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| 2007-10-16 作者：宋國青 來(lái)源:財經(jīng) |
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從環(huán)比增長(cháng)的意義上說(shuō)，二季度的總需求在發(fā)高燒，三季度已經(jīng)顯著(zhù)降溫。是否完全退燒，還要看進(jìn)一步的變化。但貨幣政策仍宜緊不宜松
從現在已公布的數據推測（9月大部分數據尚未公布），剔除肉類(lèi)價(jià)格猛烈上升這個(gè)特殊因素后，經(jīng)過(guò)季節調整后的總需求環(huán)比增長(cháng)率在今年三季度已經(jīng)下降到了比較接近合適的水平。
7-8月的工業(yè)生產(chǎn)水平相當低，剔除肉價(jià)以后，主要價(jià)格指數的環(huán)比增長(cháng)率都有所趨緩，9月可能維持了這樣的情況。從環(huán)比增長(cháng)的意義上說(shuō)，二季度的總需求在發(fā)高燒，三季度已經(jīng)顯著(zhù)降溫。是否完全退燒，還要看進(jìn)一步的變化。從已知的數據看，現在是朝著(zhù)退燒的方向發(fā)展。
除了肉類(lèi)價(jià)格大幅度上升引起消費支出被動(dòng)增長(cháng)外，總需求增長(cháng)率大幅度波動(dòng)的主要原因是貨物貿易順差的波動(dòng)。
在二季度，經(jīng)過(guò)季節調整后，貨物貿易順差的環(huán)比增長(cháng)年率維持了過(guò)去兩年多的超過(guò)50%的高水平，而三季度比二季度則基本沒(méi)有增長(cháng)。特別是，在三季度的三個(gè)月，經(jīng)過(guò)季節調整后貨物貿易順差基本持平，都顯著(zhù)低于6月的水平。
貿易順差的較大幅度波動(dòng)在過(guò)去也時(shí)有發(fā)生，但是，現在貨物貿易順差的基數已經(jīng)遠遠大于前些年，占GDP的比例接近10%。在這樣的情況下，順差環(huán)比增長(cháng)年率從50%多下降到零左右，可以使總需求環(huán)比增長(cháng)年率下降大約4個(gè)百分點(diǎn)。這對于抑制潛在通貨膨脹率的效果是顯著(zhù)的。
這里說(shuō)到潛在通貨膨脹率，是因為總需求增長(cháng)率的變化在短期同時(shí)影響實(shí)際生產(chǎn)增長(cháng)率和通貨膨脹率，在很短的時(shí)間內甚至更多影響生產(chǎn)，所以單看短期的實(shí)際通貨膨脹率是不夠的。
貿易順差增長(cháng)率下降可能是外需增長(cháng)率下降引起的，這包括匯率和有關(guān)稅率變化的效果，也可能是內需增長(cháng)率上升引起的，從統計上來(lái)看后者的概率更大。所以，單只順差增長(cháng)率下降并不能說(shuō)明總需求的變化情況。從其他方面的情況看，目前順差增長(cháng)率下降的主要原因是出口退稅的調整和本幣升值，次要的原因是國內需求比較強。
投資需求走強在二季度就發(fā)生了，三季度的投資大約維持了二季度的環(huán)比增長(cháng)率，由此引起了三季度進(jìn)口的增加。9月進(jìn)口的同比增長(cháng)率很低，主要原因是基數問(wèn)題和周末因素，剔除這些因素后9月的進(jìn)口還是相當強的。
由于預定從7月開(kāi)始對很多商品下調出口退稅，導致企業(yè)在二季度尤其是6月?lián)尦隹��？赡?月的實(shí)際出口比統計數據顯示的要更加強烈，這推動(dòng)了二季度尤其是6月工業(yè)生產(chǎn)的猛烈增長(cháng)。過(guò)了6月，工業(yè)生產(chǎn)很快就下去了。不過(guò)，出口退稅的調整是一次性的，由此引起的出口增長(cháng)率變化在一定程度上是短期的。
特別是，由于6月?lián)尦隹�，隨后幾個(gè)月的出口有可能低于退稅率調整以后的正常值。這意味著(zhù)，在其他條件不變的情況下出口也許會(huì )有所反彈。所以，對目前總需求環(huán)比增長(cháng)率下降的情況還不能過(guò)于樂(lè )觀(guān)。
本幣升值的影響比較復雜。從去年四季度開(kāi)始，由于國內消費價(jià)格的環(huán)比增長(cháng)率很高，按消費價(jià)格指數計算的人民幣真實(shí)有效匯率較大幅度地上升。但是，國內消費價(jià)格快速上升的主要原因是食品價(jià)格大幅度上升，這對于貿易的影響并不很大，尤其是，豬肉的可貿易性很差，豬肉漲價(jià)并沒(méi)有引起豬肉大量進(jìn)口。
因為這樣的問(wèn)題，也有考慮按可貿易商品價(jià)格計算真實(shí)有效匯率的。這樣考慮的話(huà)，人民幣只是緩慢升值，其效果是比較小的。不過(guò)，人民幣升值的累計效果仍然是相當大的。
貿易順差環(huán)比增長(cháng)率下降的另一個(gè)重要效果是對外匯收入和貨幣供給的影響效果。目前還不知道其他方面外匯收入的情況。截至8月的外商直接投資增長(cháng)率沒(méi)有大的變化，如果其他方面沒(méi)有很大變化的話(huà)，由外匯收入導致的貨幣供給的環(huán)比增長(cháng)率應當顯著(zhù)下降，這對于抑制貨幣供給的增長(cháng)有很重要的意義。在這個(gè)情況下，9月的貸款環(huán)比增長(cháng)率相當低，意味著(zhù)目前是朝著(zhù)降溫的方向。
總的來(lái)看，這一波緊縮總需求尤其加息的行動(dòng)已經(jīng)接近尾聲。這樣說(shuō)有一些重要的前提條件必須提到。
首先是，貿易順差還有可能恢復較高增長(cháng)，那時(shí)繼續抑制信貸是必要的，諸如提高準備金率和增發(fā)央票這樣的措施還會(huì )繼續。
第二，目前的緊縮措施還包括許多行政調控，以后可能更多用市場(chǎng)手段，這屬于手段的替代，不能算為增加緊縮總力度。
第三，因為還有不少行政調控，放起來(lái)比較容易，加上房?jì)r(jià)太高，貨幣政策方面宜緊不宜松，寧肯控制過(guò)頭一點(diǎn)，看到過(guò)頭了再放也來(lái)得及。 |
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