流動(dòng)性回籠的壓力看來(lái)更大，針對貨幣、信貸增長(cháng)偏快，預計會(huì )有強力措施推出。這將如何影響債市？ 近年來(lái)中國的貨幣政策，一直受到國際因素的重大影響，無(wú)論是貨幣的投放，還是利率政策的運用，概莫能外。
　　當然，在不同時(shí)期，對于相關(guān)因素的重視程度，也存在差異，比如，今年以來(lái)的利率政策，便沒(méi)太理會(huì )中外利差因素，這大概是前提發(fā)生變化所致；同時(shí)也表明央行的貨幣政策更加實(shí)際，在兼顧外部平衡的基礎上，對于內部平衡，顯然已更加看重。
　　能夠影響中國貨幣政策的國際因素復雜多變，而新近的事件則是美國的次貸危機：次貸危機引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，導致各國央行大規模注資，美聯(lián)儲甚至改變立場(chǎng)，自2003年6月以來(lái)，首次下調聯(lián)邦基金利率，且下調幅度超出預期；次貸危機將促使美國和全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩，甚至有出現衰退的可能——按照格林斯潘的說(shuō)法，這種可能性在“三分之一至一半”之間。
　　有跡象顯示，中國的決策當局一直在密切關(guān)注事態(tài)的進(jìn)展。9月28日，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )召開(kāi)了2007年第三季度例會(huì )。會(huì )議認為，近期美國次級抵押貸款市場(chǎng)出現波動(dòng)，并引起國際金融市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩，但目前對我國的影響有限；然而，下一步要密切關(guān)注美國次級抵押貸款市場(chǎng)對國際金融市場(chǎng)的影響及對我國可能產(chǎn)生的沖擊，并研究有針對性的措施。這大概是針對美國次貸危機，站在貨幣政策層面，由貨幣當局所作出的最新的權威表述。
　　次貸危機對中國的短期影響有限，其綜合效應呈中性。進(jìn)一步的分析表明，從更長(cháng)的時(shí)間看，若美國和全球經(jīng)濟成長(cháng)因次貸危機而放緩，可能將降低對中國產(chǎn)品的需求，緩解中國的貿易失衡現狀。再有，中國當前的經(jīng)濟和資本市場(chǎng)環(huán)境，對于境外資本仍有極強的吸引力，若境外投資風(fēng)險加大、預期回報下降，可能會(huì )有更多資金尋求進(jìn)入中國挖掘機會(huì )。一旦貿易項下與資本和金融項下出現上述變化，會(huì )從不同方向對國際收支產(chǎn)生影響，或許會(huì )帶來(lái)國際收支的重新平衡。另外，若美國通脹預期上升，會(huì )否對中國形成國際傳導的壓力，也需引起關(guān)注。
　　以上因素對于中國利率、匯率等政策的運用，多少增加些變數�？紤]到當前內外部失衡的特殊背景，這些因素的作用，利弊兼有，需要綜合評估�？傮w看，雖然著(zhù)力點(diǎn)可能出現適當調整，但至少短期內，中國貨幣政策的既定方向，還不至于發(fā)生根本性的變化；在操作工具的選擇上，價(jià)格手段仍受重視，而流動(dòng)性回籠的壓力看來(lái)更大，尤其是針對貨幣、信貸增長(cháng)偏快的情況，預計會(huì )有強力措施推出。
　　同時(shí)，我們也注意到央行貨幣政策委員會(huì )對于消費價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格上漲偏快的原因及其機理的關(guān)注，并開(kāi)始深入探討和區分總量性因素、結構性因素、國際傳導及重新定價(jià)等因素在其中所起的作用，以采取針對性的舉措。
　　我們認為，上述種種跡象表明，央行已開(kāi)始將更多因素納入貨幣政策視野，若干新的特點(diǎn)，似乎正在逐漸顯現，值得密切關(guān)注。
　　9月公布的8月各項數據對債市不利，尤其是狹義貨幣和信貸增幅大幅提高，物價(jià)上升勢頭加大，其他指標也大多高位運行，這增加了宏觀(guān)調控的壓力。這些數據的出臺，與相對集中的貨幣政策如加息、上調存款準備金率、定向央票結合在一起，再加上特別國債及大盤(pán)股集中發(fā)行的影響，導致9月的債市出現調整，收益率曲線(xiàn)遠端上升了25個(gè)基點(diǎn)，近端幅度更大。
　　雖然如此，從當月發(fā)行的大量債券的招標情況看，面對重重壓力，債市還是表現出一定的韌性——預計此一韌性，或將在四季度繼續得以保持。

（作者為中信證券債券銷(xiāo)售交易部執行總經(jīng)理）