出現在《三國演義》的“赤壁之戰”里。
汗牛充棟的業(yè)界分析無(wú)數次地將“次級債風(fēng)波”與資產(chǎn)泡沫、短存長(cháng)貸、金融創(chuàng )新、風(fēng)險傳染、信心潰散等要素緊密聯(lián)系起來(lái)，其實(shí)這些要素也與赤壁之戰中曹軍的一潰千里、社稷的風(fēng)雨飄搖息息相關(guān)。就像美國經(jīng)濟的一支獨秀一樣，曹操在贏(yíng)得與袁紹的官渡之戰后，政治泡沫和軍事泡沫在領(lǐng)土勢力急速擴張中悄然形成，在揮師南下過(guò)程中，虛榮心作祟的曹操為了假意兵強馬壯，短期內征集了大量閑散兵力，并將其用于決定天下合分的重大長(cháng)期戰役，這種軍力使用中的期限錯配為流動(dòng)性危機似的軍心驟然潰散奠定了基礎。
在軍事戰略制定和執行階段，曹操及其手下眾多謀臣名士被長(cháng)期的軍事勝利麻痹了風(fēng)險神經(jīng)，這和格林斯潘寬松貨幣政策的有失審慎類(lèi)似。樂(lè )觀(guān)主義激勵之下，看上去很美的驚世奇謀橫空出世，“鳳雛”龐統不失時(shí)機的獻上了連環(huán)妙計，曹操興高采烈地將大小戰艦用鐵鏈緊緊相連，殊不知搖晃分攤的個(gè)體收益上升不可避免地帶來(lái)了火攻防御力整體下降的機會(huì )成本，這就和旨在“分散”風(fēng)險的金融創(chuàng )新卻在“次級債風(fēng)波”中為風(fēng)險跨國界、跨市場(chǎng)傳染提供了助力一樣。
在戰斗過(guò)程中，號稱(chēng)百萬(wàn)之眾的曹軍面對遠弱于自己的吳蜀聯(lián)軍表現出了不堪一擊的風(fēng)險承受能力。兵敗如山倒的本質(zhì)在于“銀行擠兌”式的博弈均衡惡化，就算所有分支部隊都知道只要堅定不移的抗戰，就有機會(huì )抵擋住周郎的連番攻擊，但只要其中一支部隊對其他友軍的決心心存懷疑，那么將導致全軍潰散。在金融學(xué)的觀(guān)點(diǎn)看來(lái)，這就是“非理性”個(gè)體選擇導致市場(chǎng)風(fēng)險爆發(fā)的表現。
在風(fēng)波中轟然倒下的眾多金融機構并非都是不可救藥的深度玩火者，在短借長(cháng)貸的資產(chǎn)負債結構下，許多機構迫于信任缺乏的擠兌沖擊，不得不在流動(dòng)性較差的市場(chǎng)上以低于均衡水平的價(jià)格出售資產(chǎn)，這一方面加速了資產(chǎn)價(jià)格下行，另一方面也讓預期之外的大幅損失驟然產(chǎn)生。而債權人之所以爭先恐后的去逼迫債務(wù)人自行了斷，并非由于他們真的以為這些處于短期困難的金融機構病入膏肓，只是他們無(wú)法確定其他債權人也能夠像他們一樣認識到債務(wù)人負擔加重的短期性。在信任匱乏的條件下，本來(lái)可能是無(wú)關(guān)痛癢的“次級債風(fēng)波”迅速變成了美國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟的“不可承受之輕”，這就像一代奸雄曹操在赤壁莫名其妙地被小小周瑜逼得向關(guān)羽搖尾乞憐一樣無(wú)奈。
更無(wú)奈的還在于，這種“全局性擠兌”并非簡(jiǎn)單的央行干預所能挽救的，既然銀行擠兌需要存款保險制度的救贖，那么“次級債風(fēng)波”顯然需要全局性金融保險制度的幫助才能實(shí)現負面影響最小化，而問(wèn)題在于，對于這種全局性金融保險制度，無(wú)論是理論還是實(shí)踐，都沒(méi)有過(guò)確切的涉及。實(shí)際上，赤壁之戰后，元氣大傷的曹操不得不將一統天下的豐功偉業(yè)留給了兒子曹丕，而美國經(jīng)濟在“次級債風(fēng)波”后的全面復蘇可能也得留待新一屆白宮主人來(lái)竭力達成。 |
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